爱威科技价值几何

就爱威科技投资价值初估，Medii Research将从营业收入/毛利率、招投标中标信息等维度予以分析，初步判断按2019年爱威科技上市后合理市值约15亿元（5052万元*30）

从营业收入/毛利率角度

1）爱威科技总营业收入持续增长，但试剂收入17-19CAGR（复合增长率）高于仪器

爱威科技2017-2019年营业收入分别为13,425.23万元、15,054.07万元、18,998.28万元，17-19CAGR为19%，公司持续增长的主要原因：

a）体外诊断市场需求不断增长

近几年，我国体外诊断市场规模年均增速超15%，受益于体外诊断行业快速增长，公司营业收入保持稳步增长。

b）尿液分析全产品链的布局

公司主营业务收入来自于尿液、粪便分析仪等体外诊断仪器及其配套试剂、耗材的销售，具备尿液/粪便检验仪器及配套试剂、耗材等全产品链的研发、生产、销售一体化能力。

爱威科技2017-2019年尿液分析仪CAGR5%，并无明显增长，预示着后续试剂销售的乏力。就各分项业务而言，

a）2017-2019年尿全项自动分析仪销售额由177.2万元增长至1,361.04万元，表明尿液分析已由有形成分、干化学分析独立检测向全项全自动检测过渡，尿液分析行业进入壁垒难度提升。

b）2017-2019年粪便检验仪器销售额CAGR17%，有望成为公司的下一增长点。

爱威科技2017-2019年检测试剂销售额由6,398.36万元跃增至9,768.89万元，17-19CAGR 24%，显然试剂CAGR远高于分析仪GAGR，可能的原因为a）试剂产品价格提升，b）试剂产品销量提升。

2）爱威科技分析仪毛利率持续走低，检测试剂毛利率反而持续提升

爱威科技2017-2019年尿液有形成分分析仪毛利率由59.8%降低至43.94%，尽管其尿全项自动分析仪毛利率略微上升，或许毛利率或升或降受制于产品销售结构的改变，但难掩尿液分析市场竞争动态的变化。

爱威科技2017-2019年检测试剂毛利率由75.69%提升至83.70%，主要受益于规模效应下产品成本的下降而非产品售价的上涨。

从招投标中标信息角度

中标台数可观，但中标价格隐忧

Medii Research 统计2020年尿液分析仪（含流水线）中标信息（统计或有偏差）发现，

1）就中标台数而言，爱威科技与sysmex、迪瑞医疗、优利特相差无几；但同时面临美侨医疗、科域生物、科宝生物、郎迈医疗等追击

2）但就中标价格而言，爱威科技远低于sysmex、迪瑞医疗，这也反映出爱威科技主要客户以一二级医院及基层医疗机构为主，而客户的粘性与产品价格高度相关，后期或面临极大竞争压力。

Medii Research 认为，在一个热度不高且增长稳定的行业，做出差强人意的业绩，难以支撑高估值。

资料来源：爱威科技招股说明书、各中标网站