迈瑞医疗营收靠并购维持，首次出现利润下降！

浓眉大眼的迈瑞，近一年的业绩出现了波动！

2024年前三季度，迈瑞医疗实现营收294.85亿，同比增长7.99%，净利润106.37亿，同比增长8.16%；其中，第三季度，迈瑞医疗的营收89.54亿，同比增长1.43%；净利润30.76亿，同比下降9.31%。

这是迈瑞从2018年上市以来，首次出现单季度利润下降。以前基本都是净利润20%的增长。

迈瑞业绩疲软，但是相对其他国内同行来说，还是非常不错的，这也主要依赖于迈瑞以前的一些海外并购和国际收入，以及迈瑞国内庞大的经销商网络。

医疗整顿和医疗器械集采，是迈瑞业绩的两重山。医疗整顿，影响到的是迈瑞的营收，目前也已经看到了，确实影响非常大。医疗器械集采，影响的是迈瑞的利润率，目前看，还是基本没有影响，迈瑞的利润率依然是极高的，当然啦，这方面还需要持续观察。

迈瑞的业绩何时企稳恢复？短期还是很难的，一方面依赖于环境，一方面取决于经销商的库存问题。迈瑞此前一直顺风顺水，没有周期问题，现在遇到营收疲软，经销商的库存问题，就凸显出来了，尤其是隐性库存，以及经销商的预期问题。保守估计，迈瑞第四季度业绩可能会更难看，明年一二季度，也难言乐观。

1、营收规模靠并购维持！

如果没有年初的并购，迈瑞第三季度的营收将出现一定程度的下降。

2024年前三季度，公司营收295亿，同比增长7.99%；第三季度，营收89亿，同比增长1.43%。

2017年到2023年上半年，迈瑞的营收增速都在20%左右，稳健增长。

自从2023年下半年开始，营收增速突然大幅放缓。2023年第三季度至2024年第三季度，营收增速分别为11.18%、7.90%、12.06%、10.35%和1.43%。

2024年4月，迈瑞医疗溢价25%收购了惠泰医疗21.12%的股权，耗资66.5亿，是科创板首次“A控A”并购案。收购完成后，迈瑞对惠泰医疗进行了并表。

二季度，惠泰医疗贡献的并表收入3.74亿，第三季度，贡献的收入5.24亿。

如果剔除惠泰医疗贡献的收入，迈瑞第三季度的营收84.30亿，同比下降4.5%。惠泰医疗的收入占比迈瑞（剔除惠泰）超过6%。

收入区域方面，其中，前三季度国内收入175亿，同比增长近2%；第三季度国内收入同比下降10%。前三季度海外收入120亿，同比增长18%，第三季度，海外收入同比增长19%。收入疲软主要是国内收入下降带来的，海外收入还是稳健。但是，迈瑞的海外收入质量还需要进一步研究。

收入结构方面，前三季度体外诊断业务营收114亿，同比增长21%。前三季度生命信息与支持业务营收109亿，同比下降12%。前三季度医学影像业务营收60亿，同比增长11.4%。其中，第三季度，生命信息与支持业务营收下降幅度超过20%，其他两项业务的营收增速也出现大幅放缓。

虽然收入疲软，但是迈瑞的毛利率（实际）和净利率还是能同比持平的。净利率依然高达36%。

2、迈瑞海外应收账款增速较快，国内应收账款期限结构变差！

迈瑞的资产质量，总的来说还是不错的。但是在营收疲软的背景下，资产方面也有变得略差的趋势。

迈瑞资产，有一个大的关注点，就是商誉。2024年9月末，商誉112.06亿，占比总资产近20%，占比净资产27%。虽然，商誉占比相关资产的比例较高，但是，迈瑞的净利润规模超过百亿，相对来说，总的风险并不大。但是，对未来利润的波动影响，还是不小的。

112亿商誉，其中超过60亿是收购惠泰医疗股权带来的。这笔交易，一方面是为了稳营收，另一方面是通过迈瑞强大的销售网络来推广其他细分领域业务。这笔交易，是否会带来商誉减值风险，还需要持续密切观察。

2024年9月末，存货48.57亿，较去年同期末的40.27亿，增长了8.3亿，增幅20%，这也反应了库存消耗变慢。虽然，存货的总金额并不大，但是考虑到迈瑞66%的毛利率，这部分存货数值还是比较大的。

合同负债（预收款）17.21亿，较去年同期末，略有下降。预收款主要是从2023年第二季度，出现大幅下降的。2023年初，预收款高达41亿，在第二季度，一下子下降了14亿，此后一直难有多少回升。这也说明，在2023年第二季度，迈瑞为了稳住20%的营收增速，进行了业绩集中释放。营收疲软在2023年第二季度就已经开始了。

应收账款36.04亿，较去年同期末持平。但是应收账款的期限结构和应收账款区域占比，还是有较大的变化。季报没有公布具体情况，可以参考半年报和2023年报。海外应收账款增速较快，国内应收账款期限结构变差！

2024年6月末，超过信用期360天（逾期一年）以上的应收账款面值8.02亿，占比应收账款近20%，较年初的3.51亿，增加了4.51亿。这也意味着，应收账款的坏账准备将出现较大幅度上升。逾期一年的应收账款，基本都是来自国内。

2024年6月末，来自国内的应收账款面值17亿，占比应收账款38%，较年初增长14%；来自海外的应收账款面值27亿，占比应收账款62%，较年初增长近30%。国内的应收账款主要集中在信用期内和逾期一年以上，海外应收账款主要集中在信用期内，信用期内20亿，但是逾期的也有7亿。

迈瑞的关注点：短期来看，业绩什么时候企稳回升？受制于代理商的库存，今年四季度依旧承压，明年一二季度也难言乐观，三四季度值得期待。长期来看，营收规模和利润规模能否并举？迈瑞的超额利润能否持续？迈瑞以前的净利率也不是很高，也就是在15%左右，20%以内，在2017年以后，受益于医疗器械市场增速快和国产替代，营收和净利率都持续大幅攀升，净利率在2020年超过30%，此后一直维持在30%以上。2024年前三季度的净利率高达36%，这已经远超其他同行和其他制造业，在国内也只有高端白酒能比迈瑞高。迈瑞的超额利润来源和趋势需要进一步研究。总的来说，在海外收入占比提升的背景下，迈瑞的超额利润可能难以持续，国内在集采和医疗整顿背景下，超额利润也是会受到压制的。‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍

作者：陈平、小草   来源：股票说