医疗服务行业迎来最佳投资机会

千姿百态

三中全会背景下,医院行业迎来最佳投资机会
　　
　　历史上,国家对于社会资本办医的政策思路发生过多次摇摆,但改革开放以来,鼓励社会资本办医的思路基本不变,政策支持力度也随着时间的推移而逐步加强。近期颁布的《国务院促进健康服务业发展的若干意见》更是将健康服务业视为推动经济社会持续发展的重要力量。而本届三中全会也明确了市场对配臵资源起决定性作用,且鼓励社会资本参与公立医院改制。我们认为,医疗服务行业正迎来史无前例的投资机会。
　　
　　1949年至1957年:支持与鼓励社会投入的政策形成阶段。建国之初,根据我国经济基础较为薄弱、人口众多而国有医疗机构不可能短期之内建立起来的实际情况,一直允许少数个体开业行医,并为此制定了若干政策。客观上促成了全民、集体和个体3种所有制性质的医疗机构并存的局面,有利于减轻政府财政负担,也在一定程度上缓解了百姓看病难的问题。
　　
　　1958年至1977年:限制甚至取消社会投入(主要是私人开业)的政策调整阶段。1956年,随着私营企业社会主义改造的进程,许多私立医疗机构也转向“公办”或者“公私联办”。而1958年之后,在“左”的错误思想干扰下,卫生事业片面地追求“一大二公”,集体所有制的医疗机构向全民所有制过渡,或实行全民所有制的管理办法。同时,政府对私人开业的态度也有了明显变化。由于政策的偏差,使得私立医疗机构和个体开业人员数量呈锐减趋势。到1965年,全国城乡个体开业人员由1950年的48万人直线下降到4.4万人;而到“文革”结束时,个体开业人员更是不足2000人。
　　
　　1978年至1996年:鼓励卫生的社会多元投入政策框架恢复阶段。十一届三中全会以后,在社会经济体制改革的推动下,卫生部门对计划经济体制下卫生事业的发展进行了总结、分析、评价和反思,并以此启动了改革之路。1980年,卫生部就是否允许个体开业行医问题请示国务院并得到批准后,逐步恢复了允许个体开业行医的政策。
　　
　　1997年-2013年:鼓励与支持卫生的多元投入的政策框架再调整与完善阶段。以1997年中共中央、国务院《关于卫生改革与发展的决定》为起点,先后发布了一系列政策,共同构成了这一阶段的政策体系。相关措辞也从1997年的“举办医疗机构要以国家、集体为主,其他社会力量和个人为补充”到2009年的“表示社会资本投资卫生,既可举办各种形式的医疗机构,也可承担公共卫生和基本医疗服务,或参与公立医疗机构改革等,使得社会资本在卫生领域内的发展空间加大”,政策支持力度逐渐加大。
　　
　　2013年以后:民营资本办医进入大发展时期。2013年10月份,《国务院关于促进健康服务业发展的若干意见》颁布,文件认为加快发展健康服务业,是深化医改、改善民生、提升全民健康素质的必然要求,是进一步扩大内需、促进就业、转变经济发展方式的重要举措,对稳增长、调结构、促改革、惠民生,全面建成小康社会具有重要意义。而本届三中全会也明确了市场对配臵资源起决定性作用,且鼓励社会资本参与公立医院改制。我们认为,医疗服务行业正迎来史无前例的投资机会。
　　
　　医院行业盈利能力突出
　　
　　通过研究A股上市的医疗服务公司,我们发现其成熟医院拥有非常高的盈利能力:以爱尔眼科为例,公司长沙爱尔等6大成熟医院2012年的净利率均超过20%,ROE更是大都超过50%;而通策医疗旗下的杭州口腔医院近年来的净利率则超过25%,ROE也是接近50%;金陵药业旗下宿迁市人民医院近年来收入和利润快速增长,净利率则约为15%。
　　
　　被低估的劳动力价值和旺盛的医疗需求是我国医院行业盈利能力强的最大原因。
　　
　　1、医生资源与医疗机构“绑定”,长期以来被低估。在中国现有的制度下,医生必须与所在医疗机构“绑定”。而目前我国医疗服务体系以公立医院为主,医生的薪酬待遇参考事业单位体系,这导致了医生以及护士等其他医护人员的工资待遇偏低。即便是在考虑药品回扣的情况下,医护人员收入占整体支出的比重也仅为33%,而美国这一数据达到58.6%,而香港更是超过70%。
　　
　　2、医疗需求旺盛,中短期内医院面临的控费压力不大。过去若干年来,随着经济发展水平的提高以及医保覆盖率的迅速提升,我国医疗需求增长十分旺盛,医院业务收入的年均增速超过20%。且从目前三大医保的收支数据来看,三大保险都有结余,且未来筹资力度仍会加大,预计短期医保基金支出压力不大。更为关键的是,目前医保基金并未建立有效、完备的控费体系,面对日益上涨的医疗费用缺乏应对手段。而简单粗暴的总额控费具有明显的弊端,若强势推行则必将增加医患矛盾。

