医药行业（含IVD）2022年度报告：春风来不远，只在屋东头

2022-2-9 10:24| 编辑: 归去来兮| 查看: 3798| 评论: 0|来源: 方正证券 | 作者：唐爱金、高睿婷

摘要: 01行业运行与估值动态：医药制造业估值持续回落，2021年追捧核心资产的市场风格切换转向中小市值1.1 后疫情时代，医药制造业收入和利润增速冲高后回落过去 10 年，我国医药制造工业增加值平均增速为 12.62%，自 2018 ...

行业运行与估值动态：

医药制造业估值持续回落，2021年追捧核心资产的市场风格切换转向中小市值

1.1 后疫情时代，医药制造业收入和利润增速冲高后回落

过去 10 年，我国医药制造工业增加值平均增速为 12.62%，自 2018 年 3 月以来，因我国整体经济放缓、医疗财政投入增速放缓、医药行业监管趋严，医药制造业增速显著低于平均水平。新冠疫情爆发，受防控政策影响，国内企业在 2020 年初出现大范围生产停工，医药制造业同比增速降低至 2%，为历史最低水平。随着国内疫情管控，医疗机构逐步恢复诊疗，2020 年下半年国内企业逐步复工复产。受低基数影响，2021 年初医药制造业工业附加值增速冲高，下半年增速回落，截止至 2021 年 11 月为 17.0%。

2021年1-11月份医药制造业实现营收2.61万亿元，同比增长18.59%，增速与 2020 年同期相比提升 16.70pct；实现利润总额 5403.50 亿元，同比增长 76.70%，增速与 2020 年同期相比提升 61.13pct，显著高于收入端。医药制造业营收和利润增速在 2021 年大幅提升，主要系 2020 年疫情低基数及疫情相关疫苗、检测的企业利润大增所致。

按照申万行业分类，2021Q1-Q3 医药生物行业实现营收 1.65 万亿元，同比增长 16.40%，较 2020 年同期提升 14.96pct；实现归母净利润 1769.68 亿元，同比增长 27.53%，净利润增速高于过去 5 年复合增速，因疫情相关检测和疫苗等需求旺盛，带动行业盈利能力显著提升。

1.2 医药板块估值：2021 医药震荡行情，追捧核心资产的市场风格切换转向中小市值

2021 年医药板块行情震荡，整体呈现前高后低的态势。2021 年年初短暂拉升，春节过后进入快速调整阶段，随着 3、4 月份年报、季报的密集披露，CXO 相关产业链高景气带动医药生物板块反弹，2021 年 7 月受创新药和 IVD 集采政策扰动，持续回落，进入盘整调整阶段。截止至 2021 年 12 月 31 日，医药生物（申万）指数下跌 5.73%，同期沪深 300 指数下跌 5.20%。

从个股角度来看，近 5 年平均市值排名前二十的龙头企业在 2021 年累计市值占比约为 37.36%，较 2020 年下降 6.50pct，股价年涨幅的平均值为 1.84%，明显落后于剩余个股的平均涨幅 16.46%，这也是 5 年来龙头企业的平均涨幅首次落后于剩余个股，且超过半数的龙头企业在 2021 年下跌。

1.3 医疗器械和服务板块快速成长，发展为核心子行业

近 15 年来，医疗器械与医疗服务板块实现了从边缘到核心的跨越。2021 年，医疗器械板块总市值增长伴随着上市公司数量的大幅增加，截至 2021 年 12 月，医疗器械板块总市值为 1.89 万亿元，在医药生物六大板块中占比 24.84%，位列第一，医疗器械上市公司数量为 104 家，新上市 32 家，远超其他子板块。医疗服务板块总市值为 1.41 万亿元，在六大板块中占比 18.53%，从 2007 年的垫底提升至第三位。

1.4 科创板加速创新企业证券化，创新药投资趋于理性

科创板于2019年7月22日开市，相较主板及创业板对发行公司营收、净利润等指标的高标准、严要求，科创板的推出极大降低了企业上市门槛，为前期研发投入大、发展周期长的科创企业开拓新的融资渠道，加速创新企业证券化，助力创新型医药生物做大做强。

自科创板 2019 年 7 月开市以来，每月新上市公司数量明显跃升，新上市公司中，每月通过科创板上市的公司占比持续超过 30%。截止至 2021 年 12 月 28 日，科创板共受理 643 家科创企业申请，379 家已经成功发行股票，其中包括赛诺医疗、翔宇医疗等 82 家医药生物相关企业。

创新药板块总市值在 2019 年至 2021 年初整体呈现高增长态势，2021 年 2 月达到最高总市值 3.48 万亿元，往后市值略有回落，但基本趋于平缓；从估值上看，2020 年 8 月达到最高估值 98.80 倍，此后持续回落，截止至 2021 年底估值约为 39.22 倍，创新药投资逐步趋于理性。

1.5 子版块估值依然分化，需要自下而上精选个股

从 2016 年至今，医药生物板块的估值最高 87.73 倍（2020 年 7 月），最低为 25.29 倍（2019 年 1 月），历史平均估值为 44.95 倍。2021 年底医药生物板块估值约为 47.79 倍，回落至平均水平线。

从各细分领域来看，医药生物各子板块估值分化明显。截止 2021 年 12 月，化学制药、中药、生物制品、医药商业、医疗器械、医疗服务板块的市盈率分别为 34.77 倍、34.16 倍、33.66 倍、16.68 倍、26.52 倍、69.28 倍。其中，医疗服务领域估值最高，医药商业领域估值最低，除中药外，其余板块均低于历史平均估值。

政策端带量采购、医保谈判常态化

DRGs+DIP 推动支付改革进入深水区

2.1 带量采购和医保谈判：政策常态化，区分看待药品和器械所处阶段的不同

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