图| 拍信创意
01 众多业务线，主力在哪条？
日前，迈瑞发布2022年第三季度主要经营数据。公告显示，2022年第三季度迈瑞预计实现营业收入约79亿元，同比增长约20%，预计归属于上市公司股东的净利润约28亿元，同比增长约20%。迈瑞指出，2022年第三季度，虽然经历海外经济形势恶化的冲击、且受国内疫情反复的影响，但受益于国内医疗新基建的大力开展和全球常规业务的持续复苏，依然实现营收、净利润稳定增长。作为医疗器械头部企业，迈瑞坐在净利润年增长20%的马车上，已有数年。企业年报显示，2017-2021年，迈瑞医疗分别实现营收111.74亿元、137.53亿、165.56亿、210.26亿、252.7亿元。上述年份分别同比增长23.72%、23.09%、20.38%、27.00%、20.18%，分别实现归母净利润25.89亿、37.19亿、46.81亿、66.58亿、80.02亿，同比增长61.81%、43.65%、25.85%、42.24%、20.19%。今年1月，迈瑞医疗推出自2018年上市以来的首个员工持股计划，并就本次员工持股计划设定了年净利润增长20%的业绩考核指标，其中，2022-2024年归母净利润相较2021年增长率不低于20%、44%和73%。现阶段，迈瑞的盈利马车主要靠三大业务线拉动，此外迈瑞还在四个高潜力业务领域投入。2022半年报显示，今年上半年迈瑞实现营业收入153.56亿元，较上年同期增长20.17%；净利润52.88亿元，较上年同期增长21.71%。三大业务线中，生命信息与支持业务收入最多，报告期内实现营收67.72亿元，同比增长12.47%。体外诊断业务增长最快，上半年营收51.43亿元，同比增长29.82%。医学影像业务营收32.64亿元，同比增长22.20%。各业务线中强势产品的竞争优势如何？据迈瑞统计，生命信息与支持业务的大部分子产品如监护仪、呼吸机、除颤仪、麻醉机、输注泵、灯床塔等市场份额均成为国内第一；血球业务市场份额已站稳国内第一；超声业务市场份额已站稳国内第二，高端超声占其国内超声收入的一半以上。其中，监护仪、麻醉机、呼吸机、血球2021年在全球的份额已进入市场前三。整体来看，迈瑞旗下医疗器械产品，已覆盖中国近11万家医疗机构和99%以上的三甲医院。迈瑞在其半年报中指出，其已布局的三大产线和四个高潜力业务，所应国内、国际可及市场空间分别为1200亿元和7100亿元，在2021年国内和国际收入分别约为153亿元和100亿元。但目前，迈瑞在国内市场的占有率仅为低双位数，在国际市场的占有率甚至仅为低个位数。在中国和国际新兴市场持续快速扩容的趋势下，迈瑞虽已布局的业务在全球市场，特别是中国以外的发展中国家，仍存在着巨大的增长空间。从体量上看，迈瑞距离美敦力、强生、GE医疗等医械巨头还有不小的差距，更进一步仍需时间。近期，市场普遍认为“国内医疗设备采购需求将持续释放”。最受关注的财政贴息贷款更新改造医疗设备相关政策，成为业内讨论度最高的话题。据悉，国家卫健委9月15日发布通知，拟使用财政贴息贷款更新改造医疗设备。有消息称，在医疗领域，本次事项建议关注的设备采购主体包括：县医院，县级新冠肺炎定点救治和后备定点医院，医疗应急队伍，国家医学中心、国家区域医疗中心，妇幼保健机构，基层卫生医疗机构。迈瑞在10月10日发布的投资者关系活动记录表中指出，截至目前，全国已上报超过2000亿元的医疗设备贷款需求，预计和公司产品相关的贷款需求将超过200亿元，极大提升了业绩目标达成的确定性。迈瑞医疗表示，由于国内医疗新基建建设的方向主要为大型公立医院的扩容，因此对于医疗器械的采购需求多以全院级大项目为主。据其统计，从可及市场角度来看，截至2022二季度末，国内医疗新基建待释放的市场空间仍然还有超过220亿元。迈瑞指出，据企业预警通统计，目前医院建设项目的资金来源中，专项债占比超六成。而今年上半年医疗专项债的发行规模超过了3000亿元，超过去年全年不到2700亿元的发行规模，而这一数字2019年仅为330亿元，这将给接下来的医疗新基建带来更多的资金支持。 除专项债外，资金来源中超两成来自医院自有或自筹资金，这部分资金也是医院采购设备的主要资金来源。迈瑞预计下半年医院的运营情况将明显好于上半年。另一项重要政策——“高值耗材集中带量采购”对行业的影响，似乎也在发生转变。今年9月，骨科脊柱集采开标，当天威高骨科、大博医疗、爱康医疗等一众骨科企业股价上涨。近期，电生理带量采购文件下发，微电生理、惠泰等企业收获涨停板。2021年，安徽开展化学发光试剂集采，部分进口品牌放弃参与，由此产生部分市场空间。据迈瑞透露，2022上半年，其拿下安徽省发光装机量中三分之一的市场份额，安徽发光业务实现近80%的收入增长。