高科技公司极具高成长性和未来发展潜力，因此往往享受高估值，典型的如基因测序行业的Illumina、Thermofisher等海外巨头。 基因测序行业的市场潜力和发展空间，可造就千亿美元级市场，加之高科技公司通常具有高附加值的特点，更能让优质企业享受自身α和时代β共振的双重收益。 国内标的方面，以华大智造为代表的国产智造企业，不仅能凭借技术优势和基因测序仪DNBSEQ-G99等“王炸”级产品更有优势地占领市场，同时还能复制这种高成长性和高估值。 01 基本面靓丽，成长能力优于Illumina 2023年是IVD（体外诊断）行业的变局之年，从高增速回归到疫情前的稳健增长态势，也是基因测序设备龙头华大智造重新出发的一年，正在以肉眼可见的速度迅速复兴。 2023年上半年，受市场需求变化导至实验室自动化业务和新业务销售下降影响，华大智造实现总营收14.43亿元，同比下滑38.86%；归母净利润-9802.7万元，同比下降128.52%；扣非净利润1.36亿元，同比下滑139.53%。 这些同比指标的数据只是表象，真实的业绩得看环比指标。 2023年第二季度实现总营收8.27亿元，环比一季度的6.19亿元增长33%；第二季度归母净利润实现5179万元，相较第一季度亏损1.5亿元，环比大幅增长135%；同期，扣非净利润实现2948万元，环比大幅增长118%。
华大智造单季度业绩表现 来源：东方财富网 如果一个公司的成长能力优于其所在行业的平均水平，则意味着该公司在未来预测的时间内有可能实现更快的增长，从而成为更有吸引力的投资目标。 横向对比看，2023年一季度，Illumina中国区营收下滑28%，而华大智造中国区测序仪实现营收增长26%；第二季度，Illumina总营收环比增速仅8%，不仅远不及华大智造，而且净利润亏损高达2.34亿美元，净利润环比更是惨不忍睹。 可见，华大智造2023年中报业绩相当亮眼，在短时间内便迅速补足新冠业务撤出造成的业绩真空。这主要得益于，核心产品基因测序仪市场表现大超预期，以及实验室自动化业务保持韧性。 从收入结构看，上半年基因测序仪实现收入10.98亿元，同比增长39.89%。其中，测序仪器设备实现收入4.59亿元，同比增长35.69%；测序试剂耗材实现收入6.24亿元，同比增长42.12%；服务及其他实现收入0.15亿元，同比增长96.22%。 和另外两家国际性测序设备企业的2023年中报对比来看， PacBio公司实现总营收8467万美元，ONT公司预计测序仪业务收入约8600万英镑，两家市占率排名前列的头部竞争对手测序仪业务营收均不及华大智造。 不仅如此，华大智造的基因测序业务出海成绩还相当靓丽，四大区域收入均实现全线增长：中国大陆及港澳台地区收入6.95亿元，同比增长36.42%；亚太区收入1.84亿元，同比增长10.99%；欧非区收入1.44亿元，同比增长83.55%；美洲区收入0.74亿元，同比增长141.30%。 通过横向对比可知，无论同比增长率还是环比增长率，华大智造在所有区域的增速均远高于Illumina。这意味着，如果能够保持这一趋势，全球测序市场格局将被改写。
华大智造和Illumina业务区域收入对比 来源：各公司财报 另外，实验室自动化业务板块中与公共卫生防控不相关的常规业务实现收入0.77亿元，环比2022年下半年增长25.32%，展现出回归常态后良好的业务韧性。这也意味着，华大智造的运营和发展已经进入了良性循环轨道。 这些优异的成绩，均与强劲的技术优势和海外渠道潜力被打开密切相关。 02 技术优势转化为市场优势，G99将“捅破”增长天花板 将自身的技术优势转化为市场优势，是高科技企业打破增长天花板的核心战略，也是决定投资价值的重要因素。
华大智造正是凭借自身强劲的技术优势，持续通过提升产品质量、开发新产品和推动生命数字化等措施，将技术优势转化为市场优势，进而打破增长天花板。 为了完善三大业务板块产品矩阵、持续提升核心竞争力，华大智造研发投入呈现高增长态势，2023年上半年研发费用进一步提升至4.32亿元，同比增长30.33%，占营业收入的比例高达约30%，而且研发人员数量扩充到1027人，占员工总数35.20%。 持续的投入研发，让华大智造构筑了丰富的产品线和新产品快速迭代能力，可满足用户多场景使用需求，为未来业绩爆发埋下了伏笔。 例如，在基因测序仪业务板块，针对性开发了中小型桌面式测序仪及大型和超大型测序仪，建立了全系列多型号产品矩阵；同时，在实验室自动化业务板块，提供多种实验室自动化产品，用于样本处理和文库制备等环节，可满足多样化应用场景和个性化客户需求。 经过产品持续迭代后，华大智造的品类丰富度与质量可媲美Illumina，在长度、通量、数据质量和测序效率等方面，各类型产品并不逊色于Illumina，可与国际巨头正面竞争。
