医疗服务的投资策略

千姿百态

随着政策破冰，国家大力支持鼓励民营医院发展，医疗服务这个未经市场化改革的“处女地”将在2014年进入“深水区”。医疗服务行业的核心主题是收购集团医院、专科医院、优质项目。

2014年是医疗服务行业变革的历史性时刻，医疗服务是贯穿全年的投资主题。医疗服务行业是我国少数未经市场化改革的“处女地”，过去长期以来我国公立医院处于垄断地位，民营医院一直没有得到充分发展。随着政策破冰，国家大力支持鼓励民营医院发展，国务院明确提出至2020年健康服务业总规模达到8万亿元以上，非公立医疗机构床位数和服务量要达到总量的20%，市场扩容及民营医院份额提升为民营医院发展提供广阔发展空间。

我们认为2014年是医疗服务行业变革的历史性时刻，医改进入“深水区”，重磅政策频出，医疗服务投资的黄金时间来临，这将是一个时间跨度很长且收益极高的投资方向。A股医疗服务板块于去年年末、今年年初经历了快速的爆发性增长，医院并购是主要的驱动因素，我们认为医疗服务将是贯穿全年的投资主题板块的主要催化剂在于：1）鼓励公立医院改制及民营医院发展的政策进一步出台及落地；2）个股医院并购加速带动整个板块上涨。

医疗服务行业的核心属性：三大结构调整、三大核心属性、四大介入模式、四大发展方向。我们认为：

1）中国医疗服务行业改革的关键在于“三大结构调整：①调整产业结构：建立完善的初诊和转诊制度，引导医疗资源均衡分布；②改善收入结构：提高医疗服务价格，实现“以医养医”；③调整产权结构：引入社会资本参与公立医院改革，推动医疗服务行业市场化。

2）医院三大核心属性：①医院是重资产行业；②医生是医院的核心资产；③医院业务是一个稳定的现金流。

3）社会资本介入医疗服务行业有四大模式：①新建私立医院：投资额较大，培育期长，风险较高但产权清晰；②收购私立医院：无需经历培育期，通过医院管理运营优化提升盈利能力，不足在于优质医院标的较少，收购竞争激烈；③公立医院转制并收购：是我国医疗服务改革的深水区，涉及多方利益、国有资产流失风险、职工编制及土地问题等障碍，国资背景的收购方具有先天优势，未来政策方向至关重要；④公立医院托管：不涉及公立医院产权，仅通过委托经营方式获取医院管理费和供应链管理利润。

4）专科连锁、综合医院改制、产业链延伸和集团化是我国医疗服务行业未来发展的四大方向。

医疗服务行业投资策略：看好背靠“大树”，拥有自我繁殖能力，未来集群化运营的医疗服务上市公司。医疗服务上市公司要有自我繁殖能力，背靠有医师、品牌、管理输出能力的“大树”，即医院集团或医学院，逐渐形成区域集群化医院网络，通过双向转诊，充分发挥协同效应。

我们建议牢牢把握一大收购主题和三大主线。一大收购主题：牢牢把握收购主题，医院收购是股价主要驱动力。主线一医院集团：选资金雄厚收购/整合能力强的医院集团，代表公司：复星医药、信邦制药。主线二专科医院：选大市场高壁垒，并且已经证明给市场看有成熟成功的连锁复制能力的专科医院，代表公司：爱尔眼科、通策医疗。主线三综合医院：选有优质医院项目，及医师/医院管理资源输出能力的公司，代表公司：开元投资、金陵药业。