虹博基因(835373)新三板公司研究报告：深耕IVD市场的优质CSO企业

幸福侠侣

投资要点

　　虹博基因：体外诊断试剂领域一站式服务供应商。公司主要从事IVD产品的代理、经销以及提供专业技术支持服务。公司通过销售罗氏、乐普、Luminex、利德曼（300289）等IVD企业的过敏原类、PCR芯片检测类、胶片类、生化试剂类等产品获取其主营收入。2016年上半年营业收入和净利润分别为1744.38/-449.77万元。2016年01月11日，公司在新三板挂牌。

　　"两票制"、"营改增"等最新市场规范政策将推动CSO市场发展。2009-2015年全球药品销售外包市场从27亿美元增至56亿美元，CAGR为12.93%。由于国内药品销售制度处于规范过程中，加之药企控制成本的需要，CSO在国内尚处于引入期。此外，分子诊断的市场也在不断扩大，中讯咨询此前预计，2014

　　年我国分子诊断领域市场规模将达18.3

　　亿元，未来几年市场年均有望维持高达20%以上的增速。对于分子诊断商而言，低营销成本、高市场覆盖的销售需求是国内外厂商的核心痛点，独特的本土深耕优势将推动国内CSO在分子诊断市场的发展。

　　虹博基因抓住政策性改革机会，布局IVD市场中精品化的CSO业务。公司核心管理层具备丰富的医药行业营销管理经验，公司目前共有销售人员36名，形成了经销和直销相结合的渠道布局，以"学术推广"重点布局直营医院。目前公司业务收入中有60%来自经销商，40%来自直销渠道，截至2016年底直营医院约40家，预计至2019年直营医院将达到一二百家。随着公司产品线的丰富，预计公司经销商也将从现阶段35家拓展至60余家。

　　新老品种持续发力，迅速提升虹博基因收入水平。公司高管丰富的市场销售经验帮助公司开拓了包括英诺华、Luminex、利德曼、罗氏诊断等国内外拥有优质诊断产品的合作伙伴。在过去一年中，虹博基因的供应商数量由2015年的3家发展为2016年的13家，其中包括国内主要的IVD

　　供应商以及全球著名的IVD

　　供应商。我们预计公司在2017年继续拓展其供应商数量至30家的水平，同时增加其独家产品种类。预计未来随着公司新品种的开发和老品种市场的扩增，未来3年收入增速将达CAGR40%。

　　风险因素。市场竞争风险；供应商过于集中风险。

　　估值分析。以2017年2月24日收盘价为参考，可比公司平均市值102.3亿元，对应2015/TTM的PS为9X/10X；2015/TTM的PE为62X/147X。公司2015年收入/净利润1780.95/-126.46万元，公司现处于协议转让状态，暂不给予定价。

来源：新三板在线