IVD同行业8公司对比

千姿百态

1、财务数据对比

主要对比迈克生物、美康生物、万孚生物、三诺生物、迪瑞医疗、科华生物、九强生物、利德曼（由于鱼跃医疗以家用和医用医疗器械为主，故不与IVD其他公司放在一起作对比）。

①  营收和利润

科华生物和迈克生物营收较高，前者是产品线最丰富上市多年的公司，后者主要依靠大量代理产品。利润方面科华在15年大幅下滑，迈克生物和九强生物利润比较突出。

②  毛利率和净利率

毛利率上，九强凭借更细分的产品和更多的试纸试剂，占据领先，万孚和三诺第二梯队，但三诺显著下滑趋势，美康、迪瑞、利德曼、迈克毛利率差不多。净利率方面同样九强领先，万孚呈现上升趋势，三诺、科华下滑最快，其余公司比较稳定。

③  ROE和ROIC

ROE方面，不少公司新上市，因此都呈现下滑趋势，综合回报率看，万孚生物和九强生物是比较领先的，美康和迈克次之，迪瑞、科华、三诺较弱。

2、技术和研发对比：

从全球来看，由三大国际组织联合成立的JCTLM 是最权威量值溯源能力评价机构；其次为CNAS，是国内评价医学参考实验室能力的最高机构，在全球范围内能够得到同行互认；另外IFCC组织的RELA 实验室室间质量评价活动可以直观展示各个实验室的量值溯源能力，也是重要的参考依据。

迈克生物已是JCTLM的会员（除此之外仅有罗氏是），其他上市公司则实力稍弱，仅为IFCC的会员。如下：

研发投入对比：

对于大部分IVD公司来说，其实研发占比并不高，是不是可以说，研发不是成长和发展的首要因素，毕竟高端试剂产品都被欧美大公司垄断了，在高端产品市场占据绝对优势。相比之下，我国IVD公司更多的是依靠低成本的优势。基于这点考虑，由于行业具有高毛利率的特性，会吸引越来越多的资金和人才投入，国内IVD行业的竞争必然不断加剧，从一些上市公司毛利率持续下滑就可以看出，未来行业会遭遇洗牌，一些没有核心技术研发能力的公司来说，毛利率持续下滑是大概率事件。

3、市场占有率

4、分红对比：

5、估值对比：

注：估值对比全部基于2016年4月28日收盘数据。

几家新上市的公司估值都相差不多，迈克生物有一半的代理业务，实际上的估值是最高的，相比较利德曼、迪瑞、九强稍微便宜一些。但便宜有便宜的道理，贵有贵的道理，估值稍高的万孚、美康、迈克都是基本面最好的3家公司。

结论

万孚生物：POCT行业发展前景较好，公司进军的几个细分领域都有不错的前景，公司管理层都是搞技术出生的，研发投入占比10%以上，相对于其他IVD公司是比较领先的，个人比较看好该公司未来的发展。不确定性在于中国要如何规范POCT行业，制定标准，这直接影响整个行业的发展方向。参考之前40%的复合增速，给予公司30倍的PE，对应股价45元，也就是跌掉一半有投资价值。

九强生物：在IVD行业最拥挤的生化领域，公司并无太高的核心竞争力，研发投入非常一般且逐年下滑，并非IFCC会员，未来大概率只能同步行业的增速发展，并不是特别看好该公司。公司15年业绩增速显著放缓，未来很难在达到过去的20%复合增速，所以九强的40倍PE估值相比其他公司也是比较低的。乐观一点未来假设能有15%的增速，最多给15-20倍的PE，对应股价15-20元，也就是跌一半。

三诺生物：糖尿病产业链在中国的发展潜力仍很大，三诺生物虽然是国内最大的血糖仪及测试条生产商（市场占有率10%），但这个行业已经是非常成熟的行业了，公司的利润率下滑远快于营收（竞争越来越激烈），我认为公司的营收也将遭遇天花板（虽然目前仍保持15%以上的增速），公司未来依靠原有业务很难再保持高增长，大概率维持5-10%的增速就很不错了。不过公司也在积极转型糖尿病综合平台，这是一个看点。并非特别看好该公司，给予公司10-15倍PE，对应股价4-6元左右，相当于目前20元的股价，要跌去75%。

迪瑞医疗： 1.东北企业，上市第一份招股书就有问题，新一份招股书中对IPO募投项目撒谎，2015年原形毕露；2.管理层并非搞技术出生，且喜欢吹牛，几年前招股书中预期的目标差的离谱；3.我认为公司并无太高的核心竞争力，公司这几年的复合增速显著低于行业内其他公司，盈利能力大幅下滑；4.公司所处的生化仪器和试剂行业竞争最为激烈，需要很强的管理和研发能力才能胜出；5.公司可能会进一步玩资本游戏，大量圈钱和并购，股价可能会很妖。不看好该公司，不给出目标价。

科华生物：不同于其他IVD公司专注于某几项细分产品，公司是国内IVD行业产品线最丰富的公司，研发能力也不错，因此市场对公司一直寄予厚望，特别的是短期在发光这块蓝海市场上，但公司的业绩不断让人失望，我认为这和大股东年事已高（长期利润率不断下滑），董事会易主（短期利润大幅下滑）有关，公司短期遭遇困境（连股权激励都行权失败），目前估值较高。但我相信凭借科华多年来优秀的底子，以及随着董事会交接完成，公司能够度过危机，毕竟IVD行业仍是一个朝阳行业，公司未来跑赢行业增速没有什么问题。假设2016年业绩回到2014年的水准，公司当前的PE并不很贵，暂时不给出目标价，该公司需要进一步跟踪观察。

迈克生物：公司靠代理起家，目前成为国内IVD行业中研发能力较强的公司，特别是量值溯源能力遥遥领先同行，和罗氏同为JCTLM会员。公司在化学发光分析仪及配套试剂方面具有先发以及技术优势，这块业务的增速很快。公司此前是代理出生，因此渠道布局比其他IVD公司更好。但代理业务会拖累公司的增长，也会拖累公司估值，估计未来这块业务未来逐渐会被自有业务取代。目前公司PE相对于同行业新股较低，如果继续下跌30%以上，则可重点关注，看好该公司的技术，在发光领域的高成长。

美康生物：生化诊断试剂是公司最富竞争力的核心业务，美康虽然没有科华产品线那么丰富，但相比较同行业其他公司，他的布局比较多元化（POCT、三方实验室、上游原料），特别是布局了其他IVD公司没有怎么参与的三方实验室，这是一个亮点。公司初步实现上下游产业链一体化运营。未来致力于打造“以诊断产品为核心，诊断产品+诊断服务一体化”的商业模式。研发能力上，公司比较一般，但也是IFCC会员之一。综合来说，比较看好公司未来的发展，值得关注。

鱼跃医疗：医疗器械行业仍是朝阳行业，公司主要布局家庭中小型医疗康复器械，未来成长空间仍很大，电商的布局也给销售带来了新的增长动力，公司在15年收购上海医疗器械，意图想要进军大型医用领域，公司目前估值稍高，考虑并购的因素，公司2016年业绩保持30%以上增速是大概率事件，考虑到公司并购上械后几年大概率能提升上械的盈利能力，因此对未来的业绩增速可以乐观一些，未来几年都可能保持30%甚至更多。以35倍PE折算，对应公司股价23元，目前公司仍需要下跌28%才有比较好的建仓机会，给出未来15-20%的年化收益。

来源：星瀚投资

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