丽珠集团(000513)海外拓展再下一城 精准医疗梅开二度

莺歌燕舞

1．事件
    公司于1 月28 日发布公告，其控股子公司珠海市丽珠单抗生物技术有限公司与美国AbCyte Therapeutics Inc.签订了《投资框架协议》，将投资300 万美元认购AbCyte 公司发行的3000 万股A轮优先股，占ABCYTE公司已发行全部股份的40%，所投入资金将主要用于针对多种肿瘤适应症的单功能或双功能抗体和细胞治疗产品的研发。公司持有丽珠单抗51%的股权，因此本次对外投资涉及本公司金额为人民币1002.58 万元。根据框架协议，丽珠单抗除股份外还拥有：1）可选转换、清算优先权、反稀释保护、分红、指定董事会成员等权益；2）对AbCyte 公司所研发的细胞个体化治疗技术平台，丽珠单抗有优先权获取中国开发权利。AbCyte 公司享有所有除中国以外的开发权利；对AbCyte 公司开发的前三个抗体项目，丽珠单抗可行使优先权获取国际市场开发权利。

    2．我们的分析与判断
    （一）海外拓展再下一城，精准医疗梅开二度
    2015 年5 月丽珠集团通过参与B 轮融资投资认购Cynvenio 公司优先股开始进入肿瘤基因检测及精准医疗领域业务，开启精准医疗战略布局之旅（其意义解读在我们的深度报告《绚烂丽珠，怎能被低估？——再论丽珠（二）》中有详细论述）。本次丽珠单抗与AbCyte 公司签订《框架协议》的投资合作目的，主要在于加快生物药转型和国际化进程以及精准医疗长远布局。如果说投资Cynvenio 公司是抢占精准医疗先机的探索尝试和首次试水，那么再次对外投资便是对公司精准医疗战略布局的延伸落地和强化。可以看出，对于精准医疗和个体化治疗这块的业务，公司管理层是基于对行业和产业趋势的判断，下定决心去做且有能力逐步落地的。我们推测，未来公司还会持续通过海外布局和国际合作去扩充其精准医疗平台和业务，后续布局值得期待。

    （二）参股AbCyte 丰富公司抗体和细胞个体治疗平台，进一步完善精准医疗布局
    本次合作还进一步丰富了公司抗体药物研发平台的技术领域，强化公司在抗体药物研发方面的创新优势，也是对新一代的细胞个体治疗技术平台的积极布局。AbCyte 公司是一家初创期的公司，成立于2016 年1 月。公司主要从事新一代准肿瘤特异T 细胞个体治疗平台及相关创新型及多功能抗体的研究与开发。特异T 细胞靶向治疗肿瘤是目前国际最热的研究领域，也是精准医疗最为重要的一个细分领域，AbCyte 公司拥有独特的抗体武装T 细胞治疗技术，可研发出高质量靶向细胞治疗产品。我们认为，参股AbCyte 是公司持续完善精准医疗战略布局的重要佐证。
    除了细胞治疗以外，公司的另一项研发重点是抗体药物。公司创始人美籍华人张永克博士（北京医科大学临床医学及日本东京大学细胞与分子生物学双博士学位，在美国DNAX 研究所(现Merck 生物药研究所)完成博士后研究，曾任职于美国PDL Biopharma、Epitomics Inc.及Apexigen Inc.公司，拥有12 项用于治疗癌症的抗体专利）拥有16 年的治疗性抗体研发经验，以及多个治疗性抗体专利，其中多个抗体在美国和中国进入不同临床研究阶段，参与研发的埃罗妥珠单抗Elotuzumab 已成功获得美国FDA批准上市。（Elotuzumab 用于治疗多发性骨髓瘤，靶向作用于CD319，虽然其单药治疗的作用有限，但其联合来那度胺及地塞米松的治疗结果令人惊奇，且显示良好的安全性。这是一种创新性疗法，即将精确靶向的免疫疗法与常规骨髓瘤疗法结合，为复发难治骨髓瘤患者提供了新的希望，意义重大。）我们在之前的报告中提到，单抗是丽珠未来重要看点，此次收购AbCyte 会进一步增强公司单抗研发的优势。更值得注意的是对AbCyte 公司开发的前三个抗体项目，丽珠单抗可行使优先权获取国际市场开发权利。

    （三）公司业绩增速确定性高，估值较低，精准医疗布局锦上添花，值得重点关注
    公司 2015-2017 年业绩复合增速在20-25%之间，确定性高（参芪扶正IMS 终端数据表现良好，二线品种超高速成长，体量已经可以与参芪扶正相差不多，股权激励条件要求），目前估值20 倍左右，估值不高；公司单抗部分具备广阔的市场前景，精准医疗布局为公司未来发展锦上添花，两部分在当前股价下均未体现估值；另外，公司相比于增发底价已经倒挂超过15%；值得重点关注。
    3、盈利预测与投资建议
    预计 2015-17 年EPS 为1.56、1.94、2.46 元，对应PE 分别为24、19、15 倍。我们认为公司短期、中期、长期成长逻辑明确，未来三年业绩复合增速20-25%确定性高，当下估值不贵，同时精准医疗部分和单抗部分价值没有被市场完全认知与挖掘，预期差较大，公司精准医疗布局已经梅开二度，并已经成立并购基金，我们推测海外布局（包括精准医疗等方面）在未来有望持续推进，另外，公司相比于增发底价已经倒挂超过15%；值得重点关注。我们看好公司长期发展，维持“推荐”评级。
    4、风险提示
    控费带来业绩下降超预期风险；与Cynvenio 成立合资公司后产品国内审批低于预期；单抗产品研发进度低于预期。

来源：银河证券