近几年illumina三个业务板块（仪器：试剂：服务）占其总营收的比值基本稳定在15%：70%：15%。毛利率稳定在68~70%左右。不过其并未在年报中分别披露三个业务板块的毛利率。作为illumina主要收入来源的试剂耗材板块的毛利率有多高是大家非常关注的事情，但因为前期一直未有同行业可比公司的数据公开，所以也无法估算。
说明1：illumina三个业务板块收入均由Sequencing和Microarray两个产品线产生。近5年，Sequencing产品线在仪器板块中的平均占比为95.3%，在试剂耗材板块中的平均占比为85.32%，但我们可以看到illumina在以Microarray为主营业务的2005/2006年的毛利率也约为70%，即两条产品线的毛利率基本在同一水平。说明2：illumina的“服务及其他收入”板块主要包括高通量测序服务、基因分型服务、仪器售后服务以及开发授权许可服务，如果illumina可以顺利完成对Grail的收购，则服务收入板块的总营收占比将在未来几年持续增长。 最近MGI华大智造IPO相关材料披露了其在2017～2020年9月期间，销售给非关联方或称独立第三方的各型号测序仪产品以及测序试剂耗材的毛利率情况，具体下图所示。
说明3：经过几年的市场铺垫，MGI华大智造的“测序仪业务板块”中的试剂耗材（文库制备试剂+测序试剂及芯片）占板块总营收的比值大幅上升（2017～2019年测序试剂及芯片占比平均为20%）。2020年1～9月，测序仪、测序试剂及芯片+文库制备试剂分别占该板块总营收（4.33亿RMB）的44.13%、44.62%+5.88%，测序仪器与试剂耗材比基本达到了1:1。说明4：我们只选择上图中红框范围内的测序仪器毛利率作为估算illumina的参考数据。原因是1.时间维度上，2017～2018年，MGI华大智造处于市场开拓极早期，面向非关联方销售的产品的毛利率参考价值较低。2.产品维度上，BGISEQ-500/BGISEQ-50的主要客户群体为关联方（即华大股份、华大研究院等），且在2019年/2020年1～9月，MGI华大智造也基本不再向非关联方出售该两款机型。 说明5：图中MGISEQ-200/2000毛利率在2020年1~9月份上升，主要是因为受新冠疫情影响，大客户采购量下降或多为散客采购，优惠力度也随之降低。而DNBSEQ-T7毛利率相对较低的原因是该机型处于上市推广期，给予首批客户较大的优惠。对比illumina，为illumina贡献约95%测序仪器年营收的NovaSeq、NextSeq和MiSeq系列均已不处于产品上市推广期，理论上毛利率较为稳定。且参考MGI不同型号测序仪毛利率情况后，我们可以假设illumina三款机型的毛利率基本在同一个水平（2011年上市的MiSeq稳定在600~700台+/年，2014年上市的NextSeq稳定在600台+/年，2017年上市的NovaSeq平均约275台/年）。 因此我们仅参考2019年/2020年1～9月MGISEQ-200（0.46亿RMB）/MGISEQ-2000（1.8亿RMB）/DNBSEQ-T7 （0.95亿）这三款基因测序仪器的销售额和毛利率数据计算出MGI华大智造的仪器平均毛利率约为66.12%，这个毛利率水平还是远超国产生化诊断类设备的，如下图所示，我们以“新产业生物”为例，其仪器毛利率在30-40%区间。 我们需要考虑illumina目前的主力销售机型的上市时间较早、市场保有量大、仪器核心零部件成本或持续下降和生产效率或持续提高等因素，但同时又需考虑相较于illumina，MGI华大智造在人工成本、国产非核心零部件成本、物流仓储成本等方面存在明显优势，因此综合以上两方面因素后，我们先设定illumina测序仪器综合毛利率为65~70%用于估算illumina试剂耗材毛利率。 我们按照仪器：试剂耗材：服务 为15%：70%：15%计算。 那么15%×（65~70）%+70%×X+15%×Y=70%（其中X为illumina试剂耗材毛利率，Y为服务毛利率） 对于服务毛利率Y，我们按该业务板块2016-2020年5年平均毛利率设定（60%）。则可估算出illumina的试剂耗材毛利率为72~73%。 72~73%的试剂毛利率！大家是不是感觉太低了？好像估算出来的数据跟想象中的90%+差好远？ 那么我们可以先参考MGI华大智造公布的非关联方测序试剂及芯片的毛利率，2019年全年为80.03%，2020年1-9月为69.38%。 我们直接将illumina试剂毛利率设定为80%（服务毛利率Y仍设定为60%）来估算其仪器毛利率 15%×X+70%×80%+15%×60%=70%，得X=33%。 仪器毛利率33%对比MGI华大智造的66.12%，好像这个估算值也打破了我们的常规认知。
综上，个人更倾向于illumina测序仪器的毛利率略低于MGI华大智造，在55-60%之间。测序试剂毛利率两者基本持平，在70-75%之间。欢迎大家讨论。
| 
/3 
浙公网安备33010802005999号 