作为国内医械一哥，迈瑞应对挑战的方法是“多触角走路”。迈瑞披露，其选择新业务的原则是：有一定的技术门槛，能够发挥其在研发上的优势；可国际化拓展，能利用全球业务平台优势的同时把研发费用效率最大化；可服务于公司打造的重症、急救、微创外科、检验、超声等生态圈。近年来，迈瑞医疗除生命信息与支持、体外诊断业务和医学影像三大主业之外，还对动物医疗、微创外科、骨科、AED这四个种子业务不断投入，提升新业务带来的业绩增长贡献度。年报显示，从中长期来看，迈瑞医疗将重点培育包括微创外科、动物医疗、骨科、AED等细分赛道，同时探索超高端彩超、分子诊断等种子业务。迈瑞年报显示，迈瑞将集中资源加大对动物医疗、微创外科、骨科、AED 四个种子业务的投入。且基于对这四个种子业务发展前景，迈瑞医疗已对其未来三年的收入体量目标进行上调。四大种子业务中，除微创外科和AED在迈瑞已有的产线布局中培育外，骨科和动物医疗均是在独立的公司运营。动物医疗方面，基于不同动物物种建立体外诊断、生命参数、医学影像技术研究平台。在医学影像领域，开展动物图像适配技术、测量技术、工作流等研究，为动物医生提供高质量图像、高效辅助诊断、易用的医疗影像产品。迈瑞微创外科包括外科腔镜摄像系统、冷光源、气腹机、光学内窥镜、微创手术器械及手术耗材等产品。目前业务的发力点主要是硬镜，去年推出HyPixel R1 4K荧光硬镜，此外4K白光硬镜在国内高端客户方面的有所突破，已在多家顶级三甲医院实现批量装机。骨科方面，虽然在发展初期就恰逢骨科耗材全域带量采购，但同样迎来了行业巨变下的机会。迈瑞在进一步完善脊柱产品、关节产品、创伤产品的基础上，加大在创新的数字化手术工具、骨科基础原材料、微创手术解决方案、围手术的整体解决方案等方面的投入，形成具有迈瑞特点的解决方案。AED领域，截止至2021年12月底，迈瑞医疗的AED已经在国内公共场所救治了103名心脏骤停患者，在英国、德国、荷兰、立陶宛等欧洲国家实现了大规模的AED装机。国内外疫情、集采、新基建…风险叠加之下暗藏机遇，方向和选择变得更为重要。4月20日，迈瑞发布年报后，当天股价跌幅超8%。报告显示，迈瑞医疗的净利增速放缓，达到近五年来的最低值，此外迈瑞十分看重的海外业务营收增长不到1%，海外市场占比下降至39.61%，也是近年来首次低于40%。但据观察，增速放缓的原因海外业务增长放缓可能与去年的高基数有关。2020年，迈瑞总营收210.62亿元，同比增长27%，其中海外业务收入99.16亿元，同比增长41.21%，远高于国内业务增速。在2020年疫情的高基数基础上，国际市场实现小幅增长，两年复合增速近 20%。得益于常规诊疗活动逐季度加速恢复，国际市场去年四季度实现 15.9%的增长。迈瑞医疗在去年业绩公布时曾表示，他们的目标是将海外业务收入比重提升至70%。综合来看，经历过疫情的影响，迈瑞在海外尤其是高端市场的突破方面有了较大进展。2020年疫情引发应急采购，推动迈瑞在国际市场完成了700多家空白高端客户的突破，2021年继续实现超700家空白高端客户的突破。迈瑞医疗表示，在发展中国家方面，作为一个与科技水平强相关的行业，成熟的高端医疗器械行业背后的支撑是一个强大的工业体系，其中包括生物原材料、金属原材料、精密加工等众多产业链。在发展中国家营销体系和管理架构上，为了将营销人员从过去繁琐的下单、发货、物流等日常工作中释放出来，迈瑞医疗已经上线了多个新管理系统。今年还将加强全球仓网布局，通过加大海外仓库的建设提升物流效率。与此同时，全球疫情的持续演变，也让迈瑞的出海增加了许多未知。2021年，东方生物、迪安诊断、金域医学年营收均超百亿，此外年营收数十亿的IVD阵营里多出一批生力军。跨界的九安医疗一飞冲天，2022年一季度更是交出217亿营收成绩单。错失了核酸、抗原检测风口后，迈瑞在IVD领域的对手只增不减。迈瑞年报透露，一方面，疫情对各国经济形势造成了较大的负面冲击，从而可能影响在医疗领域的投入力度和医院建设进度，进而可能影响医疗器械的采购；另一方面，全球疫情形势仍不明朗，导至全球性流动受阻，或将对其海外销售业务、海外采购产生不利影响。剔除新冠抗体检测试剂的影响，体外诊断还是增长超过40%。虽然生命信息与支持产线同比基数极高，但该产线受益于中国医疗新基建热潮，仍然取得了11.5%的增长，两年复合增速超过30%。从产线维度来看，三大产线在海外市场的占有率水平仍远远低于国内，从市场空间的角度分析，IVD无疑是海外市场未来最大的增长动力，迈瑞指出将推进IVD业务全球化制造和仓网系统布局，来高端医院、大型连锁实验室突破。走快容易，走稳难。国内“器械一哥”想跻身国际第一梯队，仍需时日。
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