科华生物：方源资本注入活力内外共振促成长

幸福侠侣 · 发表于 2014-3-14 08:30

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核心观点：

1．事件

近期我们对公司进行了跟踪，公司于2014年1月27日公布引入战略投资者方源资本，后者将通过与公司原股东协议转让以及非公开增发A股股票的方式合计持有公司股票1亿股，约占增发后总股本的19.44%，成为公司第一大股东。

2．我们的分析与判断

前三季度符合预期，仪器业务恢复增长

公司2013年前三季度，实现收入8.23亿元，同比增长6.44%，净利润2.42亿元，同比增长20.26%，扣非后增19.55%，实现每股收益0.492元。

经营性现金流1.62亿元，同比增长172%，主要由于销售回款和代理仪器业务信用政策的改善。各项业务中，酶免试剂增长约25% ，生化试剂增长约17% ，核酸试剂增长约5%，诊断仪器业务下滑约5%，主要是受到医药界反商业贿赂的影响。我们认为随着反商业贿赂强度的逐步衰减，诊断仪器业务将持续恢复增长。

资本运作能力提升，外延扩张或可成行

目前国内IVD市场方兴未艾，近5年年均增速约20%，然而公司近年增速不及平均水平。我们认为是公司原有分散的股权结构以及高层管理人员老化两方面导致了公司整体运营效率较低，此次引入战略投资者有助于公司提升经营管理效率。值得注意的是：此次股东大会后，公司将成立过渡委员会以保证公司管理、研发团队的在股份转让过程中的稳定性。我们认为公司未来会实现新老交替的平稳过渡。

更重要的是：战略投资者的进入将加快公司对外并购扩张的步伐。

目前国内IVD企业不下200余家，行业集中度低。公司欲实现快速增长，外延式扩张是必由之路。罗氏、西门子、雅培等IVD巨头无一例外都是通过不断并购扩张逐步占据优势并形成垄断地位。此次国际资本的注入，一方面通过定增为公司提供了4亿元的现金流，另一方面也大大提升了公司的资本运作能力。方源资本进入中国以来已完成数十亿美元投资，其中包括力劲科技、中信医药等多家成功案例，资本运作经验丰富。我们认为公司资金与经验的双提升将使得未来对外并购扩张成为大概率事件。

在研品种改善现有结构，内部创新引领未来增长

公司目前储备品种丰富，在研产品120余个，预计未来12个月内，将有22个新产品获得注册证书，10个以上新产品技术审评阶段，20个以上新产品进入注册检验阶段。公司丰富的资金储备在巩固提升原有传统产品研发与产能的同时将重点投入到具有更好前景、更高毛利的管式化学发光产品和POCT产品上。公司未来产品结构将不断得到优化。我们预计今年上半年公司将有多个化学发光产品及POCT产品陆续获得批文并投产，下半年便可形成贡献。此外公司也将加快自有诊断仪器的升级换代，未来公司业绩增长将实现优质试剂+先进仪器的双保险。

3. 盈利预测与投资建议

我们认为体外诊断行业整体将长期向好，国际战略资本的引入将会进一步提升公司的整体竞争力，公司未来成长可期，在不考虑外延并购与增发摊薄的情况下调整公司13-14 年EPS为0.58/0.78 元的盈利预测。

催化剂：外部并购、股权激励、POCT 新品种、干化学新品种的获批与投放；维持谨慎推荐评级。

风险提示：方案尚需监管部门批准，存在不确定性；新产品审批投放低于预期。