【纪要】普门科技(688389)调研纪要20240607

balabala

【调研总结】
1、整体规划：2024年收入和利润都是25%的增长，利润可能还会略快一点，争取做到
30%。
2、IVD增长超30%：①发光国内大发光装机增加，海外存量仪器试剂放量，今年国内和国
际的发光装机规划都是600-800台，国内大发光达300台，海外通过本地化员工上量+代理
商培训，提升试剂放量节奏；②糖化实现高端突破，通过H9\H100等高端机型，维持40%
高速增长；③特定蛋白受益诊疗复苏+呼吸道感染，今年估计增长20%。
3、治疗与康复：①临床医疗2023年是1.94亿，今年预计10-20%；②皮肤医美2023年
9000多万（+53%），今年预计增长50%，今年核心产品除了冷拉提+v拉美，增加了美美
光，光电医美产品持续丰富；③家用消费者健康2023年1600万收入，今年保持较快增
长，核心重点在补齐产品管线，探索营销方式。
【调研内容】
1、总部大厦及产能规划情况
总部大厦目前启用的楼层较少，主要是偏职能部门搬过来了，还有部分研发，IVD的
实验室未来会放到总部大厦这边，总部大楼建设完工后，有部分场地未来也会出租，现在
还没全部转固，所以折旧不是特别大。公司一共1400多人，其中营销400多人，研发400
多，400-500的生产，还有100多行政人员。
产能没有明显变化，但是由于职能部门移到龙华后，松山湖那边有空余，而且东莞松
山湖二期的地也拿到了，未来主要用于产能扩充，产能没有太多的问题。
南京那边的雨花基地在今年下半年也可以投入使用，主要是做研发，有部分生产，研
发方面医美和IVD都有，那边的产业链条件比较好，比如医美研发人才较多，IVD生物上
游的原料集群也比较丰富。
2、全年指引
2024年收入和利润都是25%的增长，利润可能还会略快一点，去年因为试剂销售比较
多，而且医美毛利率有70%多，占比也在提升，此外糖化和特定蛋白试剂的毛利率通过自
产效率提升，也均有所提升，所以整体表观毛利率有所上升，今年如果仪器销售增加，可
能会短期影响毛利率，但仪器装机会为后续试剂上量提供支撑，公司利润端会保证增长，
争取30%的增长。
分业务来看，IVD业务增速可以超过30%，临床医疗预计10-20%，皮肤医美预计可以
维持之前的增速。
3、IVD业务情况
IVD在2023年实现收入8.29亿（国际2.92亿，国内是5.37亿）。去年IVD增长乏
力主要是因为国际IVD下降，一方面有疫情6000万的基数，此外，公司在疫情期间发光装
机比较多，因为缺少上量团队，所以国际之前仪器的上量不明显（国内有专门的临床上量
团队，有20个人左右），去年有所下滑（收入7200万），糖化业务还有比较好的增长，
同比增长48%。国内2023年发光增长37%，糖化也有36%，CRP大概同比略有下滑。
今年IVD业务增长动力：①发光国内大发光装机增加，海外存量仪器试剂放量；②糖化实现高端突破；③特定蛋白受益诊疗复苏。
【发光业务】
①装机规划：今年全年国内和国际分别600-800台，其中大发光300台，国际主
要是小发光，今年4月份级联流水线已经拿到证，预计流水线可以装机50条，生化免疫流
水线要6月拿证，下半年会有贡献。去年大发光装机100多台，累计200多台，小发光累
计1800台，国际也有1800台左右。去年国内国际各400台。一般销售给代理商到装机有
3个月左右的时间。
②单产：小发光已经比较稳定，十几万，大发光平均单产还比较低，有些高的有
100-200万台，有些还没有正式启用。
③检测项目：小发光主要是炎症和心肌，大发光主要是肿标、甲功、激素等。由
于现在市场放量主要是小发光，所以公司试剂中炎症心肌占比有90%以上，其他项目量比
较少。去年激素集采中，总HCG进入A组，糖代谢等其余是B组，标内市场总金额不到
3000万，集采后都是增量。
④大发光优势：电化学主要优势是甲功、激素、肿标，速度快，而且很精准。公
司小发光主要是三级医院的门急诊，本身在比较高端的医院已经有口碑，公司的仪器进入
医院的时候就是直接跟罗氏和迈瑞对标。现在大发光十几万一台，电极是有有一个保修
期，如果过了保修期，后面就需要自己花钱更换。鼓楼医院一开始就是装大发光，现在运
行很好。
⑤小发光市场空间：现在3000-4000家三级医院，公司只有2000台装机，在三级
医院现在还有很大的空白市场，已经采购的医院也有些还有复购率的需求。
【糖化血红蛋白】
以前是H6\H8，应用场景是基层医院，高端的H9和H100推出以后，公司就有产品都
可以进入高端医院，今年一季度糖化装机里面，高端机型占比是30%，接下来高端医院占
比会越来越高，国内和国际都是往高端市场突破的趋势。
糖化的格局比发光好，糖化中进口品牌只有伯克、东朝、埃克莱，未来公司也要往全
血方向去拓展产品线。
产品结构：国际市场，公司糖化试剂和仪器1：1，国内更多是试剂。国际去年收入
1.93亿，国内只有8000多万。
海外市场比较大，而且对糖尿病关注度更高一点，有百亿市场，国内市场估计10-15
亿。OEM只有在欧洲市场，其余市场是普门自己的品牌。
糖化现在是出口第一，去年海外增长48%，今年预计可以延续高速增长趋势。
【CRP】
主要是跟希森美康合作，他们作为公司的代理商，把公司的CRP放在他们的血液流水
线上，今年一季度很好，一季度做了9000万，主要是呼吸道感染比较。今年估计可以做到
20%的增长。
【市场情况】
公司国内的经销商主要是做进口品牌的代理商，公司的销售人员主要是配合经销商去
做品牌的推广，办学术会议。现在国内试剂的库存周期大概也是2-3个月。
海外市场：6个大区比较均衡，去年俄罗斯增长比较快，印度、拉美、欧洲、中
东非，亚太都比较稳健。现在海外有十几个人专门负责仪器的上量，海外发光的单产还很低，不过做得好的也大概有8-10万的单产。国际市场+运营+销售，大概有80个人，单纯
的销售有60个人。去年开始要求代理的工程师来深圳培训，提升他们的售后服务能力。
4、治疗与康复业务
【临床医疗】
临床医疗2023年是1.94亿，今年预计10-20%的增长，主要是医院招标采购变慢、医
保控费等导致，市场发展比较稳，当前的产品主要有空气波（VTE，主要是防静脉血栓）、
光子治疗仪（创面修复，十几万到几十万不等）、高流量呼吸湿化仪（呼吸科），冲击波
是治疗疼痛康复；一般是二四季度会好一点。（节选）

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