例如，中小通量测序仪中的“速度王者”DNBSEQ-G99于9月6日被准许在国内市场应用于临床，支持临床方向多种DNA和RNA基因检测应用需求，实现应用领域的全解锁。此外，G99已获得欧盟、澳洲、新加坡、日本、泰国、英国、印尼医疗器械注册认证，全球市场拓展全面加速。 假设DNBSEQ-G99售价为100万元，按照Illumina 2021年1800台的销售数据，保守测算G99将为华大智造带来至少18亿元的销售额空间。而今年上半年，华大智造的基因测序仪业务收入为10.98亿元，意味着G99将成为捅破业绩增长天花板的“王炸”级产品。 另外，公司T系列产品的客户已遍布全球28个国家或地区；新一代小型化基因测序仪DNBSEQ-E25，可进一步拓展测序应用极限领域，如高海拔场地、现场检验、野外科考等常规基因测序仪无法满足的场景需求。 除此以外，华大智造还在全链条上密集落子，逐步实现了核心原材料（包括测序酶、dNTP、染料及抗体等）与元器件自产自供，年产能可达800L以上的武汉基地dNTP产线将于2023年第三季度正式启用，成本优势不断提升。 与此同时，还形成了独特的技术路线，建立了多项自主可控的源头性核心技术，并达到国际先进水准，在提高测序质量和降低测序成本方面具有较为显著的优势。截至2023年6月底，华大智造及子公司主要专利共670项，其中境内349项，境外321项。 在新业务板块，华大智造积极布局生命数字化全方位产品，以细胞组学技术平台、BIT产品及超声影像平台等产品为重点，布局了医联体建设、5G智慧医疗销售和智慧实验室等领域。根据灼识咨询数据，2022年全球生命科学上游市场规模高达1298亿美元，中国市场规模也达到1611亿元，市场空间广阔。 可见，凭借强劲的技术优势和持续完善主航道产品矩阵，未来华大智造的业绩将不断增厚。这种由公司核心竞争力提升所带来的可复制性增长，势必能带来更好的长期投资机会。 03 国际化、时代β，双双驱动业绩增量 市场优势的转化，自然少不了国际化和时代β的双重驱动。 事实上，早在2017年起，华大智造就开始构建全球化业务网络，目前已具备亚太、欧盟、北美及中亚地区等多个主要市场的准入资格，在全球范围内建有7个包含研发、生产和营销功能的综合性基地，8个客户体验中心，创建本土化销售团队和营销服务团队，在全球服务累计超过 2400家客户。 近年来，华大智造境外收入占比持续提升：境外营收占比已从2019年的9.34%提升至2022年的36.18%，其中欧非区、亚太区、美洲区分别占比16.33%、12.58%、6.70%。同期，基因测序仪业务海外营收占比从17.05%提升至34.02%。2022年已实现中国新增装机率第一，全球市占率超5%。
从区域收入格局变化就能看出，华大智造海外市场收入呈现高增长态势，而且与Illumina的专利和解扫除了欧美主流市场的推广障碍，正迎来爆发式增长。 2023年上半年，华大智造业务遍布六大洲90多个国家和地区，海外员工人数较2022年底增长35%，新增5个业务覆盖国家，同时在全球四大业务区域新引入20多家渠道合作伙伴，涉及基础科研、传感染、肿瘤防治、药物筛查及大队列项目等多个应用领域。 另外，为保证三大业务线新产品的推出和升级及时惠及全球客户，华大智造坚持资质和法规先行，为营销和服务的全球化布局保驾护航。截至2023年6月30日，已累计获得NMPA、CE、CB、NRTL、EAC等285项认证，其中境内医疗器械注册及备案凭证26项，境外产品注册或认证259项，覆盖欧盟、亚太、北美等多个国家或地区。
除了国际化以外，行业趋势带来的时代β，既能让华大智造在竞争中获得更多的市场份额，也能带来超额收益机会。 例如，全球各国政府不断提升对生命科学基础研究的重视程度，纷纷加大政策支持和资源投入；我国也出台了一系列有利政策支持基础科学研究和创新应用研究，鼓励和推动基因测序领域的技术创新和产品研发。 近年来，我国还出台了一系列向国产采购倾斜和支持创新国产仪器发展的政策，使得国产基因测序设备供应商对产品不断改进、迭代，完善产品性能和服务，进一步使得其行业地位和市场渗透率将进一步提升。 另外，随着全国性的医疗新基建打开帷幕、分级诊疗制度的完善和LDT模式的发展，也将快速推动基因检测行业发展。例如，在分级诊疗制度下，基层医院倾向于将检测服务外包至第三方医学检验实验室，这将直接推动第三方医学检验实验室对基因测序产品需求的增加。 结语：自身α和时代β，往往与超额收益相关联。具备两者共振的企业，往往更受资本市场的青睐。 正是基于靓丽的基本面、将技术优势转化为市场优势的能力，让华大智造拥有了复制高成长性的能力，加上国际化和时代β双双驱动带来的业绩增量，意味着华大智造还有更高的估值提升空间。 |
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