试剂诊断服务迪安 PK 润达

对IVD行业看好的逻辑是人均体检费用增加，对标发达国家现状是多少，中国现在是多少，差距是多少。按照这样的逻辑就大力看好（很多券商研报都这么写）。可再细想，总感觉哪里不太对。人均体检费用增加，在检测单价不变（医院控费大环境）的情况下，一增加受众人群，二增加更多的检测项目。受众人群增加的来源可能是三四线城市，这跟国家推行的分级诊疗似乎没啥关系，重点在于如何提高县级城市的医疗水平；检测项目的增加可以理解为新技术带来的新项目，和逻辑二雷同，而加强慢性病的监测，更多责任在于病人自我的管理，场景更多是在家中。用“人均体验费用增加”这个逻辑看问题，不是很好的角度。

推翻换个思路，国家现推行分级诊疗，要解决的问题是人们一有病就往大医院跑，无法实现大医院看大病，小医院看小病。大医院人满为患，社区医院无人问津，同时医疗资源也存在严重失衡。畅想一下，未来，社区门诊就是“家庭医生”，负责小病和慢性病的监测；二级医院看大病，三级医院看重病。医院按病收取诊疗服务费用，药在医院和药店的采购流程和价格透明，检验科和病理科的检测分析业务同时外包给第三方独立医学实验室，然后所有患者病理档案电子化，全网通查。

理想很丰满，现实很骨感。医院是事业单位编制，却是需要自负盈亏的进行KPI考核。医药的“两票制”已经是动到医院和医生的奶酪，那么检验科和病理科的检测项目外包对于三甲医院是没有动力滴，这部分是利润来源之一。而三级医院的检验体量占比超一半，对于下沉到三四线城市建立实验室，存在着回报周期长的问题。基于此，就出现了为医院提供集约采购服务的企业，如上海润达医疗、武汉塞力斯、宁波海尔施等。这类企业更像经销商而有别于试剂厂商，握有客户端医院的资源，善于供应链管理，建立物流体系。

医院检验分为普检和特检，特检由于体量小，有一定技术先进性，而愿意委托第三方机构。基于此，就出现了提供特定项目检测服务的企业，如华大基因、贝瑞和康、博奥检测、益善生物等。这类企业目前主要集中在分子检测领域，检测项目体量不大，而自建实验室成本高，关键一线大城市布局后很难实现全国范围覆盖。在推广服务的同时，相继都生产销售相关试剂产品。

而血统纯正的第三方实验室杭州迪安检测、广州金域检测，基本完成全国布局后也出现向上游经销商和试剂厂商扩张，同时提出2.0服务外包向3.0合作共建升级。

同时，试剂厂商也意识到未来趋势对标美国的话，第三方实验室将是检验科外包的必然产物，继而进入实验室布局，相关企业有美康生物、达安基因、凯普生物。

IVD的产业链并不长，按理分析起来是不难的。国家加大对医疗系统改革，先后推出了很多政策，身处其中的企业也是各自根据现实情况进行战略布局。以下重点解析一下迪安诊断和润达医疗，分别代表提供服务的不同形式。

1.迪安诊断300244

①　基本情况：

城市：杭州市，股价29.6元/股，股本5.51亿股，总市值163亿元，PE 58.4倍。

董事长陈海斌1969，控股占比39.6%，实际控制人。

②　业务情况：

主营业务是独立医学实验室（Independent Clinical Laboratory，ICL），是将原本属于医院检验科、病理科的检验业务外包进行集中检验，具有显著的规模效应，通过规模化经营、专业化分工提升了检验效率及检验水平。已建立连锁实验室31家，在建实验室4家，遍布全国25个省市，可提供2000余项医学检测项目，为全国12000多家医疗机构提供服务，形成中心实验室、区域检验中心、合作共建实验室三级联动。半数已进入盈利阶段，单体营收可超5000万，杭州、南京、北京、上海等成熟实验室收入过亿。

除此之外，迪安也是非常早进行战略布局，向多个相关子行业进军。个人觉得是好棋的是通过收购经销商来向上游布局，收购标的也是非主流城市（新疆、云南、陕西、内蒙古），对于下游医疗机构客户有一定协同性。还有布局冷链物流（杭州深海冷链），这个是服务的关键之一，对于保证样品安全性和时效性非常重要。而司法鉴定的体量可能不大，对于建立专业权威性非常有帮助。具体明细参照下图。

③　管理层情况

董事长陈海斌1969，

1984年9月-1987年6月 毕业于安吉二中

1987年9月-1991年6月 毕业于上海理工大学科技英语专业 本科

1991年7月-1992年7月 任职于杭州汽轮机厂情报处；

1992年7月-1994年6月 任职于珠海达利实业有限公司厂长；

1994年6月-1995年12月 任职于广州复瑞科技实业有限公司总经理；

1995年12月-2001年8月 从事医疗器械代理业务；

2001年9月-至今 创办浙江迪安诊断技术股份有限公司，任董事长兼总经理；

以上是百度百科里面的资料，补充一下，1994年，陈海斌受高中同学汪群斌的力邀，他加入了刚刚成立的广州复瑞科技实业有限公司（上海复星的前身），由此迈入健康行业。他们的项目是郭广昌在复旦生命科学院找到的一种新型基因诊断产品——当时颇为先进的PCR乙型肝炎诊断试剂。在合作方式上，复星提供基因诊断检测设备和技术人员，医院提供场地，利润两家分成。而陈海斌担任总经理，负责开拓市场。（来源网络搜索）

