双十一佳绩，三诺生物才刚刚开始

来源：官网

2016年以来，三诺收购主营血糖检测、血脂检测等产品的两家美国企业Trividia、PTS，事实上是处于亏损状态，合计超10亿元。

这个情况正在持续发生积极改变。

前三季度PTS实现收入4955万美元（+22%），净利润648万美元（+3%），主要受益于疫情后美国检测筛查市场的恢复，该公司已初显盈利的迹象；而另一家公司，心诺及其子公司trividia合并层面实现收入7.82亿元，略有下滑，2022的时候该企业净利润1.04亿元，期间收到销售纠纷赔偿款1.44亿元，相互抵扣后事实上还是亏损。

说到trividia，这也值得IVD企业警惕和学习，在所有商业并购过程中，当断则断，委婉曲折的大概率以后会时不时地成为障碍。

从专门设立心诺健康，最后自有资金5亿元增资（目前控股55%），三诺正式控股，纳入控股。虽然其曾是美国市场的第三大供应商，拥有10%市场份额，但主要攻于BGM，使得三诺生物持续对其输出费用，转型CGM，从2016年至今已经整整7年，根据其乐观预计今年有望扭亏，大概率至少要明年才能实现盈利。

而回看PTS的并购案，则相对顺利。本身是全球第三的血脂检测商，给三诺生物带来有效的互补。使其从单一的血糖检测产品线到补全血脂检测、糖化血红蛋白检测产品布局，丰富了产品体系。并于2022年率先扭亏为盈，2023年前三季度，PTS收入约合3.63亿，同比增长21%，净利润4741.93万，已经超过了去年全年，预计全年净利可达到6000万左右。

无论如何，PTS的盈利实证，以及trividia的扭亏在即，都验证了2016的收购决策的正确性，中间过程周折一点，但苦尽甘来。从2013年的0.97亿销售收入提升至2022年的20.04亿，年复合增速高达40.0%。而这其中血糖测试仪营收常年占据三诺生物总营收的70%以上，毛利在65%。经历过深刻调整的三诺，在“短板”补上后这个实力，相当可观。

上文我们讲到三诺70%的业务收入来自血糖检测，这块市场究竟如何呢？据灼识咨询预计，中国血糖监测市场规模有望从2020年的13亿美元增至2030年的61亿美元，CAGR约为20%。折算人民币，2030年大概就是430亿。

当前的市场格局是，以一组2020年的统计来看，2020年罗氏和强生的合计市占率约为40%，三诺生物、北京怡成、艾康生物分别为36%、7%、6%。三诺作为国产的领头羊，将在诺大的代替空间，充分享受国产化的红利。这个机会也是BGM向CGM转变的机会。

传统BGM为患者管理血糖健康做出不可磨灭的贡献，也留下一定的依从性，因此当前患者多还是倾向主流的血糖检测产品，即便当前国产龙头的三诺在上半年主要收入还是依靠传统的BGM。

同时呢，CGM的优势又是显而易见，连续检测可以获得实时数据，管理更精准；避免经常刺血的创伤不便，丰富的数据信息，能够做出更全面的分析和过程管理，而且临床也有证明，CGM的患者长期能更好地自身控制糖化血红蛋白（HbA1c）水平。因此CGM也正逐渐替代BGM成为接下来的主流。

三诺的CGM产品于2018年立项公关，历经5年2023年3月31日获批上市，此期间三诺生物市占率从2016年的13%提升至2020年的36%。主要是BGM在主攻，多年下来积累的的渠道和用户群体，现在也到了将接力棒交给CGM的手。

CGM自上市以来，实现收入3,750万元，预计全年CGM实现1~1.2亿销售。十月份产品销售放量提速，以及此次双十一交易量充分证明CGM的潜力，其正在实现快速增长。另外，CGM产品也获得欧盟MDR认证，丰富了在欧盟的产品结构，增强血糖监测产品的综合竞争力。CGM产品在德国临床性研究完成，有望进入医保和商业保险系统，这个也会大大增加市场增量份额。在美国也有做研究性临床，FDA认证步伐稳步推进。总的来说，CGM产品海外商业化也在稳步进行。

海外市场以美国为例，2020年市场规模为27亿美元（同期全球57亿美元），三诺CGM有望在2024年四季度或2025年一季度之前获得美国FDA认证。从这点看，前期收购Trividia和PTS也是属于超前战略，即便不按收购前的10%市场比例，仅按最低2%来算，2030也有25亿的收入，相当于现在半年的总收入。

虽然，三诺生物现阶段收入增长不明显，受海外资产的转型影响，净利润数据并不好看。但以毛利率优势为主要内容的经营正在高质量运行，并且CGM放量的底层逻辑是成立的，具备高成长性。

应该说对三诺的质疑，当下主要点是其海外资产对其的羁绊。鉴于PTS已连续两年出现正向发展；trividia转型已接近尾声，扭亏在即；并且在CGM的催化之下这种成果将得到巩固等情况，三诺生物未来前景可期。

参考资料：

1.半年报、三季报、CACLP

2.医药新一代高景气赛道龙头，正在起飞,瞪羚社，2023

3.CGM产品放量提速，海外市场布局稳步推进，华金证券，2023

4.技术领先的三诺生物 为何净利润在下降，投资者网，2023