慈铭体检春节前IPO 健康体检行业概述

千姿百态

  慈铭体检(002710)于5日发布招股意向书,公司首次公开发行不超过4,000万股人民币普通股(A股)，本次募投项目的实际资金需要量为17,548.98万元，若预计新股发行募集资金额超过公司拟募集资金总额，发行人将减少新股发行数量，同时调整公司股东公开发售股份的数量，公司股东公开发售股份的数量最高不超过3,700万股。本次发行采用网上网下相结合的方式进行。其中网下初始发行占本次发行总量的60%且股数不超过2400万股；网上发行数量为本次最终发行总量减去网下最终发行数量。根据时间安排，公司将于1月7日-9日进行初步询价及现场推介，10日确定发行价，14日进行申购。 根据慈铭体检公开信息及公布的首次公开发行股票招股意向书，为方便医疗器械行业相关企业参考，医疗器械创新网主要将慈铭体检所处的健康体检行业市场发展、上下游行业情况，以及慈铭体检的主要体检设备情况进行梳理，内容如下：一、公司概况及主营业务情况慈铭健康体检管理集团股份有限公司注册资本：12,000万元法定代表人：胡波慈铭有限成立日期：2004年9月27日整体变更设立日期：2009年12月10日慈铭体检的主营业务为健康体检。健康体检是指通过医学手段和方法对客户进行健康检查、健康咨询、健康评估、健康维护等以预防疾病、促进健康、管理健康为目的的综合服务产业。慈铭体检是专业健康体检行业的领军企业。发行人自成立以来，专注于健康服务领域，一直致力于为客户提供专业的、全方位的健康体检服务。慈铭体检的主营业务收入为健康体检服务收入及加盟收入等，主营业务收入占营业收入的比例均超过98%。2010年至2012年，发行人主营业务收入持续增长，2011年度、2012年度主营业务收入分别较上年增长28.07%、16.96%。健康体检行业概述一、健康体检行业发展概况1、健康体检的定义根据2009年卫生部发布的《健康体检管理暂行规定》，健康体检是指通过医学手段和方法对受检者进行检查，了解受检者健康状况、早期发现疾病和健康隐患的诊疗行为。具体来讲，健康体检包括收集健康信息、建立健康档案、评估预测健康走向、制定并实施健康计划及健康跟踪管理等。目前，健康体检服务行业主要还是对体检者提供专业的体检服务；未来，在专业健康体检服务的基础之上，对体检对象进行健康管理将成为行业的发展方向。综上所述，健康体检服务行业可定义为，通过医学手段和方法对客户进行健康检查、健康咨询、健康评估、健康维护等以预防疾病、促进健康、管理健康为目的的综合服务产业。2、健康体检行业的发展状况健康体检属于预防医学的范畴，是医疗服务产业中的重要一环。美国医药协会于1900年的会议上提出每年一次健康检查的理念。1908年，美国士兵开始进行定期的健康体检。1947年，美国医药协会正式提出“健康体检”的概念，指出人们应当在还是健康的时候就去看医生，而不是已经患病时才去，并建议每个35 岁以上的健康人应每年做一次全面身体检查。实践表明，通过专业的健康体检筛选发现疾病或潜在疾病，可以有效提高和改善人们的生活质量。目前，日本有约70%的人选择专业体检机构进行体检。美国有7,700万人在大约650个健康管理组织中享受医疗服务。目前，健康体检已经成为人们发现潜在疾病及自身保健的重要手段，在人们的保健中起着重要作用。世界卫生组织的研究表明，人类1/3的疾病是通过健康体检得到的信息反馈的。因此，每年常规做1至2次健康体检，已经逐渐被人们所接受。相比境外健康体检行业而言，局限于国家政策、资金支持力度及居民健康意识水平，我国专业健康体检行业起步较晚，属于朝阳产业。2000年以前，国内的健康体检仅局限于就业、参军及入学等目的而进行的强制性专项体检和对享受保健待遇的领导干部及专家的保健体检，体检机构主要为政府指定的非营利性医疗机构。2000年以后，随着国民经济的发展以及人民生活水平的提高，我国医疗卫生费用持续增加。根据卫生部的统计数据，我国的医疗卫生费用从1990年的747亿元增长到2010年的19,921.35亿元，年均复合增长率达到了17.84%。