华大基因再次冲刺创业板，它能复制暴风集团的神话吗？

莺歌燕舞

3月14日，深圳华大基因股份有限公司递交了《创业板首次公开发行股票招股说明书（申报稿2017年3月14日报送）》。这家公司自1999年创业至今，之前被各家VC/PE追着投资的潜力股，这一次终于要敲开二级市场的大门了。

拟募资17亿元，汪健是实际控制人   

华大基因是国内基因科技界体量最大的公司。去年11月，华大基因曾被曝出由于IPO申请文件不齐备等导至上市审核中止。目前，华大基因IPO正在深交所排队审核。

招股书显示，华大基因公司拟募资不超过 173,227.98 万元，本次发行前总股本 36,000 万股，本次发行的股票数量不低于 4,000 万股，且发行数量占公司发行后总股本的比例不低于 10%。其中，公司公开发行新股数量不低于4000万股，公司现有股东转让老股数量不超过1000万股。

本次发行预计于 2017 年下半年完成。募集资金将主要用于基因测序相关平台和项目的升级。

本次募集资金拟投资以上项目

华大基因的主营业务为通过基因检测等手段，为医疗机构、科研机构、企事业单位等提供基因组学类的诊断和研究服务。

公司总部位于中国深圳，在北京、天津、武汉、上海、广州等国内主要城市设有分支机构和医学检验所，并在香港、欧洲、美洲、亚太等地区设有海外中心和核心实验室。

客户方面，公司主要服务于国内外的科研院校、研究所、独立实验室、制药公司等机构，以及国内外的各级医院、体检机构等医疗卫生机构、公司客户和大众客户。

据招股书披露，华大基因目前已经覆盖了全球 100 多个国家和地区，包括国内 32 个省市自治区的 2000多家科研机构和 2300 多家医疗机构，其中三甲医院 300 多家；欧洲、美洲、大洋洲等地区合作的海外医疗和科研机构超过 3000 家。

华大基因的前身为深圳华大基因医学有限公司，于2015年6月23日整体变更设立股份有限公司。

截至2016年12月31日，华大控股直接和间接合计控制公司42.42%的股份，是华大基因的最大股东。汪健持有华大控股85.30%的股权，华大研究院院长王俊持有华大控股10.5%股份，华大基因的前CEO杨爽持股4.2%。

汪建为华大基因的实际控制人。汪建最近两年内一直通过华大控股间接控制公司 30.00%以上的股权/股份，能够对公司股东大会决议、董事、监事和其他高级管理人员的选任产生实质影响。

值得一提的是，王石作为公司的独立董事，也被提名为15名发起人之一。

不过，由于发行人历史上重组较多，华大基因也遭到了证监会的质疑。3月14日，证监会同时华大基因《招股说明书》发出《问询函》，总共提出了59个疑问要求华大基因解释，其中一大关键问题便是华大基因是否独立于控股股东深圳华大基因科技有限公司。

生育健康类服务占比过半，年增10%以上

华大基因连续三年实现正利润，符合上市的标准。从2014-2016，收入、净利润连续两年增长。

公司的业务主要分为四块：华大基因营收主要分为生育健康类服务、基础科研类服务、复杂疾病类服务，药物研发类服务。其中，生育健康类服务占比最高，2016年收入达9.29亿元，占比54.62%。

从上图表中可以看出，公司主营业务的走势呈现出一些较为明显的变化，生育健康类服务逐年递增，收入额上每年都有超过50以上的增幅，占公司业务的比重每年都有10%以上的增幅，一方面可见C端用户对基因测序的需求猛增，同时这也是华大布局的重点。

从毛利率来看，该项业务也是连年增长，2016年的表现远高于其他三项。

该项业务按检测项目分类主要为无创胎儿染色体异常检测，新生儿耳聋基因检测、新生儿遗传代谢病筛查和单基因病检测等。早在2010年末，华大基因就推出了无创产前基因检测服务，这项技术只需通过采集孕妇外周血，提取血浆中的游离DNA，即可利用测序方法分析胎儿患染色体非整倍性疾病（包括所有染色体数目异常方面的疾病）的风险率。

报告期内，该等服务种类价格逐渐下降，市场接受度不断提高。2014年至 2016 年公司生育健康类业务检测样本总量分别为 42.51 万例、73.10 万例和 146.73 万例。

虽然中国新生儿数量在未来几年会有所减少，但中国每年有 1,600 万以上的新生儿，每年的基数足够大，市场普及率也在持续增长，因此该项业务在未来几年仍有望保持快速的增长空间。

