弘晖资本王晖：医疗行业能赚大钱，但要有耐心

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     投资中最大的坑是人性。一些后来“死掉”的项目，“就是因为太急于求成”。



王晖，弘晖资本创始人。1997年获中国科学技术大学生物学学士学位，1999年获纽约大学生物化学硕士学位，2007年获英国伦敦商学院MBA学位。曾任职于美国Becton Dickinson公司、美国Lehman Brothers（雷曼兄弟公司）、美国艾威资本。2009年加入鼎晖创投，2014年创办弘晖资本。

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2007年，30出头的王晖面临着一道人生选择题：继续留在美国大投行做拿着高薪的华尔街专才，还是回国去开拓一个充满未知的未来？
这一年，是王晖在已有157年历史的投行雷曼兄弟工作的第二个年头。此前，他在一家跨国医疗器械公司Becton Dickinson的新泽西总部工作了5年。
迷茫之中，他的导师建议：“王，你要回国去！”
“我学的是生物，在跨国医疗器械公司工作过，在华尔街也做过金融。导师说，在美国我这种人多了去了，但在中国，可能就很少了。”  12年后，王晖依然念念不忘，他说自己被一言点醒。
很快华尔街少了一位经理人，而中国医疗行业多了一位投资人。
就在王晖离职的第二年，雷曼兄弟受次贷危机影响而破产，而王晖回国后的投资生涯逐渐走上了轨道。尤其是加入鼎晖创投后，他组建了健康产业团队并逐步升任为高级合伙人。
2014年，王晖创办了专注于医疗投资的弘晖资本。
截至2018年底，弘晖资本共募集了五只人民币和美元基金，一共投资了40多个项目，包括迈瑞医疗，康龙化成，药明康德，博瑞生物，圣湘生物，科美诊断，开拓药业，马泷齿科等一批优质项目。
弘晖资本及其投资项目的成长，体现出过去十多年推动中国医疗勃兴的两个重要元素：人才和资本。
这些年，大量在欧美顶级大学留学、在跨国公司工作的人才陆续回国；资本方面，2008年中国医疗健康行业投融资额为23亿元，到2018年，这个数字增加到826亿元。
中国医疗行业规模也在快速增长，2008年，中国卫生总费用1.45万亿，在GDP中占比4.54%；2017年，这个数字为5.16万亿元，在GDP中占比6.28%。
这个发展，跟老龄化息息相关，2008年中国65岁以上的人口大约1.1亿人，2017年约为1.6亿人——老龄化趋势还将继续，意味着医疗的需求将持续扩大。
医疗这么大，什么样的公司能发展起来？王晖有自己的一套分析框架。
访谈中，他特别强调创始人的重要性，比如说中国的药企跟国际巨头相比还有很大的差距，而要追上去，就需要一个“枭雄”带领。投资时，他会特别关注创始人有没有企业家精神，有没有担当和自我牺牲。曾经有一位杭州企业家在公司停业时把房子卖了拿去发工资，一年后才东山再起，这促使他坚定地投了钱。这家企业已经上市，成为细分行业领先企业。
投资生涯获利甚丰，但也踩过一些坑。王晖认为最大的坑是人性。他记得一个后来“死掉”的投资项目，“就是因为当时太想证明自己的能力，太急于求成”。他的总结是：别着急，hold住自己，要有定力。

医疗行业回报稳定，但需要有耐心

八点健闻：为什么会进入医疗投资这个领域？
王晖：我爷爷是军医，父母都是医生，自己学的生物，毕业以后在美国一个医疗器械公司工作5年，后面在华尔街做医药分析师——除了医疗，我也干不了别的呀。

八点健闻：医疗行业本身对你来说有没有特殊的吸引力呢？
王晖：从长线看，人只会在两个事情上花钱，一个是让自己开心幸福，不管是玩游戏啊，或者说旅游教育啦，都是让自己开心。另一个是身体告诉你有病，再不救要出事啦。我看后一个是自己所擅长的，就在这块耕耘呗。

