离现金流转正仅最后一步！诺辉20亿“炸裂”收入

在大盘一阵跌跌不休之际，诺辉健康的盈利预警如同一剂镇定剂，告知市场IVD界里还有一支高成长性股，还早筛市场于短暂的清醒。

在此之前，诺辉的发展逻辑更多会被归为医药类而被侃侃而谈，如今随着知名度提高、业绩高增长，而逐步被人熟知，从定义概念上看，诺辉十足是一家体外诊断企业。1月22日，诺辉健康的2023年盈喜预告出炉，2023年集团全年总收入约20.1亿元，同比增长164%；年度毛利润18.4亿元，同比增长185%；现金回款超14亿元。

业绩快速增长主要来自常卫清、幽幽管和噗噗管三大产品，其中，常卫清是诺辉健康的核心产品，在2023年的营收约占公司总营收的60%。该产品主要用于对结直肠癌的筛查检测。常卫清的销售收入预期在11.8亿元-12.1亿元之间，同比增长230.6%-239.9%；毛利预期在10.8亿元-11.1亿元，同比增长263.8%-273.6%。自其上市以来，其毛利率大幅攀升，从2018年的22%迅速增长至2023上半年的91.5%。充分说明了常卫清在市场上拥有一定的定价权。

受此利好消息，1月23日诺辉一度涨逼近10%，随后又回到当下大盘的低峰状态，前扬后抑。不可否认，短期内仍受市场认知和大盘的影响，但诺辉有自己的发展节奏，随着大量现金回流，根据其2024的业绩指引，距离经营性现金流转正已然不远。

从盈喜报告中可以看出，常卫清以同比增长230.6%-239.9%，快于幽幽管（118.3%-127.5%）和噗噗管（72.9%-82.4%），在数量方面，常卫清销量预计为104.08万份，相比2022年的36.14万份大幅增长188%，增速也是最快的。

这个得益于在私立医院和诊所等非公立医院的销量突破，2023年上、下半年，私立医院为常卫清带来的销售收入分别为1.28亿元、2.45亿元；诊所则分别为8070万元、7820万元。注意，在最被市场关注的公立医院临床渠道上，2023年上、下半年分别取得收入1450万元、4780万元。换句话说，以目前私立医院为主力就能达到这个水平，未来公立医院导入后，这个增长潜力巨大。

根据此次电话会，预计大三甲标杆医院年到检量超过3000份，2023年底有进了74家左右，预计是2024(150家)，2025(300家)的递进发展计划。另外一个保险渠道亦不能忽视，增长速度也是飞快，上半年5000多万，下半年1个多亿，且目前还只局限于平安等少数保险机构。

诺辉所有这些亮眼成绩和持续的高增长预期，均体现了当下国内肿瘤早筛的商业模式的核心要素，那就是必须合规、拿下早筛证，进一步讲必须经过漫长的大规模前瞻性实验，即老老实实做产品；在销售渠道建设上，以最期待的公立医院为例，也要保持耐心，坚持严格而漫长(可能1-3年+1-2年的使用观察)的进院周期，从而换来临床的刚需放量，稳定放量。

总之，诺辉坚持难而正确的早筛事业，正在陆续尝到甜果，陆续迎来收获期。

当前有个环节，可能被许多人忽略，即常卫清市场渗透率仅为1.7%左右。这有两个看点，一个是如此低的渗透率，竟有如此傲娇的成绩，市场认知还在培育中，市场中的潜在竞争对手还在成长中；第二个是为其2025年的5%目标打下了坚实基础，这个目标可以说是99.999%会完成。

原因就是上述的私立、公立、诊所、保险等各个渠道，高确定性高速增长。之间也是体现了一个道理，虽然目前还处于市场初期，尚待广泛接受、使用；但也是得益于此，渠道成长+复购率的提高，短期未来几年将迎来高速增长，根据其电话会业绩指引，2024年预计实现31~33亿，从其以往的做法来看，尽管这意味着60%的高增长预期，但这个是保守数据，最终落地的会高于60%。

另一个得益于市场初期的点就是经营性现金流转正，根据2022年，经营活动所用现金净额仍为负4.125亿，2023上半年为负3.466亿，此次盈喜现金回款超14亿元，将极大缓解这个现状，以180天账龄来估算，在2024年上半年就有可能提前实现现金流转正。

无论是2024年中，亦或是年末实现转正，这将对于投资者、诺辉本身、下游客户来说，都是一个最有力的证明，早筛行业商业模式的成熟标志。从2021年2月上市，2023年3月“摘B”，2023年实现税后盈利，届时2024年现金流转正，再预测蓄势待发的升级版各类早筛产品，诺辉的龙头价值将被充分认可。

销售收入超预期增长，应收回款加速进行，幽幽管和噗噗管增长高于全年指引，等等，炸裂的业绩表现，超预期的增长幅度，皆是诺辉自身的巨大潜力兑现，也是其自身的稳重、谨慎表现，对投资者负责的态度使然。

根据这个传统做法，我们可预见2024年，乃至2025年都将继续有超预期的表现，特别是经营性现金流转正，公立医院入院，复购率，5%渗透率这些关键性数据或事件的出现时，将使得这些目标提前或加速实现。

参考资料：

1.诺辉健康盈喜公告，相关资讯。

2.各路研报