　　
　　社会资本进入医疗服务领域的三种运营模式
　　
　　单体医院由于其辐射半径和服务能力有限,收入无法实现无限制扩张,因此通过连锁的方式实现扩张成为医疗服务类公司的常规经营策略。在具体模式上,根据医院的属性不同,我们将其分为专科医院连锁模式、综合医院连锁模式和高端医院连锁模式。目前,专科医院连锁模式已经相对成熟,综合医院连锁模式处于发展初期,高端医院连锁模式的发展阶段则处于两者之间。长期来看,我们更看好前两者的投资前景,高端医院连锁模式的发展尚需商业医疗保险普及等多重因素的配合。除此之外,体检连锁机构、养老保健机构、健康管理机构等也面临重大的发展机遇。
　　
　　专科医院连锁:如火如荼
　　
　　专科医院连锁模式是目前我国社会资本办医最成熟的模式。我国的民营医院在发展早期,主要从公立医院租赁和承包科室,其承包的科室多数为被公立医院视为鸡肋的皮肤科、妇科等、后来逐渐扩展到骨科、体检中心等。正在由于这样的经历,民营资本完成了在专科医院经营领域的原始积累。与此同时,专科医院盈利能力强,投入规模相对小,对医生资源的依赖度不高,种种要素导致其可复制性相对较高。因此,专科医院连锁模式获得了快速发展,成为现阶段我国民营资本办医最成熟的模式,诞生了一批以爱尔眼科等为代表的民营专科连锁医院。
　　
　　专科医院连锁模式仍有较大的发展空间,重点推荐爱尔眼科。尽管专科医院连锁模式的发展成熟度相对较高,但即便是从业内领先的爱尔眼科来看:其连锁模式仅覆盖一线和二线城市,三线城市几乎还没有布局;业务领域也存在继续拓展的空间,眼科美容,视光配镜等业务成为其未来重点开拓的对象。因此我们仍然认为专科医院连锁模式拥有较大的发展空间。
　　
　　综合医院连锁:星星之火,可以燎原
　　
　　综合医院由于投入规模大,建设周期长,且国内医疗体系的主体公立医院多数为综合性医院,面临的竞争格局也十分激烈,故过去民营资本鲜有参与综合性医院的投资行为。
　　
　　但近年来,综合医院的投资开始出现一些变化,民营资本涉足综合性医院的案例开始逐渐增多,一种是收购综合性医院,以复星医药为代表;一种模式以凤凰医疗为代表,通过托管综合性医院收取服务费和并获得药品供应链服务的权利,从而达到盈利的目的;一种模式是以开元投资、金陵药业为代表,在成功经营综合性医院的基础上,通过收购或自建等方式打造新的医院。
　　
　　综合医院的投资正迎来史无前例的投资机会,看好复星医药和凤凰医疗。本届三中全会,国家首次明确市场在资源配臵中起决定性作用,同时鼓励社会资本参与公立医院改制。
　　
　　此外,国务院此前也发布了《关于促进健康服务业发展的若干意见》,提出健康服务业2020年的总规模要达到8万亿元以上,并成为推动经济社会持续发展的重要力量。在此背景下,我们认为综合医院的投资正面临史无前例的投资机会。我们看好复星医药通过收购整合的模式进入医院产业,凤凰医疗的托管模式也是现阶段分享医疗服务行业盛宴的理想模式之一。
　　
　　高端医院连锁:方兴未艾
　　
　　随着我国经济生活水平的提高,我国居民对医疗服务的质量需求也越来越高,高端民营医院也有了较大的发展空间。以和睦家为例,该公司1997年在北京开业,目前在北京、上海、天津以及广州等地均设有连锁医院,2012年营业收入达到1.52亿美元。
　　
　　但长远来看,在收入端,受到医疗商业保险普及率不高等因素的影响,高端民营医院的收入增长受到一定的限制;而在成本端,下属医生多为自由执业,薪酬水平较高,难以通过技术进步等手段有效消化。因此,我们认为高端民营医院的长期发展前景仍然有赖于医疗商业保险普及率提升等多重因素的推动。