国内血制品生产企业产品线一览

千姿百态

过去几年，血液制品行业的发展受制于最高零售价管制、浆站审批审慎及营养费上升。但2015年以来，行业压制因素发生积极变化，“涨价”真的来了。

西南证券朱国广认为，在供需缺口的催动下，未来3-5年将迎来血制品行业量价齐升的黄金发展期，行业景气度将呈现持续上升趋势，与此同时，部分个股投资机会初现。

血制品公司中，优质的公司主要表现在具备较强获批桨站能力及产品提价预期。其中，博雅生物、ST生化、华兰生物为业内最具业绩弹性标的，提价预期强烈。

“涨价”真的来了最高零售价放开后观望期已过，“涨价”真的来了。

血制品为国内药品市场景气度最高的子行业，与此相反的是，我国血制品市场体现出原料供应不足的特点。从全球来看，我国的人均采浆量也处于较低水平，远低于发达国家。美国白蛋白、免疫球蛋白和凝血因子 VIII 的消费量分别是中国的2.5倍、15.8倍和15.9倍。

血制品属于刚需，关系到众多患者的生命安全和经济负担，因此一直受到发改委最高零售价的限制。但是由于血制品供不应求，即便有着发改委最高零售价的限制与招标降价的压力，血制品价格仍然一路走高，如发改委于2017年将10g:50ml规格的白蛋白最高零售价从259元上调到378元，2011年将0.5g人纤维蛋白原冻干粉的最高零售价也从147元上调到350元。

西南证券朱国广认为，血制品提价是市场行为，观望期过后必将步入阶梯式提价阶段。近期纤维蛋白原、静丙出厂价同比涨幅分别约80-130%（0.5g从280元/支涨至650元/支）、10-20%（2.5g从550元/支涨至700元/支），其它产品也出现不同程度的提价。

从各细分品种来看，西南证券朱国广认为，最具提价空间的是人纤维蛋白原，该产品为血制品中的小品种，在血制品市场中占比约2.5%，多为一次性使用，产生费用占整个治疗费用比例低，价格敏感性低；其次为静丙，但由于其用量大、价格敏感性高，提价后容易受到监管部门的压制，预计将以小幅度缓慢的模式提价。

由于血制品行业原材料来自人血浆，历史上曾发生过多次因血制品导至的疫情传播。因此，血制品行业是一个高度监管的行业，浆站审批一直较为严格，浆站资源稀缺是血制品行业的主要特征之一。

西南证券朱国广认为，随着国家政策推动，供不应求下增加浆站供给是大势所趋。在提价预期下各血制品企业亦积极寻求新设浆站审批，国内其它地区浆站审批态度或也将转暖，未来几年或将步入浆站审批高峰期。

投资策略及标的西南证券朱国广认为，在供需缺口的催动下，未来3-5年将迎来血制品行业量价齐升的黄金发展期，行业景气度将呈现持续上升趋势，与此同时，部分个股投资机会初现。

血制品公司中，优质的公司主要表现是具备较强获批桨站能力及产品提价预期。其中，博雅生物为业内最具业绩弹性标的，提价预期强烈，浆站获批能力强；ST生化计划建设20个浆站，有望跻身龙头，脱帽重生迎来价值重估契机；华兰生物独享重庆血浆资源，吨浆附加值高。

博雅生物：目前公司的静丙提价幅度近20%，纤原提价幅度超过100%，超出市场预期。静丙所占的市场份额小，主要跟随行业逐步提价；但纤原市场占有率接近50%且技术壁垒高，拥有市场定价权，未来还存在巨大的提价空间。预计提价将为公司16年带来1亿元的业绩增量，业绩高速成长可期。

浆站拓展能力强，采浆量实现跨越式增长。2015 年公司有3个新浆站开始投产，并新获批2个浆站，浆站总数达到10个。预计2016年采浆量将达到284吨，浆站数和采浆量均实现翻番。公司是江西省唯一的本土血制品企业，政府支持力度大，目前已经在江西获批8个浆站，未来每年获批1-2个浆站是大概率事件。

业绩预测与估值：预计2015-2017年EPS分别为0.57元、1.21元、1.88元，对应PE分别为68倍、32倍、21倍。公司血制品采浆量和价格均存在巨大的提升空间，未来成长性强，是业绩弹性最高的血制品企业。

ST生化：公司将通过向大股东定增23亿解决历史遗留贷款问题、浆站建设及未来3-5年培养基新产能的需求，尤其是为偿还4亿贷款、剥离振兴电业股权、完成股改承诺扫清障碍，最终实现脱帽，轻装上阵。肃清债务实现脱帽后，公司的盈利能力将大幅提升。

浆站建设加速推进，享血制品量价齐升机遇。广西、山西的5个浆站合计采浆量约280吨；山西的4个浆站预计2016年初投产；此次定增还将新增10个浆站，预计未来2-3年内新增浆站约20个，浆站总数将达到30个。预计在建及筹建的浆站经过2年运营成熟后公司采浆量峰值超过1200吨，有望成为国内血制品行业领头羊。且随着血液制品产品线的完善，血浆综合利用率将进一步提升，吨浆净利润约70万元，其净利润峰值很可能超过8亿。

业绩预测与估值：预测公司2015-2017年摊薄后的EPS分别为0.23元、0.40元和0.68元。脱帽重生后将迎来资产重估契机，2-3年后，随着新设浆站的投产，公司市值很可能突破400亿，布局国内市场较为空白的无血清细胞培养基与猪肺表面获悉物质为公司未来业绩带来想象空间。

华兰生物：公司现有浆站17个，数量仅次于上海莱士和天坛生物，估计2015年采浆量700吨，仅次于上海莱士。本次石柱分站获得采浆许可证之后，重庆6个分站均已可开始正式采浆，将大幅提升公司单站采浆能力，预计现有浆站2017年采浆量有望超过1000吨。从产品线来看，公司现有11个品种为国内当前产品线最多的公司之一，整体盈利能力处于行业上游。

浆站获批能力强，尽享提价机遇。近期重庆、广东等地浆站审批加快显示部分地区浆站审批态度发生了积极的改变，公司目前独享重庆、河南浆站资源，在两地浆站获批能力较强。目前重庆地区尚有9个县未设置浆站，且在全国率先实行分站策略，河南省2016年尚有一个浆站空间，可见公司未来浆站获批空间广阔。静丙等出厂价均保持稳步上涨态势，初步预计未来有望保持年15%提价幅度，特免、人纤维蛋白原等小品种价格弹性更大。

业绩预测与估值：预计公司2015-2017年EPS分别为1.08元、1.30元、1.61元，对应当前市盈率为39倍、33倍、26倍。我们认为公司为血制品一线企业，内生增长动力强劲，将充分分享行业景气周期红利。

此外，其他相关上市公司详见下表。

图一：国内血制品企业产品线概况 数据来源：西南医药朱国广团队

图二：国内血制品企业浆站数及采装量概况 数据来源：西南医药朱国广团队

来源：老虎财经 作者：王欣瑜