鱼跃大举进军耗材，整体目标50亿！

莺歌燕舞

鱼跃医疗近日非公开发行股票获证监会核准，预案为：非公开发行不超过1亿股，募集资金不超过25.60亿元，员工持股认购不超过2.40亿元，其中6.67亿元用于留置针、真空采血管等、1.84亿元用于针灸针、电子针灸仪等医用耗材建设，此外，补充流动资金5.96亿元。

　　鱼跃成为中国家用器械龙头企业的同时，积极向医用器械拓展。近年来确立了“家用医疗器械和医用耗材”的战略，通过内生+外延积极布局医用耗材，一方面研发真空采血管、留置针、丝线、刀片等耗材，另一方面通过外延加速发展，去年并购了上械集团，获得8000个品种、1200张注册证，包括大量稀缺性II、III类医疗器械注册证，打开新的成长空间。

　　根据《卫计委统计年鉴》估算，我国医用低值耗材市场过去5年快速增长，由2011年186亿元增长至2014年413亿元，复合增长率为22.0%，预计2015年达496亿元，未来增速20%左右。我们看好低值耗材领域，市场大、成长快，而且几乎不受降价政策影响（目前承压的主要为骨科等高值耗材）。

　　鱼跃此次定增募集资金不超过25.60亿元，补充流动资金5.96亿元，加上一季度报披露的3.48亿元现金余额，手里拥有不少的现金。对外整合自然不可避免。

　　从历史来看，鱼跃对外的延整合能力强大。2009年公司以3100万元收购苏州医疗用品厂，获得华佗牌中医器械，2010年净利润仅937万元，2014年、2015年贡献净利润3288万元、2385万元。

　　去年公司7亿元收购上械集团，上械资产优良，2013年收入7.46亿元，净利润4245万元，2014、2015年因整合、GMP改造等，利润尚难以体现出来。

　　经过业务调整、股权激励、精简人员、引进销售管理人才等措施，今年一季度整合业绩初现，估计一季度上械集团贡献利润1200万元，去年同期约600万元，彰显公司强大的对外整合能力。

　　在销售方面，2004年前，鱼跃产品主要销往医院，具备较强的医院销售渠道。近年来公司继续加强了医院销售人员引进，2015年底销售人员达719人，较14年增了加200余人，增加的销售人员主要面向医院。

　　鱼跃销售渠道覆盖了数百个一级经销商，多数一级经销商同时经营家用、医用器械，鱼跃的医用耗材和家用器械存在较强的渠道协同。

　　预估鱼跃未来会继续引进销售管理人才，甚至是知名企业人才，大幅增加面向医院的销售人员，销售重心会向医院倾斜，以实现向医用耗材跨越发展的战略。

　　除对外整合外，鱼跃自己研发的留置针、真空采血管、睡眠呼吸机等医用耗材也将进入收获期，已取得留置针、真空采血管、睡眠呼吸机等产品注册证，即将大规模量产、销售。

　　此次定增中，6.67亿元用于留置针、真空采血管等、1.84亿元用于针灸针、电子针灸仪等医用耗材建设，根据阳普医疗招股说明书，估计国内留置针、真空采血管年销售量在3亿支/年、60亿支/年，市场规模（医院终端）在50亿元、100亿元左右。建成后每年可为公司带来超过8亿元的收入，成为新的强劲增长点。

　　鱼跃目前业务板块包括医疗、健康和美好生活三大板块，鱼跃希望每个板块都达到50亿。耗材则属于医疗板块，产品梯队除上手的产品外，还包括糖尿病（血糖仪及试纸等）、输注类（留置针，中心静脉输液等）、诊断、消毒类等产品。

　　鱼跃此次定增计划包括2.4亿元的员工持股，包括副总经理、董秘陈坚先生在内的多名高管，公司现处于向医用耗材跨越发展的重要时期，开展员工激励，彰显公司发展信心，又可以凝聚员工，增强发展动力。

来源：海通证券研报