齐鲁证券谢刚：遇上最好的时代，肿瘤免疫治疗

检验之星

投资要点

2015年是变革的一年，新技术、新模式是我们贯穿全年的选股策略。随着公立医院改革的推进，医药招标体系给医药企业前所未有的压力，我们认为药企集中度的提升、流通领域扁平化是2015年医药行业最大的变革，在这种情况下，借助并购、整合实现企业二次创业，是药企共同的选择。

所以，新技术、新模式成为我们2015年选股的主要路径。在2014年单抗药物专题的基础上，我们对全球肿瘤治疗的研究热点进行梳理，给投资者呈现肿瘤免疫治疗专题。

肿瘤免疫治疗是未来3-5年疾病治疗领域最重大的热点。肿瘤免疫治疗被称为继手术、放疗、化疗后第四种疗法。其起源于非特异性免疫，但是这种方法低效、副作用大，而相反，新的免疫治疗是激活特异性、重要的免疫细胞，直接靶向性攻击癌症细胞，提高了疗效和安全性，是目前全球研究的热点。

未来5年肿瘤免疫治疗领域，单药销售规模均有望突破100亿元，免疫检验点单抗2020年销售规模有望突破70亿元，CAGR33%。2013年全球生物技术药物市场规模达到1650亿美元，2003-13年CAGR达到13%，远高于同期化药CAGR3%。

肿瘤疾病的治疗，经历了传统治疗手段到靶向治疗，再到最新的细胞免疫治疗。据彭博预测2018年抗肿瘤药前20的药物中有3个免疫疗法药物，单药销售规模均有望超100亿元。2011年上市的首个肿瘤免疫检验点单抗Yervoy，2014年销售突破13亿美元，全球主要地区免疫检查点抑制剂市场预计将会从2013年大约10亿美元增长到2020年70亿美元(年增长率33%)。

肿瘤免疫治疗领域产业格局和国内企业成长路径探析：

对技术、销售渠道的不断整合优化。肿瘤免疫治疗药物的高壁垒决定了高集中度，全球主要肿瘤免疫治疗品种集中在5-6家大型药企（BMS、罗氏、默克、阿斯利康、辉瑞等），技术是产业核心竞争力，作为全球CART药物技术领导者的JUNO，创新研发驱动其在资本市场备受关注，IPO当日股价上涨70%。和国外不同，我国肿瘤免疫治疗药物目前处研发初期，产品同质化严重，但是因为肿瘤免疫治疗药物固有的技术壁垒，依然是小众可以玩得起的。我们认为国内肿瘤免疫治疗势必经历渠道资源的争夺到技术实力的比拼，其中也决定了研发型企业走向上市或被并购、大型制药企业发挥研发、资源整合优势快速介入打造核心竞争力的命运。

投资建议：

疾病治疗方案的升级奠定行业成长的确定性，从而指引了投资方向。肿瘤治疗方案从传统治疗、靶向治疗、免疫治疗的升级，免疫治疗药物成为该升级过程中最大的受益者，我们建议投资者关注国内该行业的价值投资机会。标的选择方面，我们认为具有一定产品积累的研发驱动型公司和即将有产品获批生产的资源整合型公司具备产业先发优势。

分析师看好：

1）具备医院渠道趋势的企业，如上海柯莱逊、中美康士（北陆药业），

2）具备研发优势、资源整合能力型制药企业，如姚记扑克、香雪制药、上海凯宝、恒瑞医药、双鹭药业等。

3）研发型企业：百济神州（待上市）。建议关注免疫细胞存储公司：中源协和、冠昊生物、博雅干细胞、南华生物等。

风险提示：

医保支付政策利空、企业人才激励不到位造成的人才流失、国内技术审批不规范

来源：齐鲁证券