无人问津的IVD“仙股”，需要坚守什么？

今年4月，巨星医疗控股公布，有关其所发行本金额为约1.98亿美元于2026年到期的9.5%优先票据，根据规管新票据的契约，本应2022年12月30日或之前到期赎回新票据原本金额的5%及相关利息，实际并无赎回任何新票据或偿还利息。

麦迪森信托就此发出传讯令状，申索支付约989.32万美元，另加应计利息支付923.91万美元; 并限制公司相关强制令; 利息; 讼费;及法院可能认为合适的其他济助。巨星对此回应是，正在主动与新票据的主要持有人对话，以期探求最佳方式来保障其所有持份者的利益。

无人问津的“仙股”，巨星医疗现在的任何消息似乎都在市场的预料之内，不再引起过多关注。本文梳理一些脉络，来引发IVD企业发展过程的一些思考。

2022年4月9日，基蛋生物宣布拟以支付现金的方式认购巨星医疗新增发行股份，将持有巨星医疗不少于30%的股份，并成为其控股股东，巨星医疗成为并表子公司。为此，双方均在前一天召开紧急董事会议，商定若双方未能在2022年6月30日(或各方另定的日期)前签署正式协议，本次项目将终止。市场有调侃巨星医疗在此前都是并购别人，这次却要被别人并购。

这场“蛇吞象”的并购预告并不单纯，有人说基蛋生物看中了巨星医疗看不到的东西，比如需转让核心技术和专利为前提，看重终端把控，拟推出化学发光产品；也有人说基蛋生物被形势逼急了，同期竞争对手都在新冠业务中赚的盆满钵满，自身还找不到业务突破，此次并购考虑并不周到。

无论如何，市场评论基本看弱，巨大的商誉风险、集采等政策导向长期对IVD经销商的压制，巨星业绩及所代理罗氏诊断和基蛋并无强交集。不少人都在诟病基蛋生物的攻关能力和市场能力，实属异常，就在这举棋未定的决策博弈下，时间给予最后一击。

2022年8月随着巨星医疗发布上半年1.8亿亏损警告后，基蛋生物马上发声，称收购尚未落地。随后23日召开董事会议，同意终止此次重大资产重组事项。遂此，巨星医疗逆袭的最后一根稻草也没有了，股价一直“仙”到现在，再无机会，时刻面临退市风险。

根据官网显示，巨星核心业务专注于高毛利的医疗耗材设备，即医疗影像产品和体外诊断产品，在中国建立了广大的销售网络，赢得了富士胶片、罗氏诊断、碧迪以及赛默飞世尔等国际厂商的信任。2021年收入49.3亿元，归母净利润332.7万元；2022年分别是42.9亿元、-9.92亿，符合一家流通企业的性质。不过这里面也有受累过去的频繁并购，恰逢疫情和政策导向影响，并购对象未能实现预期的承诺业绩，大幅计提减值损失。

2013年并购深圳市德润利嘉开始，截至2020年前后共计并购5家经销公司，由此而成为罗氏诊断在中国的超级代理商，这些在过去好使，但自从国内集采等医疗政策的变化，巨星通过这个模式继续引进国内IVD品牌来与罗氏产品结合，续命医院和客户的需求，似乎不那么奏效了。同时对潜在的减值和模式失效失去敏感。

如今处在医疗改革趋势，一切还得从技术、服务出发，以终端为王的时代来临了。

作为体外诊断产品经销商及服务供应商之一，其主要在北京、上海、广州、深圳等市，安徽、福建、广东、广西、海南、湖南、江苏及河北各省以及内蒙古自治区经销体外诊断产品，应该认可的一个现实是得益于罗氏诊断产品的高端数量，在三级医疗机构巨星医疗是打通了渠道，建立广大的销售网络，这点是积累出来的。

研发生产方面，主要是借由富士胶片制造医用胶片（用于X射线，磁共振成像（MRI）及计算机断层扫描成像（CT扫描）等），顺道以自有品牌[Yes!Star]制造、营销及销售齿科胶片及医用干式胶片，虽然薄弱但也体现自主的一面，根据2022年年报，报告期取得IVD产品生产许可证，共计划79项，已取得42个IVD产品注册证，预计2023年实现生产销售，同时也布局了印尼市场。毕竟公司开了，怎么也得干点工作。

另外一方面，继续引进国际巨头的产品优势，包括罗氏处理速度极高的cobas e801免疫化学分析仪，使用电化学发光技术进行广泛的异质免疫分析测试。亦引进罗氏获得ISO15189认证的最新「i-Manager」标准管理系统，及可扩大测试范围并减少化验所管理需要的「weDesign」咨询服务。继续巩固一站式解决方案供货商的市场地位。

巨星的经营策略主要还是发挥完善的渠道网络优势，毕竟是靠这个起家的，从市场分工来看，也确实需要一定比例的经销、代理角色，构成一个完整的市场。通过上述所讲的国内、国外品牌，代理、自产补充的品牌，力图丰富产品解决方案，提高市场竞争力。

成也并购，败也并购，过去一段并购所换来的经销龙头盛景，实际从内在来看，并未彻底消化吸收并购的弊端。因此对巨星医疗来说，除了升级改造经销模式，别无他法，而这就是精兵简政，除了建设IVD生产基地、新引入国内外新品牌、新产品丰富市场狙击点等积极行动，必须改善财务状况，重塑基本盘，底盘要稳。

仙股已成，退市与不退市或许并不那么重要。

重要的是自身长期之道是否能形成，面对目前的现金流及债务状况，无动于衷也不可能，2022年12月巨星以5.74亿出售附属公司上海安百达，不再拥有其权益。

积极的一面是巨星医疗，开始瘦身行动，调整收益及现金流预测，能正意识到国产替代的黄金十年和医药耗材采购制度的持续深化改革；

消极的一面，摧枯拉朽下先“遭殃”的都是不良资产，均是过去未充分吸收所剔除的牺牲品，而这个症结正待彻底根除。

也许过去的经销模式，合则用，不合则弃，但今后一个统一指挥、各自分工有序、高效运作的新经销模式，更能在竞争中胜出，市场需要经销角色，但需要更高质量的经销商。

参考资料：

1.巨星医疗2021，2022年报、官网

2.收购巨星医疗：基蛋生物在豪赌还是捡漏？， Venda12，2022

3.突发！罗氏诊断国内最大经销商被并购，赛柏蓝器械，2022-04

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