东兴证券：血糖检测群雄逐“网”，概念先行谁主沉浮

千姿百态

1、本期核心观点：血糖检测群雄逐“网”，概念先行谁主沉浮

2月3日，三诺生物正式发布移动医疗第二款新产品蓝牙血糖测试仪微信版，并宣布将于近期在京东上线销售；2月6日，鱼跃医疗公告将正式进军互联网医疗行业，发展以糖尿病为主要对象的慢性病远程健康管理平台。至此，关于血糖检测以及糖尿病管理互联网平台的种种话题已成为近期国内互联网医疗领域的最大热点，而与之相关的无创血糖检测和动态血糖检测也吸引了不少眼球，似乎一场颠覆血糖检测行业的革命即将到来。诚然，作为POCT行业的排头兵，天然拥有大数据属性的血糖检测成为互联网医疗的宠儿乃是应有之义，但我们也必须提醒各位，拥抱互联网并不代表血糖检测行业的技术革命已悄然到来，无创血糖检测仍将是未来相当一段时间内临床研发的最大目标，而动态血糖检测的POCT化才是近期临床应用的技术热点。

为什么说无创血糖检测仍将是未来临床研发的最大目标？从近半个世纪以来相关领域的研发情况看，尽管不少科学家和公司或提出方法论或生产成品以解决这一世纪难题，尽管FDA早在2001年就批准通过了世界第一款应用于儿童患者血糖测量的无创手表式血糖仪，但种种实践表明，不管是血液代替物测定法、生物传感器测定法、红外测定法甚至代谢热测定法，对糖尿病患者的个体化差异及组织液和皮肤的动态变化状况都还束手无策，还不能取代目前标准的指血血糖检测，所以我们认为，目前关于无创血糖检测的种种议论更多的是一种概念先行的市场化运作，而其真正落地到临床应用尚需时日。

1.1   血糖仪的前世今生

血糖仪的主要适应对象是胰岛素依赖人群，即一型糖尿病患者，和需要胰岛素治疗的部分二型糖尿病患者。对于那些尚不需要胰岛素治疗其他糖尿病患者，使用血糖仪也能对纠正饮食和改善生活习惯起到一定程度的帮助。

图表 1：指血血糖仪（BGM）                       

                           
         

数据来源：三诺生物，东兴证券研究所

图表 2：连续血糖仪（CGM）                    

数据来源：Dexcom，东兴证券研究所

目前血糖仪可以分为两大类，指血血糖仪（BGM）和连续血糖仪（CGM）。指血血糖仪作为发展历史最为悠久、技术储备最为完善的血糖检测产品，从问世之日起就一直牢牢占据着血糖检测市场的大半壁江山；而连续血糖仪，顾名思义，就是可以连续24小时自动监测血糖指数的相关设备。从临床治疗和患者使用体验的角度，连续血糖仪可以看作是指血血糖仪的改良升级版，但高昂的耗材费用和尚待完善的精准度及可靠性是目前阻碍连续血糖仪在家庭和个人市场大范围替代指血血糖仪的最大问题。根据美国的数据显示，目前连续血糖仪在美国市场的占有率不到10%，未来升级潜力巨大。至于无创血糖仪，因为主要以皮肤或血液替代物为检测对象，受内外环境因素影响较大，现有数学模型在指标关联度和准确度上尚不能完全解决技术难题，因此虽然世界各国在无创血糖仪的研发上都投入了巨资，也相继推出了一些产品，但目前所有能看到的临床反馈都显示无创血糖仪从研发转化到应用还有相当长的一段路要走。

图表 3：各类血糖仪优劣比较

数据来源：东兴证券研究所

1.2   血糖检测与互联网医疗

如前所述，血糖检测天然具有构建大数据平台的互联网属性，因此糖尿病管理平台成为近期互联网医疗的关注热点也是顺理成章。不论是三诺生物主打的手机APP+蓝牙微信版模式，或是鱼跃医疗提出的专家领衔模式，还是糖无忌、奋达科技与翰宇药业推动的无（微）创血糖仪+移动终端模式，我们认为，其根本立足点还是在于血糖仪进行血糖检测时自身的准确度与稳定性能否达到临床应用级别，这才是各个糖尿病检测平台能否在短时间内快速吸引到大量患者进行使用的关键。所以在诸多参与血糖检测触“网”之争的公司之中，我们更看好拥有一定技术储备与患者基础，且使用成熟技术开拓互联网医疗领域的公司，比如三诺生物。

图表 4：部分血糖检测触“网”产品

数据来源：东兴证券研究所

2、IVD指数和行业指数运行情况

截至上周收盘，IVD行业指数报收于3029.91点，周涨跌幅为0.79%。同期沪深300周涨跌幅为-3.55%，中小板指数周涨跌幅为-0.35%，创业板指数周涨跌幅为3.00%，SW医药周涨跌幅为-1.74%。上周大盘高位振荡下行，而创业板和中小板涨跌互现，医药板块与IVD行业也是表现平平。

图表 5：IVD行业指数走势

数据来源：WIND，东兴证券研究所

同时，上周IVD行业市值继续攀升最后报于1166.71亿元，而IVD行业市值占医药行业总市值的比率也继续回升向6%靠拢，最后报于5.74%。

图表 6：IVD行业市值，以及在医药行业的占比

数据来源：WIND，东兴证券研究所

二级子行业方面，本周只有医疗器械、医药商业、IVD行业和医疗服务取得正涨幅，其中前三者涨幅居前。

图表7: 二级子行业周涨幅情况

数据来源：WIND，东兴证券研究所

截至报告期收盘，IVD行业指数相对于原点的累计涨幅为202.99%，回复到200%以上水平，同期沪深300指数累计上涨44.10%，创业板指数同期累计上涨144.80%；SW医药生物指数累计上涨87.23%，医疗器械板块累计涨幅为161.83%。

图表8：IVD指数累计涨幅

数据来源：WIND，东兴证券研究所

3、行业估值溢价率情况

截至报告期收盘，IVD行业指数的估值（历史TTM-整体法）为56.79倍，相对于沪深300指数的估值溢价率为376.83%，相对于中小板指数的估值溢价率为40.57%，相对于创业板指数估值溢价率为-15.02%，相对于SW医药生物指数的估值溢价率为44.61%。

图表9：IVD指数样本估值（TTM）（蓝、红分别为中小板和创业板公司）

数据来源：WIND，东兴证券研究所

图表10：IVD指数估值溢价率

数据来源：WIND，东兴证券研究所

图表11：IVD行业指数相对于创业板指数的估值溢价率

数据来源：WIND，东兴证券研究所

4、报告期IVD指数样本运行情况

上周IVD行业指数样本中，博晖创新、鱼跃医疗和科华生物分别位列涨幅榜前三位，而迪瑞医疗、九强生物和西陇化工则位居倒数前三名。基因诊断概念股紫鑫药业上周的涨跌幅为-0.30%，千山药机则在复牌后取得23.62%的涨幅

图表 12：指数样本上周涨幅情况

数据来源：WIND，东兴证券研究所

来源：东兴证券研究所 作者：宋凯 邱旻