居民个人的医疗卫生支出总费用从1990年的267.01亿元增长到2010年的7,076.17亿元，年均复合增长率达到了17.80%。随着人民生活水平及健康意识逐年增强，人们越来越关注自己的身体健康。特别是2003年以SARS 的爆发为标志，全社会对医疗预防工作日趋重视，人们健康体检意识进一步增强，疾病的“早发现、早诊断、早治疗”已经逐渐成为人们的共识，人们对健康体检的需求呈现逐年递增的趋势，居民人均医疗保健支出从2000年起出现大幅增长，健康体检市场随之也在快速升温，健康体检行业步入快速增长期。根据卫生部统计数据，2010 年我国体检市场健康检查人数约为2.87亿人次，其中，医院约为1.19亿人次左右；街道卫生院、乡镇卫生院为主的卫生院约为9,888.05万人次；社区卫生服务中心（站）约为3,997.28万人次；妇幼保健院（所、站）约为2,004.24万人次；专业体检机构的体检量约为542.39万人次，专业体检机构占整个健康检查市场的份额约为1.89%。与此同时，随着国家鼓励健康体检行业发展的政策相继出台，行业监管政策日趋规范，全社会健康意识的不断提高，众多民营机构和社会资本不断进入健康体检领域，有力的促进了健康体检市场的快速发展，健康体检行业发展前景广阔。二、健康体检行业市场情况1、健康体检行业市场容量2009年至2011年，我国健康检查市场的市场容量情况如下表：资料来源：《2010、2011、2012年中国卫生统计年鉴》从上表可见，2009年我国健康检查市场总量已达2.30亿人次，市场容量已形成一定规模；2010年健康检查市场总量增长至2.87亿人次，比上年增长了24.84%；2011年健康检查市场总量进一步扩大至3.44亿人次，比上年增长了19.73%。综上所述，我国健康检查市场总量已形成一定规模并持续增长。从专业体检机构的发展状况来看，2009年专业体检机构的体检量为488.42万人次，2010年专业体检机构体检量达到542.39万人次，比2009年大幅提高11.05%,市场进入相对快速的发展时期。2011年，专业体检机构行业集中度进一步提高，专业体检机构体检量在2011年的大幅上涨后继续保持上涨趋势，体检量约为639.03万人次，比2010年增长17.82%2、主要市场参与主体分类目前，我国健康体检服务行业的市场参与主体主要分为以下几类：（1）医院内设体检机构公立医院是国内健康体检行业最大的市场参与主体。这些公立医院主要是在原有医疗业务的基础上建立了相对独立的体检部门或机构。这类机构有较强人才技术力量，在检后治疗服务方面具有一定优势。除公立医院外，一些民营医院也开展体检业务。目前，国内民营医院开展体检业务的大约有两三千家，这类机构从事体检主要以后续治疗为目的，大部分仅从事专科类体检，如妇科、男科、糖尿病专科等有疾病诊疗需求的体检。（2）专业体检机构专业体检机构主要针对健康人群提供全方位的体检和健康管理服务。目前，国内专业体检机构数量众多，主要分布在北京、上海、广州等一线城市及部分二线城市。这类机构专门从事健康体检业务，具有较强的市场意识，具备专业化体检、市场化运作、经营体制灵活等优势，具备成长为真正意义上的健康体检机构的客观条件。（3）街道卫生院、乡镇卫生院和社区卫生服务中心(站)街道卫生院和乡镇卫生院的主要职责是为街道和乡镇居民提供疾病预防控制、妇幼保健、公共卫生等，主要工作是为乡镇居民提供常见病和多发病的诊疗、急症抢救、危重病人转诊、救灾抢险等医疗工作。社区卫生服务中心(站)是以社区、家庭和居民为服务对象，以妇女、儿童、老年人、慢性病人、残疾人、贫困居民为服务重点，开展健康教育、预防保健、康复、计划生育技术服务和一般常见病、多发病的诊疗服务，具有社会公益性质，属于非营利性医疗机构。（4）妇幼保健院妇幼保健院是医疗与保健相结合的医疗机构，是以保障生殖健康、提高妇婴健康水平、提高人口素质为工作宗旨，以诊治妇产科常见病、多发病为特点妇产科临床医院、临床医疗、教学和保健机构。从体检类型看，专业体检机构主要针对健康人群提供全方位的健康体检和健康管理服务，与民营医院的体检服务存在明显的差别。