西陇化工:转型助力驶入快轨,体外诊断打开空间

莺歌燕舞

PCB用和超净高纯化学试剂下游市场空间广阔。公司处在化学试剂产业链中游,对下游议价能力强。PCB用、超净高纯化学试剂毛利率分别在20%、30%,且享受细分行业11%、16%的增速,两块业务有较高弹性。目前受限于产量瓶颈,这一情况有望在今年下半年改善:PCB用化学试剂5万吨/年、超净高纯化学试剂1万吨/年募投项目建成达产,打开增长空间,这将使原有业务走出的困境。
    踏上转型之路,多种方式齐发力。公司从四个方面进行转型:1)经营模式,采取自制、分装、集成三种方式的复合型经营模式,向高端试剂生产商和集成供应商转型,并引进国药试剂原董事长陈彪对公司的物流和供应链进行全面管理和改革;2)并购高端色谱和PCB用试剂,学习Thermo Fisher与Sigma-Aldrich并购成长路径,并购湖北杜克获得高毛利色谱试剂,并购湖南、深圳化讯,丰富PCB用产品线,有望提高整体毛利率,未来存在继续并购预期;3)提供试剂定制服务,针对下游客户不同需求,推出个性化技术方案和产品,加深与下游厂商合作;4)构建电商平台,针对实验室及科研机构的采购习惯,计划搭建电商平台,实现线上线下产品及信息互动,不仅发挥自身物流优势,还可能建成开放式电商平台,构成试剂产业的生态圈,实现信息、物流和技术的整合。

    并购进入体外诊断行业蓝海。国内体外诊断行业外来将迎来快速成长期,通过并购手段以期打通诊断行业全产业链,先后并购新大陆和永和阳光获得诊断仪器和诊断试剂的研发生产能力,目前开始建设诊断试剂营销渠道。参与设立清石西陇化工股权基金,发力体外诊断行业持续并购,有望成为下一个体外诊断行业巨擘。

    维持买入评级。公司是国内化学制剂龙头,布局战略转型,且外延式进入体外诊断行业,引进国药试剂原董事长对公司的物流和供应链进行全面管理和改革,公告定增募资近5.5亿助力未来发展,成长大幕已经开启,建议积极介入。预计14-16年EPS0.41、0.57、0.76元,PE为48、34、26倍,按15年40-45倍PE,目标价23-26元,给予买入评级。

    风险提示:外延扩张低预期。


来源：华泰证券