功成不必在我，艾迪康的上市之路！

夏日炎炎，今年的港股IPO却寒气冷冷，不同以往新股扎堆IPO的6月，今年IPO少之又少，此时能来港股的恐怕多少有点迫不得已，就在近日，艾迪康控股开启招股，预计将于2023年6月30日于联交所主板挂牌上市。每股发售价12.32港元，对应上市后市值为89.13亿港元，对应2022年PE为12倍。此次上市，艾迪康引进迈瑞、新产业、复星诊断、Timestar Elite Limited、以及Corelink等等投资。

回顾一波三折的上市之路，三“进宫”的艾迪康有着引人启发的故事，借此窥探ICL市场格局，疫情后ICL的估值情况，跟上市场节奏，下文逐一分解，先给创始人一个肯定。

2004年，林继迅、林锋两兄弟受美国市场启发，2003年美国3亿人，独立检测巨头QUEST全年可做1.3亿份检测，营收47亿美元，虽然中美国情不同，ICL土壤并不成熟，但此时国内事情还处于启蒙阶段，且中国庞大的人口群体，市场空间巨大，于是艾迪康在杭州成立了。

但经过几年的发展，资本、周期、技术始终绕不开，突破不了，而同期的实力雄厚的金域医学却在有序发展，就这样眼看着赚钱业务仅在眼前，却无法收入囊下，照此下去必出乱子。

果然随后几位高管纷纷出走，另起炉灶。

2018年，面临极差的境遇下，两位创始人引入美国资本巨头凯雷，同时也把控股权也让出去。凯雷的到来实现了鹰的二次重生，其注入医疗领域的资源优势，使艾迪康高质量升级实验室快速拿到了CNAS认证。截至目前，遍布全国32个实验室，18个通过ISO15189。经过2年重建后，各业务也全面恢复之际，也“恰逢”疫情到来，凯雷决策迅速转向COVID-19聚合酶链式反应（PCR）检测、抗体检测。

2019年、2020年、2021年、2022年营收分别达到17.29亿、27.42亿元、33.8亿元、48.61亿元，疫情前后复合年增长率为41.1%；净利润分别为0.7亿元、2.89亿元、3.22亿元和6.85亿元，疫情前后复合年增长率为114%。三年间总收入破百亿，净利润6.81亿。

这期间，核酸检测带来营收的暴增和反复，使得艾迪康有机会分别于2021年6月30日，2022年3月4日两次递表，最后虽未趁着业绩热度“奏效”，但至少证明了凯雷接手后，业绩节节攀升，林氏两位兄弟的“卖身”也足以欣慰。

显然，艾迪康这期间主要收入来自以核酸检测为主检验业务，招股书显示检测量从2020年的6010万次增至2022年的1.65亿，复合年增长率为65.6%。但新冠业务的阶段性繁荣，这也为上市后阶段的业绩经营埋下疑虑。

疫情后，一些在上市进程中的裸泳者会跳出，同时也有一些勇敢者继续笃定前行。从这个角度看，艾迪康此番还能招股，至少属实力派，这也是对国内ICL四大巨头的市场格局一个认可。

不过如前文所述，此时IPO也相当一段年限内的最后机会。我们先从核酸业务占比和毛利率看起。报告期内，新冠疫情检测分别收入9.25亿、12.32亿以及22.85亿，业绩增长越来越快，收入占比也从33%增长到公司业绩的近乎一半（47%）

毛利率方面，2020年为40.7%，2022年这个比例下滑至39%，也代表着趋势，现在毛利率不是降低不降低的问题，而是新冠核酸检测几乎没了。近半的收入消失，可见2023年的冲击是巨大的，与之匹配的将是存货将继续减值，当前存在7980万的商誉，也将面临减值风险。

而更让市场投资者担心的是，做出分利大动作。根据最新持股，凯雷资本持股39.87%，两位创始人均持股12.45%，中投公司持股4.07%，摩根大通持股1.47%，马来西亚主权财富基金持股3.82%，清池资本持股0.59%，奥博资本持股0.42%，贝莱德持股1.52%。

三次IPO之前均有大力派息行为，2021年6月派息6990万美元，2022年5月派息8.65亿美元，两次共计派息9.35亿美元（65亿人民币），而在代表公司的未来的研发投入上，2019年、2020年、2021年、2022年分别在研发投入对应的营收占比是4%、3.7%、3.7%、3.3%，稍逊于22年同期的金域医学4.09%。

当前国内市场金域医学占据29.8%份额，迪安诊断的市场份额为18.0%，艾迪康排名第三，占比为8.6%（其中不乏有美年健康的体检业务加持）。以估值对比，金域医学12.4倍。艾迪康市值大约82.4亿元，按6.85亿的净利计算，公司估值达12倍，再结合其自身的12.32元发行价看，不知道艾迪康后续将如何表现。

从凯雷本身的极强资本属性来看，以及此番此时赶IPO，恐怕更多是战术性体现，艾迪康上市后我们拭目以待会是什么发展状态？

无论如何，艾迪康若能成功上市，于市场而言，多了一位参与者，有利调节市场竞争格局， 国内ICL市场也将注入全新的艾迪康，后者会加强中国ICL第三大公司的地位，巩固疫情期间打下的市场份额。

于两位创始人而言，艾迪康能“起死回生”，直至上市，获得了功成不必在我的巨大成就。

参考资料：

1.艾迪康一半收入依赖核酸检测：上市前将65亿利润分完，业绩堪忧，如何支撑高估值，投资者或用脚投票！，昊飛投资beauty in heart，2023

2.三年赚走78.5亿，两兄弟靠核酸检测躺赢一个IPO，创业家，2022

3.中国三大独立医学实验室之一的艾迪康港股市场IPO，郭二侠说财，2023

4.艾迪康资讯、招股书

5.三闯港交所，艾迪康通过聆讯，即将上市！，IVD联盟，2023

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