从服务能力看，专业体检机构能够针对受检者要求，提供对多种类型的专业体检服务，与妇幼保健院、街道卫生院、乡镇卫生院和社区卫生服务中心(站)等存在显著差别。从健康体检的“预防性”功能来看，目前，国内公立医院的内设体检中心和专业体检机构为主要的健康体检服务提供者，构成直接的竞争关系。3、市场竞争模式从公立医院内设体检中心和专业体检机构的竞争看，二者的市场运作模式有着显著的不同。由于国内公立医院是以为患者提供诊断、治疗为主要服务的非营利性医疗机构，因此，体检业务并不是公立医院的发展重点，公立医院一般也不会主动的采取市场化营销手段参与健康体检市场的竞争。人们在公立医院体检，主要还是受传统的体检习惯所支配。专业健康体检机构在竞争中则会通过各种市场化的营销手段，进行健康体检教育，并主动与潜在客户接触，了解客户各方面的健康体检需求，创造各种健康体检产品，满足市场需要。从专业健康体检机构之间的竞争来看，市场竞争模式的发展体现出以下特点：（1）专业健康体检机构已经从单点业态模式演变为连锁业态竞争模式，从区域性竞争演变为跨区域竞争模式。目前，以慈铭体检、美年大健康、爱康国宾为代表的专业健康体检机构已经开始了跨地区连锁的尝试并取得了一定成绩，各地也出现了以红鬃马体检、九华体检、瑞慈体检为代表的具备一定实力的专业健康体检机构。未来，具有规模优势、品牌突出、技术力量雄厚、服务质量有保证、服务理念先进的大型连锁体检机构将主导国内专业健康体检市场。（2）专业健康体检机构的竞争模式已经从初级的价格竞争逐步过渡到品牌竞争。消费者开始关注体检质量而不仅是价格；具有市场先发优势、规模优势、注重体检质量的专业体检机构的市场竞争力和品牌优势明显增强。4、市场供求状况目前，国内专业健康体检服务的主要提供者为医院内设体检机构，以及以慈铭体检、美年大健康、爱康国宾、红鬃马体检、九华体检、瑞慈体检等为主的专业体检机构。三、健康体检行业与上下游行业的关系1、上游行业的关联性分析健康体检服务行业的上游行业主要为医疗设备行业及医用消耗品行业。（1）医疗设备行业健康体检行业企业的医疗设备主要包括基础检查设备、医学检验设备、医学影像类设备、口腔科设备、电子胃肠镜、心血管检查设备、眼科检查设备及其他设备。健康体检行业医疗设备的主要供应商有豪夫迈?罗氏有限公司、东芝有限公司、GE医疗集团、荷兰皇家飞利浦电子公司、西门子医疗系统集团等国际厂商和北京万东医疗装备股份有限公司等国内厂商。医疗器械设备价格主要受厂家研发能力、技术革新等因素的影响，价格变动周期性周长，短期内不会出现大幅度调整，有利于健康体检行业长期稳定的发展。（2）医用消耗品行业健康体检行业使用的医用消耗品主要分为医用耗材类，主要为一次性医用材料；以及检验试剂类，主要包括血常规试剂、生化试剂、免疫试剂等。医用消耗品行业的主要供应商有包括富士胶片株式会社、西门子医学诊断产品(上海)有限公司、豪夫迈?罗氏有限公司、北京英硕力新柏科技有限公司等国际厂商和北京利德曼生化股份有限公司、深圳市中核海得威生物科技有限公司、上海科华生物工程股份有限公司、北京普析通用仪器有限责任公司、四川迈克生物科技有限公司、北京华科泰生物技术有限公司、北京东方世珍科技开发有限公司、北京巴瑞医疗器械有限公司等国内厂商。医用消耗品价格受产品原材料价格影响较大，因医用消耗品行业生产厂商多，市场集中度较低，近年来产品价格波动幅度较小。同时，由于医用消耗品行业多为经销商代销，即使消耗品价格短期出现一定幅度上涨，经销商为维持现有市场，亦会放弃部分利润以维持现有销售价格，有利于健康体检行业长期稳定的发展。2、下游行业的关联性分析健康体检行业的下游直接面对体检客户。发行人的客户分为团体客户和个人客户，团体客户主要以大型国有企业、大型协会及部分民营企业为主；个人客户主要以个人客户、媒体宣传引导的客户及通过与其他大型企业合作而引导的高端客户为主。四、慈铭体检的主要体检设备情况慈铭体检的主要体检设备系通过购买或收购而来，参照国家医疗行业常用医疗设备资产类别目录并结合公司自身特点，制定了《慈铭集团医疗设备分类名录》，按照该名录标准，截至2013年9月30日，发行人主要体检设备共有1,572台，具体情况如下表：(单位：台)

