业绩回暖，沃文特这次信心更足

2024年上半年的业绩预期中，则展现了继续增长的迹象，预计2024年1月～6月营业收入为27462.58万元至28014.97万元，同比增长1.08%至3.11%；预计归母净利润为5358.62万元至5800.32万元，同比增长47.31%至59.46%。从其过往记录来看，2018年2.7亿到如今的近6亿收入，2018年自有产品占比30%到如今66%，等等，都体现了沃文特的增长潜力。

报告期内，沃文特经销贝克曼品牌产品的销售收入分别约为1.25亿元、1.42亿元和1.02亿元，不过2023年开始，贝克曼与沃文特的经销协议未签署，坚决走自有产品发展道路，另外根据招股书披露，针对销售区域相对集中在四川，应收账款大等问题均做了正面、较为清晰的回应，相信随着时间的进行，沃文特的资质将被市场认可。

根据比地招相关统计，2023年7月-2024年6月，粪便分析仪设备招投标市场有182家采购单位，181家中标单位，中标设备数量达233台，中标总金额约0.38亿元。设备品牌方面，市占率较高的品牌有沃文特、科域、爱威，市占分别为29.90%、27.99%、26.15%。前3品牌合计占比达84%，品牌集中度非常高，这也符合其招股书描述。

在未被完全满足的临床需求领域，找出竞争薄弱的点进行攻克，甘于守弱守小，也是一种极好的发展策略。粪便常规也是属于我们国内三大常规之一，或许是因为过于常规，且市场份额约在26亿元，不足以引来大企业、高端企业的关注和投入，目前，只有中国品牌，有做出全自动粪便分析仪，然而在1000多个临床路径中，有60%左右需要进行粪便常规检测，份额不大，但临床量可观，可有效解决临床瓶颈。这不就是IVD的初衷吗

同样的思维用在流水线，给流水线配上采血系统，虽然投入巨大，但也因此获得唯一一家拥有采血系统的流水线厂家。使用这个流水线的客户有一半以上，均愿意买单安装采血流水线系统以及气动传输系统，实现从采到弃全流程，构建全实验室自动化新生态。补全了样本检测最为重要的分析前环节操作和监控，提升检验效率（TAT从196分钟降至133分钟）、减少人为误差（差错数量下降75%）。

另外，在主流赛道-化学发光上面，主打细胞因子。化学发光的肿瘤标志物约有百余家企业在做，但是细胞因子估计是寥寥无几，且只有14项。走细分，走局部，有限的精力和资源，专注做好一件事。

从沃文特的发展道路来看，大有“游击战”“农村包围城市”的策略感觉，集中有限的“兵力”稳扎稳打，慢慢成长。

上节我们提及被人诟病的自有产品收入贡献、应收账款等问题，实际上核心就是收入和利润是否真实可靠、是否未来能继续。因此，尽管在增加新数据之后，初步展现应有的潜力，具体回应可靠性，我们一起来分析看看。

应收账款的大小直接关系到，业绩的质量度和含水率。2021年末至2023年末，公司应收账款账面价值分别为18734.56万元、24750.63万元和23053.79万元，占当期营业收入的比重分别为39.12%、42.48%和40.97%，占当期期末流动资产余额的比例分别为53.28%、56.34%和50.53%。确实，单看数据来看的话，放在哪种监管层面都不免担心。

不过从其回复问询函的内容来看，与同行业可比公司来看，直销客户和经销客户在供求关系中的地位不同，前者往往更强势，信用期理应会更长，应收账款周转率低于同行业可比公司平均水平，加之其甘于在细分领域奋斗，这种数字差距会显得更大。

实际执行过程中，直销客户的付款周期通常为5～8个月，而且一般为公立医院，信用度总体较为可靠；而经销商方面，其战略经销商明面规定是账期为12个月以内，代理商账期为2个月以内，经销商无账期，实际执行是与战略经销商签订的合同中约定的账期未超过9个月，与其他经销客户签订的合同通常约定先款后货、货到付款。

总体而言，虽然应收账款占比较大，但良好可控的付款周期还是可信的。而业绩的增长性，笔者还是认为就上节提及的2024年上半年表现，特别是利润50%左右增长，加之其自有产品的比例已经从过去30%增至如今近70%左右。一家IVD企业后起之秀，冉冉升起。

根据募资计划的累加来看，沃尔特的市值可能在20亿左右，若以2024年现有的预期来看，假设全面1亿的归母净利润，那么整体PE值约为20。至少，从二级资本市场的常规逻辑来看，其是正常价值，既无被高估，也无被低估。从其募资5亿规模来看，也不会过多的贪心，力所能及，条件使然。

从笔者角度来看，差异化的全自动粪便检测体系，全实验室自动化新生态，主流赛道上做细胞因子等看似守弱守小的现实，却有蕴含着极大的智慧，可立于不败之地。

参考资料：

1.招股书、资本江湖论、瑞财网，体外诊断价值圈