金斯瑞生物整体估值

前面多篇文章分析了传奇生物，接下来我们来看看金斯瑞的其他板块。

一、生命科学板块

为什么说金斯瑞是优秀的生物医药公司，重要的原因就在于除了西达基奥仑赛，金斯瑞还孵化出了世界第一的基因合成板块。这块业务是金斯瑞的f看家本领 ，从公司成立至今一直非常优秀。如果说西达基奥仑赛是靠范晓虎博士，也有一定的运气成分，那么能够在基因合成领域做到世界第一，就不是仅仅依靠运气了。西达基奥仑赛预计今年就将超过Yescarta成为世界第一的细胞治疗CAR-T，吉利德收购的Yescarta2023年的销售为14.98亿美元，但24年开始增长缓慢，Yescarta 2024 前三季度销售11.8亿美元，同比增长4.42%，但Q3销售额3.87亿美元，同比下降1%，环比下降7%。能在两个领域都做到世界第一，可以说金斯瑞是一家极其优秀的的生物医药公司。

生命科学服务及产品分部，由旗下全资子公司金斯瑞生物科技股份有限公司（GenScript）所有。这个业务是金斯瑞生物细胞疗法外的核心业务，为全球100多个国家和地区的二十多万名客户提供服务。目前基因合成领域已经多年位居行业世界第一，金斯瑞公司的基因合成包含DNA合成。公司的优势在于行业领先的交付周期和卓越的质量交付，提供基因合成、寡核苷酸合成、多肽合成、蛋白生产、抗体开发以及生命科学设备及耗材等服务和产品。我认为高效且便宜的工程师/科学家红利会在未来持续帮助金斯瑞拉开和国际同行的差距，这个行业里金斯瑞竞争实力非常强。和CRO行业不同，生命科学部门提供的是标准交付的产品或服务，包括试剂、耗材、仪器和服务（测序、合成和抗体定制等），除了一些基础产品和通用设备，大部分产品都具有较高的技术含量。

金斯瑞2018年开始占据全球30%长链DNA合成份额，过去10年CARG约24%，这个行业具有较好的品牌效应，客户主要由80%的药企和研究机构、医院、大学等组成。生命科学业务从客户数量就可以看出，客户极其分散，行业带有部分TOC的特征，对于这些客户来说，可靠和准确非常重要，因此行业口碑很重要，容易形成品牌效应。由于有较好的认同感和品牌美誉度，行业头部企业能够获得比CRO行业更高的毛利率，毛利可达55%左右，明显高于CRO行业约40%的毛利率。金斯瑞的生命科学业务具有高毛利、高现金流、高资本回报率的特点，是非常有价值的板块。

生物安全法案本次未纳入金斯瑞，而且金斯瑞生物的生命科学业务预期未来也不会被纳入生物安全法案，比如说基因合成只是简单的合成，不涉及基因测序，也没有人类基因组学的业务。

生命科学板块2024半年报营收2.224亿美金，增长9.5%，毛利率54%，经调整净利润4780万美元，经调整利润增长23.8%，利润增幅大于收入增幅。下半年收入增速有所回升，预期24年生命科学整体10-15%收入增幅，全年预计近亿美元经调整净利润，约7亿人民币净利润。一方面基因合成业务已经是全球第一，增长率将不如从前，未来几年预测生命科学业务增长率10-15%。如果按照PE15-20倍计算，这部分估值约100-140亿人民币。生命科学板块商业模式好于CDMO，A股的康龙化成25倍左右市盈率估值，实际上这部分如果在A股上市，估值就可以相当于金斯瑞现在的市值213亿人民币。

二、 生物制剂开发服务分部

提供生物药CDMO服务，对应的子公司是蓬勃生物（ProBio）。蓬勃生物提供一站式生物药研发生产平台，从生物药物的发现、开发到商业化生产的端到端CDMO服务。

金斯瑞蓬勃生物2023年完成2.24亿美元C轮融资，投后估值15亿美元，特朗普政府支持美国设厂的企业。蓬勃生物在美国新泽西州霍普韦尔建成的质粒和病毒载体生产设施，是细胞治疗和mRNA疫苗领域的一个重要进展。这个占地约12.8万平方英尺的先进厂房将成为蓬勃生物在北美运营的核心，加速细胞与基因治疗的交付，并为公司全球迅猛发展奠定坚实基础。该设施专注于质粒DNA和病毒载体（如腺相关病毒、慢病毒和逆转录病毒）的工艺开发和cGMP的生产，支持技术转移、工艺开发、分析方法开发，以及用于临床和商业化GMP质粒DNA和病毒载体的生产。鉴于当前病毒载体供不应求的市场状况，这个新设施的建成无疑为蓬勃生物的发展提供了良好条件。它不仅增强了公司的生产能力，还有助于满足全球对高质量生物制药产品日益增长的需求。

