迪瑞医疗(300396.SZ)：仪器研发能力极强的IVD明星企业

莺歌燕舞

什么才是体外诊断行业的核心竞争力？我们的答案非常明确：仪器研发能力！

从研发角度看，诊断仪器的研发壁垒更高；从营销角度看，仪器销售能够带动试剂的销售，从而更容易维持高增长；从行业发展角度看，体外诊断系统封闭化发展也是大势所趋。可以说，仪器研发能力就是体外诊断企业持续发展的生命线。

国产IVD龙头企业迈瑞医疗1998年进入IVD领域，2013年销售额即达到20亿元，稳居行业第一位。迈瑞成功的关键即为其卓越的仪器研发能力：一、迈瑞公司于2000年左右率先在国内推出全自动血细胞分析仪、全自动生化分析仪，并取得极大成功；二、在仪器成功占领市场后，迈瑞于2006年左右介入诊断试剂领域，依靠仪器拉动试剂销售的商业模式，迈瑞试剂高速发展，13年其销售额即达8亿，排名国内第一。总体而言，依靠“07年前仪器高增长+07年后仪器带动试剂高增长”，迈瑞公司IVD产品从03年1.21亿增长至13年20.43亿，十年收入复合增速高达33%。

迪瑞医疗是我们非常看好的具有迈瑞成功基因的IVD明星企业：一、公司仪器研发能力极强，在生化仪、尿沉渣仪等领域均居于国产前列，且仪器收入占比更大（2013年占比65%左右）；二、随着仪器销售的不断累积，仪器带动试剂高增长的效应也将越发明显，公司试剂有望持续高增长。

为消化09-11年的高增长，迪瑞医疗13年销售收入4.64亿，11-13年复合增速14%，13年净利润0.94亿，11-13年复合增速11%，似乎较为平淡。但是扩展至09-13年，其收入复合增速则达45%，净利润复合增速更是高达52%。同时分业务看，公司亮点也颇多：一、试剂持续高增长，13年同比增47%；二、生化分析仪13年收入1.5亿，国内厂家中仅次于迈瑞；三、尿液分析相关产品市场占有率高，约30%左右。展望未来，随着公司仪器逐步恢复增长以及仪器带动试剂销售的累积效应逐步增强，公司整体高增长有望恢复。

我们预测公司14、15、16年EPS分别为1.74元、2.27元、2.79元，给予15年35-40倍PE，建议目标价79.5-90.8元。

风险提示：1、产品质量风险；2、仪器研发进展不达预期风险；3、销售渠道合作风险。