24年一季度同比+100%，迪瑞医疗是激励增长还是自然增长？

虽然以年单位来看，利润增长不太稳定，但总体增长态势较可。而2024年一季度的表现则完全改变了这种迟疑态度，2024年Q1公司收入6.6亿同比增长99.60%，扣非后归母1.2亿同比55.53%，强势开启2024年业绩增长大门。为满足2024年1季度备货，公司2023年仪器库存量较上年增长158.39%。而2023Q4才3.29亿，0.413亿的营收利润匹配，背后究竟是积累到一定程度的自然增长，还是华润的激励增长呢？

我们通过期初期末的合同负债来看，2023年四季留下的合同负债1.7亿左右转为业绩收入了。不过扣除1.7亿后，仍然有近5亿的收入，还是很强势的开局。

从这个角度来看，2024年一季度的表现是既有积累增长，又有华润的激励助力，看来2024年是势在必得。

2023年年度的业绩，分地区来看，国内占比60%，国外40%，国内营收8.3亿，同比增长3.3%，国外业绩5.5亿，但同比增长31%，两者的增长反差，说明了迪瑞的海外市场驱动战略正在发挥作用，远高于国内增速。毛利润率方面，国内的毛利率为48%，比2022年降低3%；海外业务为54%，比2022年提高2%，这一增一降，也说明了迪瑞在海外市场独特的优势。

需要知道的是，当下这个业绩组成主要还是依赖经销商，2023年92%的收入还是依靠经销模式，当然这也包括海外收入。同时，通过计算2022年直销5.56%和2023年的7.13%来看，直销体系正在快速培育成长中。海外市场的压舱石地位可能源自迪瑞20年的深耕。

在海外开拓之旅中，很重要的一个战略是本土化，这点迪瑞也做到。本地化管理进入2.0时代，推进海外仓储物流中心建设，使得许多非欧美体系的国家增长突出。其在泰国、印尼、俄罗斯等设立子公司，推动仪器和试剂生产本地化，预计2024年海外市场将继续维持增长。

当然，这还是离不开这几年华润体系的赋能，得益于华润集团优秀的市场拓展经验，海外市场由传统的较为粗放广撒网的做法转为聚焦集中式打法，再叠加华润品牌的效应，显然是有利于海外市场的升级。另一个也不可忽略的是，这几年集采的倒逼之下，许多企业练就了成本和价格的“本领”优势，在国际市场上竞争力也更强。

海外收入的长青对于刚经历过2023年的新冠检测业务荒来说，已属不易，尽管当下还是依赖经销商，但并没有不好。一方面积极培育直销，另一方面也说明了经销模式的可靠性，疫后仍能发挥重要作用。

作为利润的主来源，业绩的主力，试剂收入被多数企业视为重点。2023年迪瑞医疗仪器业务收入同比增长19.89%，试剂业务收入同比增长仅4.62%，试剂业务收入增速明显慢于仪器业务。从收入比例来看，2023年试剂和仪器业务收入比例约为2/3，仪器对试剂的拉动依然不足，仪器千辛万苦入院之后，试剂的增长不及预期，容易打掉信心，急需推动试剂增量。

根据其反馈描述，2024年将调整考核兑现机制，聚焦重点产线和区域市场，集中公司各项资源向渠道商赋能，确保完成全年董事会确定的各项考核指标。笔者认为调整考核机制为手段，仅为外界因素，外因还需要通过内因起作用嘛，根本深层次原因可能还需要进一步挖掘清楚。

当前，试剂的毛利率约有75%，仪器的毛利率约有34%，相近一倍的差距，没有提升占比和增长幅度确实可惜。同时，反过来试剂收入的增长也将是见效快，容易增强信心的一个爆破点，优化和调整销售团队、分销商试剂销量绩效考核比重，聚焦重点市场和试剂需求端，明确核心竞争力。至于效果如何，我们拭目以待，总之这是一项立竿见影的举措。

从近几年的产能扩张情况来看，迪瑞医疗商誉并无增加，固定资产也没有增加，根据此前的对外披露，应该接下来会通过收并购等商业活动来增加体量，其经营管理还是比较良性，不得不提一下，这应该也是得益于华润集团的赋能，管理费、研发、营销等期间费用率总体保持不变，近四年约31%上下，但是这几年可是一直宣称以研发营销在转型方向，必然伴随大支出，一边多了，另一边就得少，管理费用的下降正好可以解释这一调整。

应该说，迪瑞医疗在经营层面取得良好成效，推出的海外战略和试剂增量举措也是对的，并且并没有盲目扩张，而是伺机再动，可能是2023年的环境低迷，亦或者调整还没到位，导至2023年的业绩还有些空间没释放出来，相信2024年应该会不一样，不过需要在深层次原因上有更细的划分。

显然，迪瑞医疗目前还是一家海外市场驱动型的公司，所面临的挑战和转型压力仍在，在试剂表现的欠佳也反映了在原料和关键环节的不足，但其深耕海外20年的积累，积极推动本土化战略，还是弥补了一些空缺，使得仍能保持海外较强的竞争力。

自华润集团入主，在管理、研发、营销等整体经营层面有了质的提高，品牌和渠道等各种产业资源的赋加之后，经过四年的改革调整，其市场力产品力是在逐步释放出来，正以新的面貌展现于市场中，也许在高技术壁垒的医疗器械赛道里，这种循序渐进的发展模式才是健康的。

参考资料：

1.研报、公告、资讯

2.迪瑞医疗---投奔华润医疗后，春风得意马蹄疾，壹颗老韭菜，20224

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