八点健闻：在这个领域干多长算是长线？
王晖：30年吧。就是在这一块干30年一点不用担心。我现在已经干了19年了，还可以继续干，因为我积累越多，价值越大。

八点健闻：回国12年投了多少个项目了？
王晖：30来个。

八点健闻：成功的有多少？
王晖：20多个吧。7个已经上市了，像普利制药、康弘药业、迈瑞医疗、药明康德、康龙化成等等，有2家正在申报上市，还有几个并购退出了。

八点健闻：没有划入成功序列的处于什么状态？
王晖：死了一家，其他的都熬着呢，业务增长5%、10%这样，没什么特别亮的地方，但也不至于亏钱。

八点健闻：死掉的那一家是怎么发生的？
王晖：老板不遵守契约精神，精力没用在建设团队、创造企业价值上，而是与股东及团队博弈利益，最后众叛亲离了。

八点健闻：30多个项目，投出去多少钱？




王晖：接近30个亿。
八点健闻：医疗有很多细分的行业，比如生物制药、医疗服务、医疗器械、互联网医疗等等，弘晖在过去几年对各个细分行业的关注度权重有变化吗？
王晖：没有变化。你可以把我想象成开古董店的，我们团队有对珠宝、油画、国画、瓷器等等多种古董的鉴赏能力和买卖能力，所以我们会收藏有价值的古董。油画团队说这幅画不错，好，买下来；瓷器团队说这个瓶子不错，好，拍下来。

八点健闻：所以不会划定一个圈，而是在每一个领域都挑好东西？
王晖：挑我们能看懂的、并且我们认为是最好的东西。当然，每一年会有细微的变化，今年看瓷器多一点，因为哪儿挖了个窑出来，瓷器比较多。我这几年越发学会控制自己，不懂的不去碰，我们只能在自我认知范围内投资。

八点健闻：（出资人）的回报周期要求会不会有冲突？
王晖：不冲突。医药的回报极具稳定性及复利积累性，不管中国还是美国，一个优秀的药厂，或者是器械公司，都是持续增长的。有耐心的意思是一定要懂，知道自己买的是什么，买进去以后别动，然后用五年、十年的周期检验。很多投资人太不专业化，太着急，所以效果不太好。就像茅台和腾讯一样，长期持有的投资人效果很好。

八点健闻：光投资人有耐心也还不够吧，关键出资人也要有耐心才行？
王晖：（如果出资人没有耐心的话）要问一个问题，他为啥没耐心呢？我们发了5只基金，2只美元的基金，3只人民币基金。美元基金的效果平均比人民币好，因为美元投资人更有耐心，给我们更多独立判断和决策的空间，使我们团队能更专注，结果也会更好些。

八点健闻：所以你们也愿意接受有耐心的资金？
王晖：对，我们运营的人民币基金，周期最短的是8年，美元基金都是10年的周期。有很多国内投资人跟我们说5年，或者要参与我们投资决策，我们一概婉拒了。这不可能创造价值的，决策不具备独立性，时间上回旋的余地都没有。

八点健闻：具体来说，美元基金和人民币基金出资人，对你们提出的诉求，差异在哪里？
王晖：比如说美元投资人会安安静静地让我们投资，只要通过审慎的选择，确定了我们团队，就会让我们独立思考独立决策，从来不提要参与决策，不要求投委会的席位，不要决策权，连观察席位都不要。就是我考察完投你，就信任你，放心的给你。另外就是很有计划性，比如我们很多美元投资人在选择我们的时候，就计划投资你3-4期基金。他们不会轻易选择，也不会轻易放弃。

八点健闻：8年或10年，这是你认为可靠的投资周期？
王晖：8年以上，是要的。

八点健闻：回报率的预期会是什么样的？
王晖：年化25-35%之间。

中国药企需要枭雄。

八点健闻：过去这些年，中国医疗领域的创新进步很快，跟国际巨头的差距在缩小，是哪些因素在推动？
王晖：政策、人才、资金。
资金方面，有专业的VC看得懂创新项目，也愿意投创新项目。

人才方面，过去几十年培养的留学生大批地回到中国，他们在国外受到了很好的培训。做创新需要方方面面的人才，懂化学的、懂生物的、懂毒理的、懂工艺的，并且聚集到一块才能发挥更好的效应。
政策方面，各方面都在呵护医疗行业。比如药监局这些年的改革都很好，包括注册制度、审评审批制度、一致性评价等等，都是好事。上市制度，香港上市的开放、科创板，也都很好。

八点健闻：中国的创新和国际先进水平的差距还很大吗？
王晖：大。差距最大的是中国大型企业和国外大型企业的差距，小的创业公司，倒是接近国外水平，因为都是几个科学家、二十几杆“枪”开始搞一个东西，而且我们的创业者也都是国外著名大学的博士，在著名药厂里受的训练，他们的水准，跟美国的创业者，差别不太大。
中国的大型企业，跟美国那些上市大药厂，差别可就大了。第一，人家在创新、科研体系的积累深，投入资金大，不管是绝对值还是百分比，都相当高；第二，积累的时间长，几十年上百年的历史；第三，规范化建设、体系化建设是叠加的。几十年前的数据都堆在那儿，要搞一个研发，有的路一看就知道不通，以前走过啦，不会对外公开，但内部的人知道。中国呢，还没试过。

