达安基因：公司处于历史最好时期

莺歌燕舞

单季度业绩波动属正常范围，不影响对公司长期判断。我们注意公司的第三季度单季度业绩同比增速指标出现了下滑，根据公司披露的报告，我们认为有两个因素导致这样的结果：

　　第一，收入结构变化导致的成本上升。今年以来，由于公司在仪器设备方面的销售模式和会计统计口径的调整，以及仪器销量的上升，导致仪器设备收入大幅增加，该项业务毛利率较低，并且加大了销售推广力度，使销售费用大幅上升，导致公司整体盈利水平下滑。

　　第二，纵观公司历年单季度业绩，波动都比较大，以去年为例，去年第三季度是公司单季度业绩（扣非净利润）的高点，导致今年第三季度同比基数较大（请参加下文图表）。从图表中我们可以清晰地看到，今年第三季度公司整体毛利率的下滑和期间费用率的上升，导致扣非净利润减少。我们认为公司单季度业绩波动属于正常现象，不影响我们对于今年全年的判断，以及未来2-3 年每一个完整会计年度的业绩预期。

　　公司业绩整体上仍处于加速上升通道。我们在之前的报告中指出，达安基因从2012 年年报开始业绩进入加速上升通道，现在仍然处于业绩加速上升阶段。从三季报来看，公司Q3 收入虽然环比略有下滑，但同比依然保持了大幅增长，增速将近36%。我们依然强调之前的观点，即收入的加速增长对于公司更有意义。

　　公司各项业务均发展势头良好。公司目前主要业务三大块，试剂、仪器、独立实验室。受益于行业的快速发展，公司这三项IVD 产业链上的重要布局正在健康快速成长。

　　分子诊断试剂和仪器。这两项业务可以结合起来讨论。目前试剂是公司业绩的定海神针。分子诊断试剂是公司试剂产品的主要构成部分，这项业务首先将受益于分子诊断行业的整体扩容，其次将受益于公司仪器布局的扩大，未来这项业务（收入端）至少将保持20%左右的增长。

　　仪器业务的高速发展值得投资者关注。我们注意到，报告期内公司的预付账款和存货都出现了大幅上升，其原因都在于加大了仪器设备的采购力度。所以我们判断未来公司在仪器设备铺货和服务方面会继续保持强劲势头。达安基因和美国基因检测公司Life 合作密切，合资成立的广州爱健是公司旗下DNA 测序技术平台。今年以来，公司向医院投放了大量的DNA 测序仪器，首先这将为未来公司向医院销售PCR 试剂增加筹码，更重要的是这预示着达安基因开始了迎接DNA 测序时代到来的战略布局。我们认为目前国内DNA 测序开展的主要障碍首先在于价格高，其次在于管理滞后。但是未来随着国家对于高端医疗服务市场的逐渐放开，DNA 测序等先进诊疗技术将有更大的用武之地。

　　仪器业务的高速发展值得投资者关注。我们注意到，报告期内公司的预付账款和存货都出现了大幅上升，其原因都在于加大了仪器设备的采购力度。所以我们判断未来公司在仪器设备铺货和服务方面会继续保持强劲势头。达安基因和美国基因检测公司Life 合作密切，合资成立的广州爱健是公司旗下DNA 测序技术平台。今年以来，公司向医院投放了大量的DNA 测序仪器，首先这将为未来公司向医院销售PCR 试剂增加筹码，更重要的是这预示着达安基因开始了迎接DNA 测序时代到来的战略布局。我们认为目前国内DNA 测序开展的主要障碍首先在于价格高，其次在于管理滞后。但是未来随着国家对于高端医疗服务市场的逐渐放开，DNA 测序等先进诊疗技术将有更大的用武之地。

　　大股东增持彰显了对公司和行业发展的坚定信心。今年9 月26 日公司公告，大股东中大控股通过二级市场增持了公司约460 万股股票，占公司股份总数比例大约为1%，增持价格大约为11 元左右。我们认为这充分反映了大股东和实际控制人对公司和行业未来发展的坚定信心。首先，达安基因作为国内分子诊断领域的龙头企业，增强对达安基因的控股权，实质上等同于增强了对国内分子诊断产业的控制力。其次，我们认为大股东，以及背后的中山大学的增持行为是一种长期的战略布局，预示着未来国家或对分子诊断领域保持长期大力支持的态度。

　　股权激励增强公司管理层动力。目前公司的股权激励方案正在行政审批阶段，我们预计早则今年年内，迟则明年年中，公司的股权激励可以实现。虽然公司参照国有控股企业制定的激励方案，股票期权总量较少，且行权条件相对宽松，但是我们认为作为高校企业，公司的股权激励具有里程碑式的意义，同时在一定程度上增强了管理层对于业绩追求的动力，所以我们看好公司股权激励对于股价的正面影响。

　　公司内、外部条件都处于历史最佳时期。我们之所以认为目前公司内外部条件都处于历史最佳时期主要基于以下考虑。从公司内部来看，作为校办企业，公司管理上虽然已经实现了市场化运作，但是由于公司国有控股属性的限制，体制和机制上明显欠灵活。所以我们说公司股权激励的推动具有里程碑式的意义。推进此事耗时4 年多，我们认为这其实反映了公司管理层在体制机制上进行突破和创新的坚定决心。再加上大股东增持，增加对上市公司的控制权，我们推测这一些列举动可能预示着公司未来在体制机制上的突破不会仅仅止步于此次股权激励。

　　从外部来看，有几个有利因素。第一，IVD 行业大发展。从目前的政策导向来看，医保控费将使医院在收入结构上发生变化，诊断费用占比的加大将使得医院检验科的地位越来越高，带动整体IVD 行业的发展。第二，以基因芯片和DNA 测序为代表的诊断技术迎来发展的战略机遇期。个体化医疗（比如个性化用药）是未来的发展方向，从海外市场上能够看到这一点，美国DNA 测序公司Fundation Medicine 上市后受到市场热捧。再结合近期国家出台的《关于促进健康服务业发展的若干意见》，医疗服务业向民营资本放开，我们认为未来国内高端医疗服务市场将得到高速发展，从而拉动基因芯片和DNA 测序等高端医学诊断技术的需求。

　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2013-2015 年的每股收益分别为0.30 元、0.36 元和0.44 元，继续维持“强烈推荐”的投资评级。