景杰生物是否还要卷土重来？

景杰生物主要面向高校、科研院所等基础研究客户、医院客户以及生物医药企业等工业客户，其中基础研究客户以及医院客户在报告期内的收入占比均在90%以上，这为其表面数据埋下了“隐患”。根据招股书内容，景杰生物2019年、2020年、2021年营收分别为1.16亿元、1.53亿元、2.21亿元；净利分别为2317.67万元、4132.78万元、6815.45万元；扣非后净利分别为2130万元、3320.39万元、5277.79万元，同时应收账款也从1.16亿元飙升至1.78亿元，占当期营业收入比重分别为12.58%、26.98%、32.76%；尤其2022年和其后的2023年上半年，应收账款的增速远超收入的增速，比重分别增至62.46%、164.15%。

加之其引入景杰生信云平台，来促使收入确认自动化，以及客户核查流程和方式，客观上存在操作空间，使得应收账款一度成疑，普通人能想到的，监管层面也关注到了，在2023年9月28日披露的“发行人及保荐机构关于审核中心意见落实汉德回复意见”中可以看到，应收账款回收风险被专门罗列。

对此问题的解释，如上文提及，客户基础决定着资金来源及审批较为缓慢，申报及审批流程普遍较为严格，审批程序多，不过风险也比较低，截至截至2023年9月12日，公司2022年6月末应收账款余额的收回比例为73.89%，进度符合预期。收入资金实质到手缓慢，虽然最终也能到位，但这会影响经营所需的现金流，也许这也是要IPO的一个重要原因，寄期望以时间来等待应收账款回流速度改善的那天。

无论如何，应收账款规模扩大带来的风险，和回款周期长是尾大不掉的问题，时刻会制约景杰生物的发展，他日“东山再起”之时，也必须解决，如此才能发扬蛋白质组学技术。

此次关注的焦点还有一个高毛利率，根据内容显示景杰生物的核心收入来源是蛋白质组分析和蛋白质修饰组分析，其毛利率分别高达75%、85%。与国内其他做蛋白质组学的一些低毛利率企业相比，高毛利率自然引起包括监管层在内的疑虑，结构是否合理等系列问题，当然核心还是是否能长期维持。

对此景杰生物的回应是蛋白质修饰组分析技术难度更高，工艺复杂，因此能够获得更高的单位收入和毛利率，真实性如何，我们看国外可比公司Nautilus和Quantum-Si至今尚未实现产品商业化，因而截至2022年6月仍未产生任何销售收入，处于持续投入研发费用的亏损状态。Olink、Somalogic以及Seer虽已商业化运作，但由于新产品的市场推广、高昂的研发投入以及管理费用，均仍未实现盈利，处于亏损状态。通过对比我们能得出一个浅显结论，即有产品或服务支出是第一步，可见其技术壁垒，蛋白质组学的发展在当前还属于早期，毛利率高点并无正常，反而是必须的，若初创企业没有高毛利率产品，也就没有发展空间。

具体在技术路径上，其主要是采用数据依赖性分析（DDA），虽然相比于先进的非数据依赖性分析（DIA）和靶向蛋白质组分析（PRM）技术可能有点过时，但主打一个成熟稳重路线，这与高毛利率是相互呼应的。其自主研发的酰化修饰泛抗体（11种）和组蛋白位点特异性抗体（324种）具备较强竞争优势，在市场上仅存在少量竞品。

也就是说尽管景杰生物因为应收账款和高毛利率等几个核心问题，暂时止步于IPO，但并未否认其核心竞争力和技术产品中的优势，从行业处在发展前期这一事实来看，也有行业的整体发展限制，需要时间来克服。

景杰生物以蛋白质分析技术为核心，通过提供蛋白质组学技术服务和抗体试剂产品，服务于生命科学基础研究、药物研发和临床诊疗。2020年，公司占中国蛋白质组学科研服务市场份额的25%，为行业第一。而整个市场的情况是：从2016年的1.2亿人民币规模扩大到2020年的5.8亿人民币规模，预计在2025年达到22.6亿人民币。

蛋白质组学方兴未艾，不仅仅是景杰生物，国内也不乏优秀企业，其共同点是要么销售费用高，要么就是无核心竞争力而毛利率偏低，而新秀景杰生物稍有些优势，也黯然退场，只能说明时机还没到，还需要磨炼来迎接更好的明天。

参考资料：

1.招股书、生命科学产业观察。