新华医疗并购持续超预期,医疗器械龙头高歌猛进

幸福侠侣

事件:    新华医疗发布公告,其全资子公司华佗国际发展有限公司与何鞠诚、梁景新签署《股份出售及购买协议》,以人民币3.843亿元受让威士达医疗有限公司(以下简称“威士达”)60%的股份,该收购不构成重大资产重组,无需证监会审批。

      点评:
      公司的此次并购超出了市场预期。

     现金收购威士达60%的股权。公司旗下的全资子公司华佗国际发展有限公司(控股比例100%)与何鞠诚、梁景新签署《股份出售及购买协议》,以人民币1.9215亿元受让何鞠诚持有的威士达30%的股份、以人民币1.9215亿元受让梁景新持有的威士达30%的股份。何鞠诚和梁景新均是威士达的实际控制人,持股比例各为50%。公司此次以现金收购威士达60%的股权,没有采取增发或换股的方式,对公司股本没有摊薄,可能会增加一些财务费用。考虑到公司资产负债率已不低,财务费用较高,未来不排除继续通过增发等融资方式来缓解资金压力。

     威士达质地优良,收购价格较低。威士达是一家港资公司,专门从事临床检验设备的经营、开发以及国际技术合作,1993在香港成立,迄今为止已陆续在北京、天津、上海、南京、杭州、广州、福州、昆明、成都、长沙、武汉等全国二十多城市设立了办事处,形成了高效率、覆盖全国的服务网络。威士达目前以代理国外公司的诊断设备和试剂为主,形成了血栓与止血、免疫系列、危重监护、微生物系列、临检和实验室自动化等六大产品线,主要合作的国际企业有日本Sysmex公司、德国DadeBehring公司、瑞士TECAN公司、美国IL公司、美国TREK公司、意大利Alifax公司等,质地优良。威士达2012年实现营业收入64,342.28万元,净利润为6,221.79万元;2013年1-6月实现营业收入36,714.50万元,净利润为人民币3,873.67万元,此数据已经上海上会会计师事务所审计。新华医疗此次以3.843亿元收购威士达60%的股权,折合2012年静态PE10.3倍。我们预计,威士达2013年的净利润很可能在7,500万元以上,则2013年的PE为8.5倍,收购价格较低。虽然此次公司没有公告相关的业绩对赌协议,但不代表没有,后续公司可能会披露更为详细的细则。我们认为,以威士达所处的领域和竞争力而言,预计未来收入和净利润保持20%以上的增长应该问题不大。

      此次收购对14和15年业绩均有所增厚。我们假设威士达的净利润2013年增长25%,2014和2015年均保持20%的增长,则2013-2015年的净利润分别为:7,777万元、9,333万元和1.12亿元,假设威士达2014年6月份开始并表(保守估计),则对公司2014和2015年的利润贡献分别为2,800万和6,720万元,即使考虑到对财务费用的增加,对公司2014和2014年的EPS增厚也分别为0.10和0.33元,14年有所贡献,15年有明显贡献。

      收购威士达进一步布局IVD领域。我们在此前的一系列报告中明确提出,新华医疗的发展战略是以三个"坚定不移"为核心,不断丰富自己的产品线,扩大市场份额。三个"坚定不移"是:坚定不移地走健康产业之路,坚定不移地走自主创新之路,坚定不移地走收购兼并之路。公司将来仍会延续并购的战略,主要的并购方向可能是医疗器械(如骨科器械、体外诊断试剂等)和医疗服务领域。公司此前通过收购北京威泰科(微生物检测)和长春博讯生物(血液配型检测),已初步介入IVD领域。我们在行业深度报告《价值再发现,不一样的IVD》中,对诊断试剂行业进行了较为详尽和深入的梳理,看好行业的中长期发展。此次收购威士达,公司拥有了在诊断试剂领域的良好渠道,与北京威泰科和长春博讯形成良好互补,公司目前也成立了诊断试剂的研发团队,未来将通过外延并购和自主研发的方式不断丰富诊断试剂的产品线,将该产业链做大做全,我们看好并购威士达给公司带来的协同效应。

      并购持续超预期,未来有望继续带来惊喜。在此前的报告《从黑马到白马,持续高增长》中,我们明确提出:2013年之后,公司增长的驱动力来自于内生增长与外延并购双轮驱动,如果说2013年之前新华医疗的增长主要来自于内生,则2013年之后外延并购对公司业绩增长也贡献良多,公司在短短的一年多的时间内完成了三个大规模的并购:2012年公司收购长春博讯生物,2013年收购远跃药机和威士达,持续的大规模并购是公司业绩能维持高增长并且超预期的重要原因。公司在并购方面持续超出市场的预期,主要得益于前瞻性的战略眼光和强大的执行力,我们在深度报告《好风给力,直上青云》中,把新华医疗和美国的Setris公司做过对比,Setris公司在1993-1999年通过持续的外延并购,股价涨幅超过30倍!展望2014年,公司的内生增长(20%以上)加上远跃药机和威士达的并表,我们预计公司业绩增长40-50%确定性很强;展望2015年,虽然制药装备业务面临一定的压力,但医疗服务开始有所贡献,威士达继续并购,公司保持30-40%的快速增长也问题不大。此外,公司还将持续进行外延式并购,主要的并购方向还是医疗器械(如骨科器械、体外诊断试剂等)和医疗服务领域,如果明年继续完成一个较大规模的并购,则有望继续给市场带来惊喜,公司的盈利增长会更为确定。

      盈利预测。我们认为,公司作为医疗器械和制药装备的细分龙头企业,产品线非常丰富,各项业务均具备广阔的成长空间,而且管理层激励到位,进取心强,公司经营向上的趋势延续。我们维持对2013年的盈利预测,小幅上调2014和2015年的盈利预测,预估公司2013-2015年EPS为1.20、1.77和2.45元(根据最新股本计算,暂未考虑增发新增的股本)。公司内生+外延双轮驱动,是医药板块中为数不多2014-2015年均高增长确定的品种,而且外延并购可能继续超预期,未来在医疗服务领域的布局也值得期待,维持“增持”评级,建议积极配臵。

      股价表现催化剂:各季度业绩增速达到甚至超预期;成功实现规模较大的并购。
    风险提示。快速扩张期进入多个领域为管理上带来一定的挑战。

来源：兴业证券