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议价能力走低，业绩已现变脸端倪
熬过IPO之门紧锁的2013年，终于迎来上市曙光的慈铭体检却也将直面业绩下滑的重大风险。
据慈铭体检日前披露的《招股意向书》显示，2013年1-9月，慈铭体检实现营业收入5.1亿元，实现净利润0.33亿元，较去年同期下降1787.77万元，同比降幅达34.95%。
面对业绩下滑，慈铭体检对此解释称，主要是由于公司人工成本支出、装修摊销成本及房屋租赁费用同比增长较大。
该公司去年的相关费用的确出现增长，《招股意向书》显示，其2013年前三季度管理费用为0.72亿元，而以静态方式估算，其全年管理费约为0.96亿元，较上年增长14.29%。
但该增幅却小于2012年，当年慈铭体检的管理费用为0.84亿元，较2011年增长达23.53%，而这年其净利润却依旧呈增长之势。
事实上，议价能力不足，是影响慈铭体检近年来业绩表现的一大隐患。
据《招股说明书》显示，以2011年为例，慈铭体检当年全年的体检量为159.48万人次，其中团体客户体检量为146.93万人次，占其体检量超过90%。
在2009年—2011年三年间，慈铭体检的平均体检单价分别为356.5元/次、340.76元/次、355.79元/次。由此可见，在近几年中，其单价几乎未有变化，而且有关类似项目价普遍较普通二类甲级医院相同体检项目的价格低了近20%~30%。
显然，慈铭体检业务主要是通过团体客户实现的，而不是主要面对一般消费者，公司的定价权并不强。
此外，近年来，专业体检机构进入高速发展期，目前全国共有超过5000多家同类机构。
由于体检行业尚处于发展初期阶段，同业之间经常陷入拼价格的恶性竞争状态。在技术要求较低的低价位体检市场，这将使得慈铭体检的价格优势进一步缩减，以价额换取的空间被进一步压榨。
“要市场还是要短期利润，这将成为上市后慈铭体检的难题，也将成为其上市初期的最大风险之一。”北京一家私募机构有关人士坦言。
行业竞争加剧，外资上亿美元押注市场对手
慈铭体检的另一类风险，则体现在体检行业的内部竞争。
事实上，作为近年来兴起的新型细分行业，健康管理行业在民营资本竞相涌入医疗产业的背景下，在迎来较大发展机遇的同时，也正面临着前所未有的严峻考验，而这一考验对于之前在国内市场中几乎“一股独大”者，更面临着“分羹”的困扰。
一方面红鬃马体检、九华体检、瑞慈体检等体检医疗机构在不断发展扩张，而另一方面，从事第三方诊断业务的迪安诊断(行情，问诊)等类型企业也在涉足体检行业，而不少公立医院也纷纷尝试转型开设专业体检业务，这些因素都将给慈铭体检带来潜在的竞争压力。
目前对于慈铭体检而言，其头号劲敌则非爱康国宾莫属。
而有关数据显示，此前一直号称“亚洲规模最大、体检量世界第一”的慈铭体检——这一“国内体检业的先驱者”的众多优势都已经或正在被爱康国宾所赶超。
慈铭体检前脚正欲借助国内资本市场实力实现新的一轮发展规划，而爱康国宾也同样毫不示弱紧跟其后。
据一位接近爱康国宾人士透露，爱康国宾最快或于今年年内登陆纳斯达克，其财务顾问为瑞银和美银美林，会计师事务所则为四大之一的德勤华永。
而爱康国宾创始人正是曾经将E龙旅行网成功带上纳斯达克的张黎刚。
与慈铭体检获得国内众多知名PE青睐一样，爱康国宾的投资团队也备受追捧。
而更值得注意的是与慈铭体检大部分国内背景的PE相比，爱康国宾具有较强的外资资源。
2013年4月12日，爱康国宾获得来自高盛旗下的另类投资集团PIA和新加坡政府投资公司（GIC）近1亿美元的投资。主导此次投资的高盛董事总经理柳青曾指出，这次的投资主要目的是这笔资金将帮助爱康国宾加快在全国主要中心城市医疗实体的扩张。事实上，早在2005年，营业收入刚刚突破100万元的爱康国宾前身--爱康网就曾获得美国中经合集团及上海创投数百万美元的投资，2007年，爱康国宾又从美林证券、ePlanet、华登国际、美国中经合集团、上海创投、清科集团等6家投资机构处获得了2500多万美元的投资。这意味着，从2005年至今，爱康国宾已获得投资近1.3亿美元，合人民币近7.87亿元。