这样具有资本市场背景的管理者，对于自身市值管理方面做得一般会比较好，同时也更懂的使用一些资本市场资源，服务自身发展。

④　资本运作

ü 直接融资的情况如下，其中2016年2月定增价29.68元，相当于除权后价格16.49元，对象有陈海斌（认股1950万股，金额5.7876亿元）、杭州迪安控股（认股620万股，金额1.9292亿元，其中陈海斌占迪安控股的比例60%）、迪安员工共赢1号（认股390万股，金额1.15752亿元）、中信证券健康共享优质增发集合资产管理计划（认股390万股，金额1.15752亿元，股东是赖翠英和陈天玉）。

ü 限售股解禁时间表

ü 重要股东增持减持图表

ü 董事长的二级市场操作情况

⑤　财务数据

资产情况：现金5.39亿元，存货4.64亿元，长期股权投资7亿元，应收账款13.87亿元（占比资产25.99%），其他应收款3559.55万元，商誉15.03亿元。短期长期负债9.44亿元（6.63+2.81），应付债券7.95亿元。资产负债率55.47%，比较高。

盈利情况：营收38.24亿元，同比增长105.79%，净利润2.63亿元，同比增长50.33%。销售费用3.26亿元，管理费用4.51亿元，财务费用3383万元。毛利率31.49%。经营活动现金流1.32亿元，投资活动现金流-18.53亿元，筹资活动现金流20.28亿元。

新增参股公司的营收情况如下：

2.润达医疗603108

①　基本情况：

城市：上海市，股价17.9元/股，股本5.8亿股，总市值104亿元，PE 140倍。

董事长刘辉1973，控股占比7.07%，朱文怡控股占比20.26%，俩人为母子关系，合计27.33%，是实际控制人。

②　业务情况：

主营是整体综合服务业务，从产品研发生产、采购、销售、仓储 物流到技术服务构建了具有鲜明特色的经营模式，拥有几乎覆盖全部实验室需求的全品牌全产品。公司主要业务集中在华东，占整个业务量的87%。服务客户约200家医院，代理品牌几十家，目前公司向华北进军。目标定位于年采购额800万以上的4000家医院。而公司自身建立的物流体系也主要集中在华东地区，拥有2300平方米的物流仓库，并配有专业的冷链仓储和运输设备。

产业布局方面，物流方面——2015年7月与国药控股医疗签署《合资经营协议》，参股288万元（占比49%）设立国控润达器械公司，再由国润器械与核心经营团队合资成立国润供应链公司，建立相关物流体系。

产品方面——2016年通过现金+换股方式收购国内POCT制造商瑞莱生物100%股权，收购价11.7亿元，该公司拥有胶体金免疫层析法和免疫荧光法两大技术平台。目前营收1.38亿元，收购完毕后原大股东云峰基金将持有润达7.86%的重要股东。

2008年收购上海华臣生物和上海惠中医疗100%股权，前者生产糖化血红蛋白分析仪，后者是生化试剂生产厂商。

技术方面——2016年通过与麦迪医疗等企业的投资合作，公司能够为医学实验室提供病理诊断的解决方案，扩展了公司的服务范围，满足客户在体外诊断方面的进一步的需求。

上市前，收购上海昆涞生物60%股份，建立质控服务信息化管理体系。

2015年与广州金域检测合作《合资经营协议》，设立上海润金医疗，共同开展医学实验室综合服务、区域性医学检验服务平台等业务。各持股50%。

③　资本运作：

④　财务数据：

资产情况：现金9.19亿元，存货6.74亿元，应收账款9.24亿元（占比资产22.52%），其他应收款7948万元，商誉4.81亿元。短期长期负债12.11亿元。资产负债率45.91%， 比较高。

盈利情况：营收21.64亿元，同比增长32.91%%，净利润1.16亿元，同比增长26.88%。销售费用2.05亿元，管理费用1.64亿元，财务费用5095万元。毛利率31.49%。计入当期的政府补助654万元，经营活动现金流-1.25亿元，投资活动现金流-8.28亿元，筹资活动现金流16.68亿元。

⑤　总结：

润达医疗的整体扩张的速度不快，可能与各个区域已形成相关的产品生产厂商和经销商龙头有一定关系。

3.PK

关于体外诊断服务的比较，可以看出这些是市场选择而出现的模式，有些模式会一直延续并做大，而有些模式只是行业变革中的一点过渡，存续期有长有短，但是难做大。