跨越周期：从DHR丹纳赫作为控股型公司正式开始经营的1984 年，到 2019 年的 35 年时间里，整个世界经济及全球资本市场经历了两次极端的危机：1999-2001 年互联网泡沫和 2007-2009 年的全球金融危机。

经历两次大的资本市场动荡，丹纳赫股价在 20 年增长到了13倍。同期，GE 股价下降到了-80%。巴菲特的伯克希尔股价上涨了 4.29 倍，年化增长率 7.56%。DJI道琼工业指数仅上涨了1.2 倍，年化0.95%。

诚然，对比苹果和亚马逊，丹纳赫 20 年13 倍的股价增长，算不上最为出色。普遍的经济扩张、消费趋势的变迁、信贷周期、兴起的热门，这些外部因素，都有可能带来热闹的增长。时至潮落，只有精益的勇者，早早准备了充足的弹药，朝着他们早早看好的领地进军。

看丹纳赫的门道

一个楷模：

• 从一家高杠杆的创业公司到市值近1000亿美元、负债率40%报表强大的跨行业控股公司

• 从奄奄一息的房地产信托壳公司到价值投资皇冠生命科学的全球领导者

• 真正整合了70个以上的利基市场困境公司

• 外行人杀入强大竞争对手林立的美国工业和生命科学行业

• 收购后整合成功率高，多的时候十几个细分行业实施同一套经营方法DBS，并持续吸收被并购公司精华、持续改进方法

纵观丹纳赫 35 年的增长历史，我们认为，DBS 并不是丹纳赫持续创造价值的充分条件，否则丰田、GE更应该持续成功。

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增长密码

1.1 股价增长 15%的贡献来自并购

1995 到 2011 年间的 31 起交易，价值当时市值的 72%（对比 2019 年 丹纳赫 214 亿美金收购 GE 生命医药公司，单一一笔收购交易占其当前市值 22%），丹纳赫股价增长的 15%来自收购，这一成绩远超过标普 500 和其他的竞争对手¹。

“这些年来，丹纳赫公司的投资组合不断发生变化。曾几何时，丹纳赫公司经营的是周期性产业，近年来，公司逐步转入周期性相对较弱的市场，开始经营科技仪器。这一变化最明显的佐证是丹纳赫公司设立了‘牙科、生命科学和诊断’平台。丹纳赫在所经营的众多业务领域都居于领先地位，这些企业多是丹纳赫在过去20年收购的。”²

业务组合：核心行业更换