润达医疗：与合富医疗战略合作，强强联合打造检验科综合服务平台

幸福侠侣

润达医疗今日发布公告，与合富医疗签署《战略合作框架协议》，强强联合以构建统一服务平台、同时实现双方业务模式创新以及先进技术共享。

合富医疗业内最早介入检验科诊断试剂集成供应业务，行业地位较为显著。几乎与公司同时期，合富医疗于7、8年前业内最早介入检验科诊断试剂集成供应业务。截止15年底，公司共签约50家左右二三级医院诊断试剂集成供应业务(近年来每年约增长5家左右)，15年该公司集成模式实现销售收入约5.4亿元。目前无论是签约医院数量还是销售收入，在医院检验科诊断试剂集成供应业务方面，合富医疗均与润达医疗一起同处于行业领先地位。

双方强强合作，实现双赢，两者行业领先地位亦将进一步凸显。根据框架协议，双方合作主要模式为：合富医疗大幅增加其在润达医疗的采购额，同时润达医疗协助合富医疗为医院提供诊断试剂供应链服务以及库存管理服务(以收取服务费方式)。该服务模式有利于双方实现共赢：1、对于合富医疗而言，由于其以前诊断试剂采购均为从各厂家代理商处采购，采购成本较高，改从润达医疗采购可以实现更低的采购价格，同时提升自身对合作医院的增值服务增加客户粘性；2、对于润达医疗而言，则可以扩大其产品供应规模，增强对上游厂商的产品议价能力。我们预计公司近期将会成立项目组与合富医疗协商具体合作事项，长期而言，行业内排名前两位选手的强强合作将会进一步强化双方竞争优势。

润达医疗诊断试剂集成供应模式发展迅速，预计16年医院数有望超150家，收入达8-10亿。随着新医改的推进，公司诊断试剂集成供应模式近年来发展非常迅速。截止14年底，公司共签约集成医院50多家，15年底已达近100家，我们预计16年底将超150家。集成模式销售收入方面，我们预计14年收入约2-3亿，15年或已达5亿左右，16年更有望达8-10亿，呈爆发式增长态势。公司上市后，携自身专业化服务优势以及资本市场扶持优势，公司已稳成行业内检验科诊断试剂集成供应模式龙头公司。

非公开发行彰显公司信心。2015年12月，公司发布非公开发行方案，拟以86.57元/股发行1500万股募资13亿(锁3年)，其中公司董事长出资6亿元、员工持股计划出资6700万元高比例参与。公司方案充分彰显未来发展信心，当前股价相比发行价已倒挂25%左右，安全边际凸显。

盈利预测：不考虑此次增发&未来外延并购预期，我们预计公司2015-17年收入分别为16.13亿、20.57亿、25.65亿，净利润分别为0.93亿、1.15亿、1.37亿，同比分别增长23%、24%、19%，EPS分别为0.98元、1.22元、1.46元。考虑到公司“综合服务+集成供应”商业模式的优越性，以及公司强大的竞争优势、全国性扩张正当时以及未来较为明确的外延预期，公司合理股价90元，对应16年PE估值约73倍。维持公司“强烈推荐”投资评级。

风险提示：全国性扩展不达预期；其他区域代理商复制公司业务模式。


来源：方正证券