疫情“红利”，是否错杀了亚辉龙？

告别三年的新冠检测巨大业务量，来到2023年Q1，亚辉龙一季度实现营收6.60亿元，同比减少51.82%；归母净利润8124万元，同比下降84.11%；扣非净利润为8320万元，同比减少83.67%。疫情后常规业务短期内是无法填补空位，在科创板上，亚辉龙和许多生物医药公司一样，2021年上市第一天就达市值最高峰，到如今107亿的市值（截止2023.06.16）。而2023年作为疫情后的经济恢复元年，接下来很多公司的估值会被重估。如许多疫情受益股预期匹配不上高市值，将持续看低；同时也有一些在过去三年被压抑或错杀的企业，有望在本轮得到修复至应有的价值。

往往悲观者正确，乐观者成功。

作为化学发光后起之秀，亚辉龙踩上了继生化、血球之后的第三个国产代替趋势，其本身主营业务也是以化学发光免疫分析法为主的体外诊断仪器及配套试剂的研发、生产和销售。基于化学发光、免疫印迹、酶联免疫、免疫荧光层析四大技术平台， 开发包括免疫诊断流水线在内的高中低端机型搭配的完整仪器谱系，以及兼具特色和全面的临床诊断试剂菜单，产品销往超70个国家及地区，核心产品获得了广泛的市场认可。

作为国产化学发光五虎之一，必将在后疫情时代医疗大基建加速、进口替代鼓励政策密集出台、集采医保控费举措等背景下大放异彩。

关于当下的时势，对众多IVD国产优质龙头是一致的利好逻辑。

按照2021年11月，国家卫健委印发的《“千县工程”县医院综合能力提升方案（2021-2025年）》，到2025年，全国将有至少1000家县级医院达到三级医院医疗服务水平。根据国联证券的测算，由此带来的医疗器械增量市场约为1500-2000亿，这受益首当其“冲”的便是各个细分领域的械企龙头，头部企业技术较领先、性价比更高，所获得订单概率更高。

如今医疗新基建进入竣工高峰期，医疗器械陆续进场，逐步释放增量，随着运营开始，后续相关试剂耗材也会带动起来。其中在细分领域，化学发光设备作为三级医院的标配设备将在医疗新基建的浪潮中充分获益，医疗新基建对化学发光带来的增量效应逐步凸显。

随着IVD 集采扩围、升级，医保控费、医院改革等愈发成为筛选器，又好又便宜的物美品将脱颖而出。今年3月，国家医保局发文强调将“重点指导安徽牵头开展体外诊断试剂省际联盟采购”。往往集采中细分国产龙头胜出概率大，这使得其市占率越来越高，最终摊分的成本越来越低，反过来再增强产品竞争力，形成正向循环。

推动化学发光领域集采有利于打破此前化学发光行业的固有格局，除了迈瑞拥有绝对的名牌优势，对于新兴的其他化学发光新产业、安图、迈克、亚辉龙等企业来说，这是疫情之后不可多得的一次机会，加速这些优质国产产品入院的进程，并推动三级医院更多应用国产常规项目。据有关数据统计，到2026年国产化学发光试剂规模将达到158亿元，以2020年亚辉龙化学发光产品收入5.16亿元来推算，与化学发光五虎身份比较，2026年之前还有约20亿的市场增量空间。

有大环境背景的培育，市场增量的良好预期，亚辉龙的自身实力也足以匹配。

亚辉龙是自免领域方法学和仪器平台最全面的解决方案供应商，可与欧蒙对标，在生殖检测领域也是覆盖全健康周期，以及糖尿病、肝病领域均有特色项目，这些共同推动相关设备仪器进入三级医院，入院效果显著，高质量完成打斗阵任务。

自身免疫性疾病化学发光诊断领域利用过去先发优势，已形成技术壁垒，正开发完善常规产品菜单，品牌效应逐步形成中；生殖特色项目正处于领先地位，已开发出抗缪勒氏管激素（AMH）、抑制素B（INHB）、优生优育（ToRCH）等优势项目在呼吸道传染病检测、 EB 病毒检测等领域持续完善菜单；目前，凭借领先的特色项目，公司在多个领域与国内知名三甲医院及研究机构形成了稳固的合作关系，在品牌效应作用下取得了良好的入院效果，覆盖的各级医院数量不断提升。

差异化竞争导入之下，趁着入院效果的惯性，常规项目的开发更能得心应手，加上新冠期间积累的良好口碑，亚辉龙也树立了标杆，有利于反哺市场拓展。

根据2022年的市场相关数据，装机量上看，年度实现化学发光仪器超过2000台，其中600速的iFlash3000G装机241台，至此化学发光仪累计装机超过6,600台；流水线累计装机43条，主要自有产品覆盖境内终端医疗机构客户超过4,400家，较2021年末增加超910家，其中三级医院1,330家，三级甲等医院1,023家，全国三级甲等医院数量覆盖率为61.96%。

另外，得益于新冠检测业务增强的海外市场，正打造国际产品矩阵，这点增量也不可忽视。我们不衡量新冠相关业务，仅2022年前三季度公司海外化学发光业务收入中仪器销售占比近 50%，国际上持续布局日本、欧洲、美国等市场，有利于扩大国际市场，发展新增长点。

需要正视的是，当前国内的化学发光产品市场超70%的份额仍由罗氏、雅培、贝克曼、西门子等跨国龙头企业占据，国产品牌的市场份额较少，化学发光五虎加起来也才25%左右。

同时，事物具有两面性，也正是这个巨大的替代空间和当前气势强盛的国产之风，促使化学发光大市场有可为，在疫情后格局的重塑之际，亚辉龙作为其中一员优质分子，从大背景、市场、增长潜力来看，应该是被疫情期间科创板的情绪错估了。

参考资料：

1.亚辉龙官网、年报、研报

2.化学发光后起之秀，开辟特色发展道路，安信证券，2023

3.亚辉龙2022年及2023年一季报点评：新冠业务退潮，常规业务发力，浙商证券，2023

4.亚辉龙如何重获市场信任，睿蓝资本，2023

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