一份踢爆遗传检测龙头骗保的做空报告

2025年2月5日，Grizzly Research一纸做空报告炮打最近风头正劲的遗传病检测公司GeneDx（原Sema4，股票代码WGS）。

通篇约1.2万字，揭露了GeneDx涉嫌欺诈的n大“罪状”。

而GeneDx的财报日，就安排在2周后的2月18日。

一时间，似乎这个2024年暴涨25倍的偶像天要塌了。

不过，Grizzly显然低估了GeneDx的人气。

截至当日收盘，GeneDx仅下跌6.72%。

那么，这份做空报告到底说了些啥？为什么GeneDx能够扛住这份做空报告？未来事件又将走向何处呢？

要回答这个问题，我们借着这份报告回顾下GeneDx的历史。

2017年6月，Sema4作为Mount Sinai Health System的战略分拆公司成立，由Eric Schadt领导担任CEO，旨在通过筹集资金扩大其基因检测业务并开发数字平台（后来命名为Centrellis）。

2021年7月22日，Sema4通过与CM-Life Sciences的SPAC合并上市，成为一家公开交易的AI驱动的基因组学和临床数据平台公司，公司上市市值30亿美元。

2022年1月18日，Sema4宣布从OPKO Health收购GeneDx，以创建“AI驱动的先进健康智能公司”。

GeneDx的CEO兼前Invitae首席商务官Katherine Stueland将加入Sema4担任联席CEO，并获得董事会席位。

2022年5月2日，Sema4完成对GeneDx的收购，Katherine Stueland成为Sema4的CEO。

很有意思的是，这段历史在GeneDx对Katherine的介绍中没有提及OPKO的历史。

2022年8月15日，Sema4在二季度财报电话会议中首次披露与特定支付方（即UnitedHealthcare）的“纠纷”，导至公司季度收入减记3010万美元。

这次事故，也导至了Sema4的创始人Eric Schadt被迫辞职。

2022年11月14，Sema4关闭其在康涅狄格州的旗舰实验室。

2023年1月9日，Sema4更名为GeneDx，并提供2022年初步财务结果和2023年财务指引。

同时，GeneDx也剥离了绝大多数原Sema4的业务。

2023年5月9日，GeneDx报告称与UnitedHealthcare达成和解，支付4200万美元以解决与覆盖范围和账单事项相关的索赔。

2024年，GeneDx股价飙升2500%+成为全年表现最好的股票之一。

在2024Q3财报分析时，我们给的批语是：

纵观GeneDx的历史，我们会发现并不是Sema4收购了GeneDx，而是GeneDx反向收购了Sema4。

创始人出局，被收购的GeneDx CEO上位...

好一艘忒修斯之船啊...这特么不就是测序界的波音嘛！

有了这些背景，我们就可以来看Grizzly Research对GeneDx的“指控”了。

这份1.2万字的报告看的有点让人头疼，仿佛有点罄竹难书的意思。

我尽量给大家捡重点，总结下来大概这么多“罪状”：

第一，GeneDx涉嫌大规模“Code Stacking”（我称之为，堆叠套收，ak“骗保”）；

第二，CEO和CFO拿到股票激励就卖掉，从来不买；

第三，公司雇佣“独立”遗传咨询师/机构拉拢患者做检测；

第四，公司改名GeneDx后，与原来的老东家Mount Sinai关系恶化；

第五，公司曾经大肆宣传的Centrellis数字平台根本不存在；

第六，公司的检测产品并没有宣传的那么厉害；

第七，美国司法部正在调查针对Medicare和Medicaid的欺诈行为，GeneDx很可能就是其中之一。

...

当然，这里面有的没的一大堆，我们主要看其中第1点，顺带看前3点。

这是最实锤的指控。

这里的Code是CPT Code，由5位数字组成，是美国Current Procedural Technology Code（美国官方医学专业术语列表和编码系统）的简称。

美国医疗协会每年10月份会推出一版CPT Code，而美国医疗系统使用CPT Code来记录医疗行为并向保险公司申请付款。

在早些年基因检测不那么发达的时候，Myriad曾经使用多达80个不同的CPT Code来申请BRCA1/2检测的付款。

当然，现在CMS已经进行了整合，小小的BRCA1/2检测也“只有”11个 CPT code了。

既然用CPT Code来记录医疗行为，那么如果被有心人利用就会出现所谓的Code Stacking也就是堆叠套收的情况来牟利。

巧了嘛不是，还记得咱们第一part讲过GeneDx被UnitedHealthCare给告了吗？

然而，即便赔了4200万美元，GeneDx仍然我行我素，继续进行“堆叠套收”。

有前员工表示，创始人兼前CEO Eric Schadt知道这种行为，但是仍然指示下属炮制一篇做综合检测更有利的文章。

“即便医生订购了7-10基因的检测，我们仍然检测500个基因，并且开的账单是全套检测的。”

“我们经常收到保险公司的退费申请，每个月至少2-3次”

Grizzly在报告中列举了一个例子，Sema4可以通过正常的CPT Code叠加一个所谓的“杂项”CPT Code将一个144美元的检测推高到3127美元！

公司关于收费的部门一片混乱（或许管理层有意为之？），导至部分客户的经历令人瞠目结舌。

一个患者在reddit上吐槽，医生说外显子检测不要钱，结果这哥们接到9500美元的账单！

而且在跟GeneDx理论之后，他又收到另外一张9500美元的账单...

哥们气不过，继续跟GeneDx理论，结果收到第三张9500美元账单...

GeneDx你很让我失望啊，坑保险的钱也就罢了，还特么坑患者的。

这要是真的，你还是人吗？

也许，对于领导来说这不重要。

2024年8月16日，CEO和CFO公开了其股票减持计划，分别减持31.3万股和11.8万股。

而彼时，其持股量只有11.5642万股和4.1595万股。

也就是说，只有在他们获得RSU（Restricted Stock Unit）之后才能达到减持所需的数量。

这是多么的迫不及待！

而且，根据Grizzly的统计，这两位高管从未通过公开市场购买过自家的股票,!

你说，就这样，底下的人怎么干事？

（Ginkgo Jason：咩？别指桑骂槐啊）

这份做空报告当然不限于此，有空诸位可以去看下。

但是，要说杀伤力，那是不够的。

这里缺乏足够的实地走访数据，我们必须承认，诸如Muddy Water、Scorpion这种老牌做空机构还是更讲究。

所以只跌了个7%不到，而没有呈现崩溃式下跌。

我们总结下：

第一，Grizzly Research认为GeneDx通过“堆叠套收”骗取了保险机构大量资金，比例约20%-25%。

第二，GeneDx 管理层（CEO/CFO）被指仅卖出，不购买自己家股票，明显对GeneDx未来不看好。

第三，美国司法部正在加大调查骗保力度，GeneDx很可能会上榜。

Grizzly虽然选在了财报发布前没几天甩出做空报告，但，论威力确实弱了点。

截至发稿时，GeneDx官方未做出任何回应。