万泰生物的基调丨万无一失，稳如泰山

三杀上市路

万泰生物成立于1991年，最早是中日合资企业，后被港资企业香港新维收购。2001年，香港新维有意转让万泰生物股权，钟睒睒持股98.38%的养生堂花费1710万元买入万泰生物95%股权，自此，养生堂成为万泰生物的控股股东。

2016年6月，万泰生物首次披露招股书，但IPO进程在2017年12月29日被终止。据说是证监会审核程序收紧的缘故。

2018年11月，万泰生物重启IPO，拟募集资金3.8亿主要用于化学发光试剂制造系统自动化技术改造和国际化认证项目、宫颈癌疫苗(HPV疫苗)质量体系提升和国际化项目以及营销网络中心扩建等项目，但不幸的是结果又是折戟沉沙，戛然而止。

2019年6月6日，万泰生物第三次闯关IPO，历经了210次发审委审核后，万泰生物于2020年4月29日成功登陆上交所主板，开始了冲击资本市场的征程。

▲ 数据来源于迈瑞年报

国产HPV疫苗的元年

万泰生物涉足两大产品领域：体外诊断+疫苗。

2019年，万泰营收总额11.8亿，同比增长20.46%，净利润2亿。分剥来看，各产品贡献额和占比分别为：

诊断试剂：+9.65亿元，占营收比例为81.53%；

代理产品：+1.47亿元，占营收比例为12.46%；

诊断仪器：+2450.9万元，占营收比例为2.13%；

戊肝疫苗：+1496.64万元，仅占营收比例为1.3%。

从2019年数据可以看出，宫颈癌疫苗业务在当年财报中暂未形成收入，IVD试剂依然是营收的主要来源。

2020年，万泰营业收入23.5亿，比去年同期增长了98.88%。归属于上市公司的净利润7亿，比同年同期增长了224.13%。按行业分，体外诊断营收14.7亿元，疫苗营收8.7亿元。

万泰此次实现营业收入的增长来自三个因素：

其一，万泰投入多年的二价宫颈癌疫苗在2019年12月30日取得注册证书，2020年5月正式投入市场，并实现销售收入6.9亿元；

其二，新冠疫情突发，增加新冠试剂销售收入2.6亿元；

其三，万泰技术转让，与GSK合作实现技术收入以及与巴斯德技术转让收入1.5亿元。

在2020营收数据中，二价HPV宫颈癌疫苗在营收额中初露头角收获6.9亿，意义非凡。作为国内首家、全球第四支预防宫颈癌的产品，万泰打破了HPV进口疫苗的垄断地位。

HPV疫苗是全球第一个肿瘤疫苗，也是人类首次尝试通过疫苗预防癌症，加上近几年市场上女性宫颈癌疫苗一针难求，所以这大概也是万泰生物股价暴涨并远超同行估值背后的核心动力。

2021半年报即将揭晓，届时我们再来对比看各业务的增长情况。

▲ 图片来源于网络

研发和销售渠道的挑战

影响营收的两大因素是产能和销量，研发实力即产能，而渠道布局能保证销量。如果能在提高产能的同时，还能快速出货，那营收额自然暴涨。

万泰上市募集资金拟建的三个项目（如下），前两个项目要解决产能问题，后一个项目就是为了保证销量。

1. 化学发光试剂制造系统自动化技术改造和国际化认证项目

2. 宫颈癌疫苗质量体系提升和国际化项目

3. 营销网络中心扩建

目前万泰的酶联免疫诊断试剂以及戊肝疫苗都是与厦门大学合作的成果，产权共享。

在竞争方面， 其IVD产品面临安图、科华、新产业等强大对手，尤其是安图，安图生物高度重视产品研发及技术创新，是业内注册文号最多、产品线最全面的企业之一。疫苗方面，竞争对手GSK、默沙东、智飞生物也不会给万泰喘息的机会。 

从往年数据看，酶联免疫诊断试剂贡献了营收的半壁江山，但在竞争对手的追逐下，增长呈现疲软，所以疫苗被寄予厚望。截止目前，全球范围内有三家企业的HPV疫苗获批上市，分别是葛兰素史克(GSK)的二价疫苗；厦门万泰沧海（万泰生物全资子公司）的二价疫苗；美国默沙东的四价和九价疫苗，且四价和九价全球只有美国默沙东一家生产。万泰的二价价格（329元/支）比进口二价费用低了近50%，但鉴于九价对宫颈癌的预防效果达90%，更受市场青睐。这势必会对万泰的二价放量造成不小的压力，所以要想单纯从价格优势跑赢并不容易，核心还是产品的功效。

万泰走的是“产学研”相结合的发展模式，将研发押宝厦门大学，从一定程度上节省了研发投入，也算共赢，但这种捷径带来的副作用便是自身研发能力会相对较弱。

疫苗方面，GSK和默沙东的HPV疫苗由于价格偏高，主要供应具有支付能力的一二线大城市，很多三四线城市缺货甚至是没有HPV疫苗供应。

万泰的HPV疫苗定价较低，在国产疫苗占主导的三四线城市有望实现高速放量。但值得警惕的是，无论从消费能力还是是健康意识，亦或是接种适龄程度来看，一二线城市的市场容量不容忽视，这也是万泰在未来需要加快九价产品研发步伐的关键所在。

后 记

左青龙（体外诊断）、右白虎（疫苗）、前朱雀（营销系统）、后玄武（研发支撑），四大灵兽齐聚，能否将更多的“市场”囊括在其中？让我们拭目以待。

祝福万泰，希望其力争成为我国乃至世界重大传染病生物制品领域中综合实力最强的企业之一，实乃民族企业的骄傲。