东兴证券：从新三板格局看未来医药行业发展趋势

千姿百态

1、本期核心观点：从新三板格局看未来医药行业发展趋势

截至2014年12月11日，新三板公司总共1455家，从行业分布来看，根据wind一级行业分类，医疗保健类公司共计69家，在全部新三板公司中占比5%左右。和A股相比，医疗保健上市公司数量占比略低（A股医疗保健行业公司数量占比7%左右。

新三板医药行业目前的格局可能预示了未来国内医药行业发展的方向和趋势，同时也在一定程度上代表了未来的投资方向。新三板中，根据WIND分类，医药行业公司数量69家，其中的细分行业分布值得关注。在这69家医药公司中，医疗器械行业33家公司，占了将近一半的比例。药品和原料药公司数量分别为20家和7家。

我们认为新三板医药行业的情况在一定程度上预示，或者说反映了未来医药行业的发展趋势和投资方向。进一步细分，我们注意到有14家公司属于体外诊断行业（IVD），10家公司从事大型医疗仪器设备和配件等行业，还有7家公司是生物医学材料和植入医疗器械领域。

图表 1：新三板医药行业公司业务分布情况

数据来源：WIND，东兴证券研究所

业绩方面，我们选取2013年完整会计年度数据作为统计对象。新三板医药-IVD行业公司业绩体量相差很大，深圳新产业是国内化学发光领域的龙头，其2013年收入规模接近3.8亿元，净利润1.4亿元，净利润率37%。从业绩体量和盈利能力来看，已经达到了A股上市公司的标准。

我们看好以分子诊断技术为代表的个体化诊断行业，新三板中益善生物、百傲科技和致善生物业务是分子诊断在个性化用药领域的应用，他们2013年的收入规模分别为4857万元、1831万元和1157万元，净利润分别为5万元、45万元和-97万元，普遍盈利不高。但是做生化、免疫和POCT的公司，收入规模在2000万左右即可以实现较高的净利润率水平。我们认为这和分子诊断行业，或者更准确地讲，和个性化诊断行业处于发展的初级阶段有关，这也从另一个角度反映了这个行业未来广阔的发展空间。

图表 2：新三板医药-IVD行业公司收入和净利润情况（万元）

数据来源：WIND，东兴证券研究所

这14家IVD公司如图表2所示，包括百傲科技和深圳新产业在内有14家公司，我们认为呈现出几个特点，第一，这14家公司中不乏细分领域的龙头，比如深圳新产业，其化学发光产品（产品线和收入体量）在国内处于领先地位。第二，他们所从事的领域更为前沿，比如百傲科技、益善生物和致善生物为代表的分子诊断和个性化诊断领域的研究。分子诊断代表IVD行业的未来，个性化诊断代表分子诊断的未来。目前A股市市场纯正分子诊断标的只有达安基因，我们估计未来像百傲科技这样的分子诊断前沿公司会更多地进入我们的视野。

图表 3：IVD行业指数样本情况

数据来源：WIND，东兴证券研究所

除了IVD公司之外，我们关注生物医学材料和植入器械类公司。新三板中该类公司共有7家，从规模上来看，从事内窥镜业务的天松医疗体量最大，2013年收入9136万元，净利润2877万元。从净利润率情况来看，生物医学材料和植入器械行业的净利润率普遍处于较高的水平。

图表 4：新三板医药-生物医学材料和植入器械行业公司收入和净利润情况（万元）

数据来源：WIND，东兴证券研究所

大型医疗仪器设备和配件行业，辰光医疗从事核磁共振射频线圈及配件的研发生产和销售，大型医疗设备的国产化是未来的大趋势，尽管我们认为这个过程会比较艰难和漫长。此外还有几家监护仪和整体解决方案供应商。但是整体来看，该行业的净利润率水平普遍较低。

图表 5：新三板医药-大型医疗仪器设备及配件行业公司业绩情况（万元）

数据来源：WIND，东兴证券研究所

2、IVD指数和行业指数运行情况

截至上周收盘，IVD行业指数报收于2880.05点，周涨跌幅为-1.71%。同期沪深300周涨跌幅为2.19%，中小板指数周涨跌幅为1.42%，创业板指数周涨跌幅为2.63%，SW医药周涨跌幅为0.61%。上周大盘在振荡中上行，随着热点和筹码的分散，IVD上周依然未能收复失地。

图表 6：IVD行业指数走势

数据来源：WIND，东兴证券研究所

同时，上周IVD行业市值继续下跌最后报于1008.53亿元，而IVD行业市值占医药行业总市值的比率继续维持在5%以上的水平，报于5.01%。

图表 7：IVD行业市值，以及在医药行业的占比

数据来源：WIND，东兴证券研究所

二级子行业方面，本周IVD、医疗器械和生物制品位居跌幅榜前三位，其他行业录得不同涨幅。

图表 8: 二级子行业周涨幅情况

数据来源：WIND，东兴证券研究所

截至报告期收盘，IVD行业指数相对于原点的累计涨幅为188.00%，未能超过200%，同期沪深300指数累计上涨38.91%，创业板指数同期累计上涨129.61%；SW医药生物指数累计上涨87.73%，医疗器械板块累计涨幅为149.81%。

图表 9：IVD指数累计涨幅

数据来源：WIND，东兴证券研究所

3、行业估值溢价率情况

截至报告期收盘，IVD行业指数的估值（历史TTM-整体法）为53.95倍，相对于沪深300指数的估值溢价率为394.95%，相对于中小板指数的估值溢价率为35.18%，相对于创业板指数估值溢价率为-17.20%，相对于SW医药生物指数的估值溢价率为38.19%。

图表 10：IVD指数样本估值（TTM）（蓝、红分别为中小板和创业板公司）

数据来源：WIND，东兴证券研究所

图表 11：IVD指数估值溢价率

数据来源：WIND，东兴证券研究所

图表 12：IVD行业指数相对于创业板指数的估值溢价率

数据来源：WIND，东兴证券研究所

4、报告期IVD指数样本运行情况

本月IVD行业指数样本中，西陇化工、博晖创新和鱼跃医疗分别位列涨幅榜前三位，而迪瑞医疗、科华生物和九安医疗则以超4%的跌幅位居倒数。基因诊断概念股紫鑫药业上周的涨跌幅为-2.19%，千山药机处于停牌状态。

本周西陇化工涨幅第一，我们认为近期创业板和中小板出现剧烈波动，一些质地良好，业绩增速有保证的标的均出现了不同程度的非理性下跌，西陇化工正在坚定地实施自己的战略规划，未来发展的确定性在不断增强，本周的反弹是对前一阶段非理性下跌的纠正。同样，我们强烈推荐的昌红科技也是此理。建议投资者密切关注，如果未来市场继续波动带来股价下跌，将是良好的买入时机。

图表 13：指数样上周涨幅情况

数据来源：WIND，东兴证券研究所