达安基因：诊断试剂稳定增长，临检业务保持放量

莺歌燕舞

试剂业务稳定增长，仪器销售增幅较大：报告期内公司分子诊断试剂的销售取得持续稳定的增长，当期完成销售收入3.81 亿元，同比增长18.03%，在分线产品上我们预计其PCR 产品线获得了15%左右稳健的增长，病理、公共卫生、科研服务、血筛等产品线也获得了较快增长，免疫试剂产品（包括时间分辨TRF）增长速度更高（30%以上），公司当期试剂业务毛利润率为61.11%，同比下跌3.98 个百分点，我们预计主要是产品结构调整所致（如毛利较低的免疫产品增速较快）。当期公司在仪器领域收入达到2.13亿元，同比大幅增长208.19%，毛利润率为17.98%基本保持稳定，我们认为由于公司仪器销售本身并不承担盈利功能，主要是通过销售仪器拉动自身试剂的销售，因此其仪器销售的大幅增加可以增加客户对公司的业务粘性，为公司后续试剂销售打开局面提供有力支持。在研发方面，公司当期投入研发资金达7280 万元，占营业收入的8.52%。公司及控股子公司共获得15 项国家食品药品监督管理局颁发的医疗器械注册证，其中包括2种PCR 试剂、9 种TRF 试剂、3 种酶免试剂和1 种均相发光法，目前公司产品已经覆盖临床应用、公共卫生、检验检疫、科研、政府项目、企业应用等诸多领域，保持并巩固了公司在国内分子诊断领域的领先地位。

       临检业务延续收入高增长，长期趋势向好：报告期内公司实现服务收入2.54亿元，同比大幅增长38.02%（主要为子公司高新达安旗下临检业务），受到营业规模不断扩大，营运效率持续提升的影响，当期毛利润率提升3.52 个百分点至56.71%。目前公司已在广州、合肥、昆明、程度、江苏、上海、南昌等多地建立了临检中心，其中广州中心作为其核心实验室已经形成了较好的规模效应。我们认为，虽然公司目前的临检业务体量暂时落后于金域、迪安、艾迪康等竞争对手，也尚未对公司整体贡献明显的净利润，但作为公司纵向产业链整合的重要环节，临检业务具有良好的扩张潜力，未来随着医改的逐步深入，无论是医院间检验结果的互认、检验收入的降低还是医院内部考核机制的逐步细化，诊断外包都将面临长期利好，公司临检业务的成长性依然值得关注。

       财务指标总体正常，投资收益对利润贡献明显：报告期内公司各项财务指标总体正常，当期发生销售费用1.63 亿元，同比增长22.38%，对应费用率19.03%，同比下降3.77 个百分点；发生管理费用1.55 亿元，同比增长3.40%，对应费用率18.18%，同比下降7.6 百分点，主要系公司在各项费用支出方面加强费用控制，规模化效应逐步显现所致，同时也与销售产品结构变化有关（低毛利的仪器对应费用率也较低）。期末公司应收账款为4.26 亿元，同比增长51.53%，增速略快与收入，我们预期可能与仪器销售回款周期较长有关。当期公司发生经营性净现金流2698 万元，较去年同期增长明显，显示了盈利质量正在逐步改善。同时我们还注意到，当期公司投资净收益达到7216 万元（主要为出售孙公司佛山达意、佛山达浩100%股权获得的2400 万元收益和转让参股公司安必平20%股权实现的4900 万元收益），投资收益对利润贡献明显。

       盈利预测：我们预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.31、0.40、0.52 元，对应估值43、34、26 倍。公司作为国内PCR 检测试剂领域的龙头企业，经营稳健，研发能力较强，建议投资者关注其未来临检领域的扩张速度和盈利能力的改善，继续维持公司的“增持”评级。

       风险提示：临检业务扭亏为盈慢于预期