2024年中期生物制剂开发服务部分业绩不好，收入约为40.4百万美元，较上期的约65.1百万美元减少37.9%。 经调整毛利约为5.9百万美元，较上期的约19.5百万美元减少69.7%。 经调整毛利率由上期的30.0%下降至14.7%。 经调整经营亏损约为18.9百万美元，而上期的经调整经营亏损约为7.8百万美元。根据和公司的沟通，24年下半年订单恢复非常好，在上半年负增长的情况下，全年收入可能恢复增长，预期25年和未来仍然会有持续的增长。 

年末礼新医药LM299的新BD揭示了蓬勃生物仍然有很强的实力隐藏在后面，礼新与默沙东BD首付款5.88亿美金的40%以及后续里程碑付款和销售分成的25%收益归蓬勃生物，那么首付款就有2.35亿美元，这部分公司可以一次性入账也可以分期入账。将来这种合作分成模式应该还会继续出现，原来蓬勃生物一直作为零估值处理， 其实现在看来C轮融资估值15亿美元属于合理低估，金斯瑞生物占蓬勃生物70.32%股份，这部分大约75亿人民币。蓬勃生物未来会分拆上市，业务有很大提升空间。

三、工业合成生物产品分部：

对应的子公司是百斯杰生物科技有限公司（百斯杰）。百斯杰专注于合成生物学领域，利用先进的酶工程技术，开发创新产品，服务于饲料、酒精、食品和家居护理等行业。这块业务以前一直没有真正做起来。

百斯杰所处的赛道是今年国家开始力推的合成生物学领域，2024年半年报里营收0.26亿美金，同比增长43.4%，经调整净利润230万美金，去年同期40万美金，全年预计3.8-4亿人民币营收，经调整预计3600-4000万利润，目前估值30亿元，金斯瑞占股82.5%，金斯瑞持有权益估值24亿元。

这三个板块加总起来的估值也有200-240亿港币

毫不夸张的说，金斯瑞除了传奇部分的三个板块加起来的估值也接近于金斯瑞传奇权益部分的估值，当然目前的传奇生物也是处于估值的底部，业绩高速增长的美好阶段，估值是显而易见的绝对低估。

整体估值

我们已经对金斯瑞其他板块进行了估值，接下来再对金斯瑞的传奇板块估值。

传奇生物我们在
传奇生物估值一文中已经做过估值测算，分三种情况：

1、西达基奥仑一线非移植获批，那么传奇生物的估值在200-300亿美元之间，这个概率是95%。时间节点在2026年中或下半年出数据申报，27年获批。

2、一线对抗移植获批，那么传奇生物的估值在300-450亿美元之间，这个概率是50%。

3、一线未获批，那么传奇生物的估值在120-180亿美元之间，这个概率是5%，这个是底线估值。

除此之外，传奇生物还有通用CAT-T和实体瘤CAT-T管线两大期权。

那么这三种情况下对应金斯瑞整体持有传奇权益47.56%的估值，考虑到控股的因素，非常保守的将其持有传奇权益部分再打六折。金斯瑞其他部分的估值按200-240亿港估值：

1、一线非移植获批，金斯瑞持有传奇权益估值为95-142亿美元，打六折为57-85亿美元，折合港币440-660亿港币，合计为600-900亿港币。

2、一线对抗移植获批，金斯瑞持有传奇权益估值为142-210亿美元，打六折为85-126亿美元，折合港币660-980亿港币，合计为900-1220亿港币。

3、一线未获批，金斯瑞持有传奇权益估值为57-85亿美元，打六折为34-51亿美元，折合港币260-390亿港币，合计为460-630亿港币。

历史上金斯瑞盈利后有过分红记录，后来由于传奇烧钱研发持续亏损，取消分红，大股东持有股份高达39%，这在生物医药公司里面是罕见的高比例，大小股东利益一致性高。加上后面传奇生物就像印钞机一样持续赚取大量的现金，今年预计开始扭亏为盈，后面持续盈利，2030年后传奇生物每年利润将高达20亿美元，金斯瑞权益部分也有10亿美元利润。传奇只要不卖就会持续分红给金斯瑞。

当股价处于大底部区域，我们敢于加仓和持有就是源于基本面的分析，当我们看清楚公司的价值，那么剩下的事就交给时间就好了，知道传奇和金斯瑞一定会凭借自身的优秀基本面涨回来。老范现在买股票要先问一下自己，如果买入的公司股价继续下跌，而基本面没有问题，敢坚定持有并加仓吗？答案是肯定的才能买入，事实上，金斯瑞和传奇就是这样的公司，我也在底部区域持续加仓，金斯瑞从12港币开始一路最低买到9港币出头一点，传奇生物从38美元到最低买到30.5美元的价格，这期间我也连续发了多篇文章分析基本面，有朋友说，现在金斯瑞和传奇这个走势，发文容易找骂，但我认为：现在发文短期来看找骂风险大，但长期风险没有。记录这一段历史，以后回头看就会知道这阶段是多么美好的投资机会，只有在底部播种，才能在将来丰收！