相比之下，在基础科研类服务上，收入金额逐年下降，占比也在逐年下降，每年下降幅度在10%左右。针对B端科研机构服务的业务量增长潜力不大，毛利率呈下降趋势。

一方面，基因测序技术的进步，压低了测序成本，完成相同测序服务工作量的合同报价也随之降低。另一方面，入局者越来越多，也压缩了行业的定价空间和毛利空间。

此外，在基因测序技术发展较早期，大量物种需要进行首次测序，使得动植物 De novo 等高毛利率的测序需求较多，合同金额整体较大。越来越多的物种完成了首次测序之后，该类服务的需求减少。而动植物重测序、纯测序等相对低毛利率的业务需求被释放，相对低毛利率的合同数量增加。

复杂疾病类服务和药物研发类服务收入金额和比重变化不大。

华大基因本身作为科研机构起家，从中科院独立出来，最初也是To B端为主，近年来消费升级势头火热，消费者对健康的要求越来越高，基因测序也在廉价化，To C端的生育健康类服务在2015年，从收入和业务占比两方面，双双反超了To B端的基础科研类服务。

中国区市场贡献7成以上收入

分地区来看，华大基因有四大市场：中国、亚太、南北美、欧非。

华大基因的主要收入来源于国内，报告期内中国区的主营业务收入占比分别为58.90%、68.57%和 76.52%。收入、占比都有较大幅度的增长。招股书内显示，2015 年和 2016 年中国区营业收入占比增长，主要源于生育健康类业务中无创产前检测业务等临床检测服务的增长。

因此，中国区市场也有最多的销售人员。截至2016年末，中国区的销售人员数量占公司全部销售人员数量比例超过 90%。

亚太、欧非地区收入基本保持稳定，南北美区，2015年较前一年有较大幅度的下降。2016年收入同比保持稳定。

公司业务有一定的季节性，下半年收入占比高于上半年。由于公司客户主要为国内外的科研院校、研究所、医院等机构，这类客户通常采用预算管理制度和集中采购制度，一般上半年预算审批，下半年进行采购和实施，因此基础科研类合同签署高峰期通常出现在下半年；相应实际合同、订单的执行及收入确认高峰期也出现在下半年。

毛利高于行业平均水平

来看下行业竞品的横向对比。除了华大基因之外，达安基因、迪安诊断 、贝瑞和康等公司也是这个市场的主要玩家。

华大基因综合毛利率与同行业的对比

整体来看，2014年到2016年前半年，华大基因综合毛利率都高于行业平均水平，优于多数选手，但是低于其基因检测领域的最大竞争对手贝瑞和康。

华大基因曾被被认为“基因检测第一股”。不过，在2016年12月，贝瑞和康宣布花费43亿元借壳ST天仪，完成了上市计划。同年11月，华大基因IPO则一度折戟。

基因测序市场快速增长，有望趁势壮大

整体的市场向好，是华大基因趁势壮大的利好因素。

过去几年，基因测序市场发展迅速。据 BCC Research 数据显示，全球基因测序市场总量从 2007 年的 7.94 亿美元增长到 2015 年的 59亿美元，预计未来几年依旧会保持快速增长，2020 年将达到 138 亿美元，年复合增长率为 18.7%。

基因检测行业爆发的首要驱动因素是技术的升级换代。自 2006 年第二代测序技术推出以来，DNA 测序成本不断降低，单人基因组的测序成本2001年的1亿美元降低到今天的1000美元。

目前，全球的基因测序行业技术二、三代测序技术并存。三代技术在读长上优于二代技术，但在准确率上较二代技术差，而且成本较高，在技术人才积累、辅助工具、技术优化和自动化工艺发展水平上，也不及第二代测序平台，因此三代技术短期内商用价值不大，二代技术仍为主流。

不过，三代测序的测序仪价格和测序成本降幅很快，预计未来5年内，三代测序能达到100美元全基因组测序的价格，远低于现在1000美元的费用。技术转换的窗口期也是行业竞争的关键时刻。募资用于的项目当中，就包括基于第三代测序技术的变异检测方法开发、基于第三代测序技术的全长转录组产品研发。

2015年10月浦江创新论坛上，汪健也说过，力争在3-5年之内把价格降到3000人民币以内。

负债状况良好

流动负债整体占比稳定，均在90%以上，报告期内流动负债主要为预收款项与其他应付款。非流动负债低于10%，负债状况总体良好。

公司流动负债的具体构成

同行业对比来看，合并口径资产负债率总体也低于同行业上市公司平均水平。值得注意的是，贝瑞和康的负债率低于华大基因。招股书内称，贝瑞和康发展时间尚短负债主要为经营性负债，其在历次增资扩股后资产负债比例较低。

公司资产负债率同行业对比

未来五年，将是二代到三代技术转换的窗口期，华大基因能否保持现有的优势，并逐步开疆拓土，这将是一个很关键的时期。

总的来说，从公司经营状况、同比对比，以及行业未来的发展前景上，华大基因可以说是一家值得期待的公司。那么，在登陆深市后，这家基因测序领域的“腾讯”会得到资本市场的看好吗？能不能复制暴风当年一路狂涨的神话呢？

PS：文中图表均来自于华大基因招股书

来源：36氪   作者：梁风