八点健闻：中国的药企要成长为国际巨头那样的规模，是现在的大公司更有机会，还是小型创业公司有机会？
王晖：说不好。大企业如果董事长、最高层领导格局、远见够的话，是有先机的，因为有大量的资金。但小企业如果出一个枭雄带着一批能人异士，追得也快。

八点健闻：枭雄，在你心里有样本吗？什么样的企业家称得上枭雄？
王晖：像Celgene、Illumina这些国际知名公司的创始人，都是这种级别的人。他们的公司在上个世纪八九十年代成立，二三十年时间成长为几百亿美金的公司。

八点健闻：所以还是对创始人的要求很高？
王晖：是。你说马云、马化腾为什么能做那么大？格局高，外加奋斗不息。

八点健闻：中国的药企要追上去，有自己的优势吗？
王晖：中国的人口基数大，病人多，试验的速度快，再一个，整个国家的支持。

八点健闻：生物制药多是科学家创业，医疗服务则多是医生创业，这两个方向对创始人的要求有什么不一样吗？
王晖：每个创始人在他的行当里都有一定的专业性，但背后还是企业家精神。

八点健闻：怎么理解企业家精神？
王晖：这个比较复杂，咱们只说一个方面，担当和自我牺牲。
我曾经投过一个杭州企业，创始人在企业被关门、停业时候，把房子都卖掉了，和家人租房住，拿卖房子的钱养着所有中层以上的干部和熟练的工人。过了一年，200人的队伍没散。被关门之前企业有1个多亿的收入，关闭一年后，从零开始，所有的人都回来了。现在已经上市，120多亿市值。我当时调研，采访完员工之后，内心特别尊重她。我当时在机构里级别也不高，内部过会的时候挺有压力的，但我坚定的支持，做了她第一个投资人，如今这家企业给投资人赚了35倍多。

八点健闻：除了生物制药，弘晖在医疗服务方向投资了很多，比如之前投资的新世纪医疗、马泷齿科，育学园，朝聚眼科，还有冬雷脑科医生集团等等。非公医疗的机会主要在哪里？
王晖：中产阶级的需求，大家希望提供好的服务，价钱不一定比公立高多少，因为我们民营效率高。


八点健闻：投这些服务机构的时候，见了创始人，你会提什么样的问题？
王晖：还是会关注刚才说的企业家精神。很多创始人原来在公立医院，稳定性比较高，也吸引了很多患者的需求，专家的号比较难挂上。现在出来了，能不能真心服务别人，而且是从内心深处的愿意，不是装的？这很多人是做不到的，像我父亲就做不到，他是很好的专家，但他不是很好的服务者。创业者要真心服务别人。这是一道坎，很多人过不去，过不去就干不成大事。

八点健闻：医疗行业受政策影响很大，会根据政策去调整投资策略吗？
王晖：当然，而且对政策要有一定的预见性。比如说我们团队在16年左右就达成共识不去碰仿制药了，因为我们觉得早晚国家因为老龄化问题导至的财政紧张会控费，控费控什么？仿制药肯定第一步。

八点健闻：当时已经有什么迹象吗？
王晖：福建三明模式已经在做了，而且领导频频去调研，所以我们也去调研，一年之间前前后后去了三次。
16年后我们就大批量的投创新，或者创新相关的产业，CRO，药明康德、康龙化成、博瑞生物等等。

八点健闻：刚才说了变化，换个角度再来看，这么多年来，医疗行业有哪些不变的元素？
王晖：需求。需求只会扩大，生病的人基数增大，总支出会增加，占GDP的比例会增加。因为像你我的父母都到一定年纪了，慢慢的我们也会到一定年纪。即便医保控费，只要需求在那里，自费行不行？
另外，创新也是不变的，持续创新。

八点健闻：回头看过去12年的投资，你觉得哪些成功可以复制？哪些失败又可以避免？
王晖：成功我自己认为重要的两个：勤奋、思考。
失败的原因太多了，但很多都是太着急。着急证明自己，或者跟别人攀比。着急就容易出事。所以别着急，hold住自己，要有定力。

八点健闻：在你的眼中，在医疗领域投资的终极价值是什么？
王晖：医疗产品和服务本身给社会带来的价值。
虽然我们会赚一些钱，但产生的价值远远不如这些产品、服务给社会带来的价值大。比如我们投资的开拓药业，一个癌症创新药公司，我们在项目上确实给投资人赚了钱。对于我们而言开拓的药可能拯救了千百万个家庭，他们的儿女能陪着父母多10年、15年，这些老人看到自己的孙子长大，这个带来的价值比赚到的钱大多了。所以我们弘晖团队的伙伴们都是具有这样使命感和自豪感的一帮人。我们认为实现了社会价值的项目，它们的经济价值也会顺理成章地得到实现。


来源： 八点健闻