相比之下，慈铭体检所获投资次数虽然较多，但总量较爱康国宾尚有差距，据其招股意向书统计，慈铭体检分别在2005至2010年获得多轮投资，认购方多为鼎晖投资、平安创新等股权投资机构，合计获得投资2.3亿人民币。
“不同资金背后站着不同的股东，而股东背后所代表的则是市场、人脉、技术等多方面资源。”有股权投资人士分析表示，仅从投资金额和资金背景两个要素看，慈铭体检在未来与爱康国宾的竞争中难显优势。
业绩方面，近年来，慈铭体检与爱康国宾的差距也在加大。
据有关数据显示，2012年，爱康国宾实现营业收入约8.2亿元，而慈铭体检同期收入仅为6.72亿元。
考虑到增速，慈铭体检2013年前三季度营业收入为5.1亿元，若以静态方法推算，2013年慈铭体检全年收入或为6.8亿元，较上年增长几乎为零；而张黎刚为爱康国宾设定的2013年目标为超过10亿元。
事实上，除主要竞争对手爱康国宾，慈铭体检还面临着来自另一家体检机构——美年大健康的强势瓜分，2013年9月2日，美年大健康产业（集团）有限公司宣布，获得平安信托、凯雷投资集团，以及凯辉中法基金三家机构总计3亿元人民币的联合投资。
管理模式堪忧，潜在事故纠纷或留隐患
由于医疗行业的特殊性，慈铭体检经营过程中可能发生的医疗事故及服务质量问题频出，也将给其上市之后的市场增加不确定性。
但据《招股意向书》显示，2010年至2013年9月底，慈铭体检并未发生医疗事故，而重大服务纠纷则有8起，赔偿金额共计60.5万。
以团体企业客户占9成之上的慈铭体检，更在2012年为深圳某企业员工集体体检时，造成了八成以上员工的误检，并引起公司内部的恐慌。
可以预见的是，对于上市之后的慈铭体检，其频发的每一起医疗事故都将成为其股价的‘地雷’，都可能将引发二级市场价格的剧烈波动。
此外，“即使事故、纠纷带来的赔偿金额虽小，但对公司的信誉损伤是大。”前述投行人士坦言。
事实上，慈铭体检近年来频发的医疗事故中，绝大多数事件并非不可避免，而究其原因，追根究底而言，慈铭本身的管理模式难以应对目前因行业竞争激烈而争抢市场所进行快速扩张的现状。
据《招股意向书》披露，2009年至2011年，其通过自助开店、收购北佰众、深圳佳我等方式增设16家体检中心，其体检中心总数已达42家，而在这种扩张速度下，其品牌及服务质量能否得到保障，仍然需要画上一个问号。
显然，近年来，慈铭体检得以快速发展，与其所推行加盟制密不可分。
但管理能力的不相匹配，则使得“加盟制”之下的企业危机四伏。
“加盟制有好处，也有坏处，和直营店相比，它扩张效率快，但服务品质不容易保障。”一位健康管理行业人士解释道，“体检属于医疗行业，如果控制不好，很容易在加盟店中出现医疗事故，这会让公司蒙受信誉方面的损害。”
“一个是地方慈铭体检设备多是市场淘汰的翻新仪器；二是总公司对地方慈铭体检医疗人员缺乏完善、细致的管理；三是这类民营体检中心，尤其是加盟店盈利性太强，存在强买强卖推销体检项目的问题。”早在2012年正在准备冲刺A股IPO的慈铭体检便遭遇医疗行业人士向记者“爆料”称。
IPO申购日期：1月14日
申购代码：002710
发行规模：拟公开发行新股不超过4000万股

计划募集资金1.75亿元

募投项目：奥亚体检中心新建项目等

上市地点：深交所中小板

保荐机构：海通证券(行情，问诊)

公司所在行业：医疗行业

入选“绿靴”理由：国内体检第一股

风险提示重点：1）议价能力走低，业绩已现变脸端倪。

2）行业竞争加剧，外资上亿美元押注市场对手。

3）管理模式堪忧，潜在事故纠纷或留隐患。

“绿靴”指数：（3.4分/5分）

绿靴风控：将发行价格控制在22元之下。