福布斯：关于生物技术股的3个误会

千姿百态

3月21日纳斯达克生物技术指数大幅下挫10%，经过这次大跌后，至今已经被热捧了两年的生物技术板块指数累计涨幅只有4%，投资者担心这两年的牛市已走到尽头。

医疗技术的进步对于人类提高生存质量有着非同寻常的意义，但这并不意味着生物技术公司的股票只会一路向好。生物技术股票能够上涨的基础是要有一个高回报率的药物发现或者在研究上取得了新的突破，这其中存在很大的不确定性，但

很多投资者大都只看见了美丽的彩虹，而忽略了刚刚才过去的一场风暴。以下是我从投资者、高管和ISI公司对买方进行购买动机调查所获取的三种不同的观点，但我认为这完全是盲目的乐观。

理想：投资者认为研发的力量不可忽视

现实：研发产业近年逐渐衰弱

2009年很多投资者就认为药物试验成功的可能性已经非常低，但如今投资者似乎忽视了最近药物试验超过90%失败率的事实。在整个制药产业中，生物技术公司和传统制药公司的区别主要是商业模式而不是基础科学的差异，生物技术也陷入了化学分子包围圈，近几十年这个情况都没有发生明显改变。

伯恩斯坦分析师Geoffrey

Porges最近对大型生物技术公司Celgene(新基制药，去年表现最好的公司)、Gilead(吉利德科学)和Biogen

Idec(百健艾迪)的新药进行了研究，他指出这些公司的大多数新药都是使用之前已知的药理作用。

但这些公司并未停下研发的脚步，Celgene现在正在尝试它的一类新化合物sotatercept;Biogen今年最大的任务则是收集anti-LINGO项目的相关数据，这是多发性硬化症的一种新的治疗方法，但这需要资金，Alexion和Vertex在未来可能会面临比过去更长时间的亏损。药物研发真的是太难太难了。

理想：投资者感觉FDA近来态度友好

现实：这是一种错觉

有不少人为FDA在过去几年间变得对制药企业更加友好，更容易交流，药物通过审批也变得更容易。这种观点非常危险，我自己就曾经多次陷入这个陷阱，事实证明这个想法是错误的。在几十年前的有一段时间里，FDA对制药企业很友好，但这造成了严重的不良影响，很多不安全的药物被推向了市场，包括止痛药Vioxx和抗抑郁药帕罗西汀。FDA官员担心国会议员会将药物不良反应的矛头指向他们，所以后来的审批变得十分谨慎。

不过在管理上，FDA也做出了一些改变，尤其是在重大药物突破性创新方面。最明显的是抗癌药，这类药物已经成为所有疾病中发展最快的药物，FDA和这类公司之间的合作也更加密切。但FDA依旧保持着一贯严谨的风格，药物通过审批和原来一样困难，而且当有新发现的时候随时可以收回它已经做出的决定。

当然，这些年也有不少重磅新药被批准通过，也许是FDA的监管有些许放松，也有可能是研发效率比本世纪初有了一丁点的提高。但也可能这只是投资者时不时的幻想：偶然的机会改变，没有任何意义。

理想：投资者认为好药一定就有高回报

现实：Sovaldi被强迫降价，未来这种情况会更多

对于制药企业来说最重要的不是他们能研发多少种新药，而是他们能给新药定多高的价格。国会议员要求吉利德公司治疗丙肝的药物Sovaldi降价引起的恐慌是导致本轮暴跌的直接原因。

我在之前已经听到一些大型制药公司管理层的抱怨：在十年之后或更远的未来，他们的药物将面临越来越大的价格压力。诺华CEO 江慕忠(Joseph

Jimenez)说，和政府谈判会变得越来越困难，制药公司将被强迫要承担更多与医疗相关的社会责任。也许不用等到未来，这种情况在小型生物制药公司中随时都有可能发生。

但不能对所有生物技术公司的股票一概而论。华尔街担心Sovaldi未来可能无法保住目前的销售量，但是一个药物能有几年销量处于领先，其实就已经实现了自身价值。Regeneron和它的合作伙伴赛诺菲，还有几个潜在的重磅炸弹在他们共同的培育管道中，不仅仅是它们的降胆固醇药物PCSK9，还包括治疗类风湿性关节炎和哮喘的药物。个人认为，Vertex在多发性硬化症方面的联合疗法在今年会有振奋人心的结果出现。即使在最不景气的时候，市场中也肯定存在一些值得购买的生物技术股票。

但是投资者不要认为制药行业在过去几年间已经发生了颠覆性的改变，这一天还远未到来。