爱康国宾私有化真的还有价值吗？

千姿百态

时近岁末，各类基金又四处活跃圈钱。本来呢，大家都想要过一个肥年，这类的机会若是靠谱，对于投资者来说自然算是一种福音。只是市场本来鱼龙混杂，聪明的投资人一定要擦亮双眼，以免遭人暗算。

最近我就看见一款基金产品，乍看令人眼红，可是细究却令人冷汗涔涔。这款基金产品的标的是中概股爱康国宾私有化回归项目，大喇喇上来就是“独享与马云一起投资的机会”，其中却没有任何的细节，大有虚假宣传，违规集资的嫌疑。年末骗子多，大家可得留点神。

刚好我对这个所谓的私有化回归并购案有所研究，并且一直在算这个账，感觉很有点算不过来，分享出来供大家研究。2015年下半年的时候，纳斯达克上市公司爱康国宾提出了私有化要约，报价17.8美元每股ADS。11月，A股上市公司美年大健康对爱康国宾提出了收购要约。爱康国宾董事长兼CEO张黎刚一口拒绝，并且组织了新的买方团。1月，美年大健康将收购要约价格提高到了每股25美元ADS。

这个事在投资圈里众说纷纭。有一些投资者非常看好爱康国宾的私有化以及回归A股，最主要的证据是在包括了分众传媒(已成功借壳)和奇虎360(在运作中)等几个公司，在回归A股之后，其市值都暴涨了数倍，作为财务投资而言，这种财富增长的速率，的确令人眼红。

不过，这实在仅仅是雾里看花而已，此私有化不同于彼私有化，此回归不同于彼回归。不同企业不同阶段走的不同路径结果很可能让人跌破眼镜，算笔账就几乎一清二楚，如果按照之前几个中概股私有化的表现来投资爱康国宾，回报微小是运气超好，搞不好就会血本无归。

迄今为止，美年大健康开出的收购价是每股25美元。美国的投资者可不是吃素的，也就是说，在这个压力下，张黎刚买方团想按每股25美元以下私有化根本不可能。

退一万步说，即使有机会，这本所谓“高回报回A品种”也根本算不过账来：假定私有化价格为25美元，那么对应爱康总市值为16亿美元，相当于110亿人民币，市盈率高达创纪录的50倍(要知道，分众传媒，巨人网络等牛股退市时，也才10-15倍的市盈率啊)。健康概念虽然不错，但是以50倍市盈率进行私有化，也算是挑战投资者忍耐的极限了。

好了，我们就算假设张黎刚能筹到借到抢到这么大一笔钱，回归A股需要什么成本?

目前，多数的中概股回归，走的都是借壳上市的道路(当然，还有一条路就是等IPO排队，这条路比较容易呵呵，5年，就算快的了)。买个壳，目前壳的市价是35-50亿人民币，也就是又要被壳公司再稀释30-40%。在私有化和回归要交各种类型的税费手续费等等的财务成本(这可不是小数目哦)暂时都不算的基础上，爱康国宾独立借壳上市的成本就已经高达180亿-200亿。这个数字，已经是市盈率80倍，和神奇A股的最佳表现已经持平了。也就是说，如果爱康国宾运气超好回来上市，能涨到200亿出头已是奇迹，各位，这是不是薄利?

张黎刚一直试图忽悠投资者，说美年大健康现在市值是370多亿人民币了，所以爱康国宾“还有很大的升值空间”。拜托!370亿的市值，那是市场老大美年大健康，加上了收购市场老三的慈铭体检的溢价好吗?!龙头价值自然会被投资人追捧的。

且不说市场愿不愿意给老二一个机会，就算是给，打对折给到180亿已经算是高抬了好吗?美年慈铭已经正式合并，各项财务数据早已远远超过爱康，行业格局一旦确立，未来的差距只会越来越大，再故意拿前两年三家独立时的数据模糊成“两强相争”和“爱康争老大机会犹存”，求求你别再侮辱大家的智商好吗……

以上说的是，如果爱康国宾排除了千难万险，顺利借壳上市(还要提醒大家计算一下时间成本，私有化时间至少1年，借壳上市时间1-2年，满打满算运气爆棚需要3年左右的时间)，你真的愿意拿3年的时间赌这么一点微小的利益?张黎刚说起码3-5倍的回报率，不知道是不是用脚趾头算的账……

3年时间等一个微利，这还是说，你的运气超级好，更可能的状况是你可能血本无归。现在美年大健康的收购要约价格是25美元，而张黎刚的私有化要约价格是17.8美元，其中的差距一眼可知。这种情况下根本不可能实现私有化。张黎刚现在到处忽悠，就是想融到足够的钱能够实现私有化。但是要看到的问题是美年未来的竞价空间，由于“三合一”完成行业大整合的巨大的协同效应和平台价值，无论资本界还是医疗界的观点都高度一致：25美元的要约报价只是刚起步，大杀器恐怕还在后面。这个前景对于爱康国宾是在是不妙。因为现在还不知道美年的上限在哪里，所以张黎刚连要融多少钱心里都没有个准数。在这种情况下，所谓的私有化完全是一场虚幻的梦镜，你现在投资爱康国宾，做好了血本无归的准备了吗?

最后，还有一个问题：就是假设爱康国宾回归A股了。你看到现在A股的情形了吗?正所谓A股正在跌跌不休。总体经济下行，2016年要过苦日子，这几乎是市场的一个共识。A股看跌，经济下行，龙头在前，三个这么重要的因素在前，3年之后，爱康国宾竟然以80倍的市盈率回归。3年，现在刚刚出生的娃娃都已经会跑了，A股还会给张黎刚多么美好的回报，你到底对A股存有怎样不切实际的幻想?美年大健康在资金储备充裕的3年里原地踏步?回归了的爱康国宾，到底是一上来一飞冲天，还是直接触地破发?我看后者的可能性更大一些。

现在投资爱康国宾，有利是微利，风险是亏光，长远来看与其说是投资，反而更像赌博。智者有言，no zuo no die，还是风物长宜放眼量啊。

来源：皮海洲新浪博客