PART.01 PART.02 疫情三年，几乎所有行业都遇上了寒冬，作为百年未有之大变局中的一员，疫情也催生了以核酸、抗体抗原、口罩等为主营业务的相关企业大幅发展。各个细分龙头更是在这场抗疫中牢牢占领高地，构造新的技术实力。为了避免气溶胶传播病毒，真空采血管成为疫情中重要必须品，在这个细分领域，有着深耕26年历史的阳普医疗。 2020年通过开发新供应商和自行开模解决材料供应不足等问题，实现微生物转运系统、口罩等相关产品大幅增加销售收入，迅速实现入9.20亿元，同比增长59.85%；归母净利润1.62亿元，同比增长524.48%。2021年也因这二者市场销售大幅减少，迅速回落至7.99亿元，归母净利润0.186万元，2022年营业收入继续回调预计7.37亿，归母净利润-1.7~-2.4亿； 回望对比2019年的营业收入5.751亿，归母净利润2602万，这几年增量不增利。2022年更是重现2018年的减值损失1.1亿，似乎在表明即使遇到疫情“历史机遇”也无法拯救阳普医疗盈利羸弱的局面，身为细分领域龙头，又恰逢疫情刺激相关业务，却没逆境逢生，不得不引人好奇。 之一：研发结构，正在改良 研发实力是衡量企业是否稳健发展的关键因素，鉴于增量不增利的情况，分析是否因研发成果不足于提升毛利率或扩宽产品品类。七年来研发投入占营收比例，始终保持在7.2%左右，这个比例在在术更迭快，资本投入大的医疗行业里并不高，而且疫情后的两年来这个比例正下降至5.5%左右。 资本化研发支出占研发投入比例过去常年在40~50%，2019年甚至高达51.78%。研发支出高占比，虽然分摊了费用，短期内看不出利润的乏力，但长期造成的盲点容易让管理淡化攻克重点。不过这点正在改善，疫情后2020年、2021年这个笔记急转直下为8.04%、4.33%，有利于直面突出问题，聚焦发力。
根据2020年报，2020年新增样本保存液及拭子相关研发项目、口罩、一体化分子诊断工作站及呼吸道病毒检测试剂盒、新一代生物安全脱盖机等，主要处于研究阶段，资本化研发支出占研发投入的比例为8.04%，同比下降43.74%。研究阶段的支出，由于这些在未来是否能带来经济效应并不确定，于发生时计入当期损益，在这里可以看出，不管以前怎么计算，疫后开始计入也算是一种改善的信号。 2021年继续调整产品线组织架构，强化授权及分工以提升效率及时解决客户问题实现顾客满意，并设立技术开发团队和产品转化团队。在分子诊断，对于CTC（循环肿瘤细胞）体外培养、单细胞测序等下游分析进行体系构建，探索单细胞CTC高保真核酸扩增及文库构建等创新技术，以促进CTC单细胞分析的发展和应用，推动CTC从计数时代向分子诊断时代飞跃。 依托所形成的五个专业团队和一个公用平台，正持续研发深化IVD，扩大精准医疗领域的产品规模与品类，并拓展智慧医疗、第三方特检领域的精品，努力打造IVD平台型公司。 之二：财务结构，正在改善 自2015年新增的融资租赁，子公司深圳希润一年内到期的长期应收款，对应的一年内到期的非流动资产，到2018年增加到达了巅峰1.56亿。由于相关医疗仪器较为昂贵，通过融资租赁的方式，以租代售先进行出租，后达到数年后，产权再转让给医疗机构。这是价值较高的设备常用的一种经营方式，能够缓解采购方的资金周转压力。反过来增加阳普医疗的负担并且有坏账和贬值过低的风险。这个情况在2020年达到574万的高位值。好在2021年和2022年上半年分别为98万、56万，疫情后这个情况正在改善。 另外，短期借款方面2021年达到2.47亿，同比增长1.79%，2022年仅上半年3.64亿，同比8.25%，持续增长中。而同期收益分别是115万、18万。相比2019的高峰200万，资金利用率有了改善迹象，不过集团整体统筹能力有待持续加强。 希望在哪里？ 2022年阳普医疗与格力金投的合作，后者成立于2017年，是格力集团的重要子企业和进行产业投资、资本运营的主体平台，与珠海兴格资本共同组成总注册资本达100亿元的产业投资板块，是格力集团着力打造国有资本投资运营平台的重要载体之一。此举对阳普医疗的发展具有长期托盘作用，国内真空采血管领先企业，在产业资本的助力下，有望迎来第二春。
在心血管领域，阳普医疗已在心血管疾病预防和诊断的两个主打：新型心血管标志物和血栓弹力图。目前真空采血管的使用在国内各级医院不平衡，例如三级医院数量只占全国医院总数的7%左右，而对采血真空管的需求有50%。可见，一二级医院，大量的基层医院并没有大规模地使用这种产品，随着医疗新基建的开展、医疗资源的下沉，以阳普医疗为代表的IVD械企将迎来疫情后的第二次机会，区别于疫情期间的微生物转运系统和口罩。真空采血管的业务特长将是一次延申，只是这次是长期稳步增长，非疫情的急速快增长。 经验启示 近几年公司持续收购子公司及疫情期间所扩展的市场规模，且这些子公司为独立法人，独立开展业务，独立核算，上述文中的财务结构方面需要吸取经验，或者在业务的投入专注度方面。从借贷两端、租赁业务投入、研发费用的投入比及业务的专注度上都有待统筹整合。 另外一方面，公司海外出口业务依然占公司销售总收入相当大的份额，公司海外主要客户分布在哥伦比亚、俄罗斯、泰国、沙特等新兴市场国家，世界政治、经济、疫后形势存在不确定性，可能对海外销售造成不利影响。阳普医疗需要持续关注，通过国内长期处理历年的坏账经验，可通过购买出口信用保险来防范海外坏账损失风险。 总的一句话，阳普医疗过去种种的不利之处，恰恰可以成为今后提升的重要点，一旦得到卓有成效的改善，经营逻辑清晰简单。那么阳普医疗的市场价值会重新得到认可。 参考资料： 1.阳普医疗历年年报、官网、资讯 2.阳普医疗“佛系”发展，时与星空，2020 3.阳普医疗联手国资，打造分子诊断第二增长曲线，CACLP体外诊断资讯，2022 风险提示:股市有风险,投资需谨慎,以上内容仅供投资者参考,不作为投资决策的依据。 |
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